太钢不锈2024半年报业绩点评：不锈钢盈利回升，公司业绩环比持续改善

股票研究/2024.09.03 不锈钢盈利回升，公司业绩环比持续改善太钢不锈(000825) 金属，采矿，制品/原材料 ——太钢不锈2024半年报业绩点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 2024年上半年公司扭亏为盈，其普通钢盈利继续承压，但不锈钢原料价格降幅大于不锈钢产品价格降幅，盈利有所回升。不锈钢需求维持增势，不必过于悲观。 投资要点： 维持“增持”评级。2024H1公司营收497.14亿元，同比降7.35% 归母净利润1.39亿元，同比由亏转盈，增6.34亿元；2024Q2归母 净利润1.36亿元，环比增1.33亿元，业绩符合预期。考虑钢铁行业需求仍偏弱，下调2024-2025年归母净利润预测至1.93/2.30亿元（原6.84/8.69亿元），新增2026年归母净利润预测2.68亿元，对应EPS为0.03/0.04/0.05元。参考可比公司，给予公司2024年0.63倍PB进行估值，下调目标价至3.72元（原4.90元），维持“增持”评级 不锈钢毛利率回升。2024H1公司综合毛利率2.04%，较2023年升 1.37个百分点。其中不锈钢毛利率2.23%，较2023年升2.11个百分 点；而普通钢材和钢坯毛利率1.42%，较2023年降0.27个百分点公司不锈钢毛利率回升，主要系不锈钢原料价格跌幅大于产品价格跌幅，根据公司半年报数据，2024年1-6月304冷板、304热卷均价、403冷板均价分别同比降13.3%、12.2%、2.0%，降幅低于高镍铁均价降幅20.7%；而公司普通钢盈利继续承压，主要系钢材价格降幅大于原料价格降幅，根据公司半年报数据，2024年1-6月碳钢热轧卷板均价同比降5.1%，超普氏铁矿价格指数均值降幅1.6%。 坚持差异化竞争战略。2024上半年公司差异化产品销量占比达 55.9%，其中95个差异化产品销量超上一年水平；同时公司大力拓 展高附加值产品海外市场，其宽幅热轧冷轧、超纯、双相耐热、镍基合金、管线钢等品种出口呈强劲态势，尤其在“一带一路”沿线市场的销量同比大幅增长。目前公司高端冷轧取向硅钢工程和子公司太钢鑫海的162万吨高端不锈钢合金材料工程等均在建设中，项目进度分别为66.31%、93.17%，新项目建成投产有利于公司进一步优化产品结构。 不锈钢需求量仍维持增势，不必过于悲观。根据Mysteel数据，2024 年1-7月我国不锈钢表观消费量为1871.17万吨，同比增4.97%，不 锈钢需求增速虽有所下降，但仍维持增势，我们认为对不锈钢需求不必过于悲观。 风险提示：不锈钢需求量大幅下降，高镍铁价格大幅上涨。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 3.72 上次预测: 4.90 当前价格：3.23 交易数据 52周内股价区间（元）3.23-4.17 总市值（百万元）18,433 总股本/流通A股（百万股）5,707/5,696 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）33,728 每股净资产（元）5.91 市净率（现价）0.5 净负债率3.45% 52周股价走势图 太钢不锈深证成指 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -15% -20% 相对指数 -4% -2% 2% 相关报告 经营业绩逐季回升，二季度由亏转盈2023.09.04 短期业绩承压，不锈钢竞争力稳步提升 2023.04.26 短期业绩承压，不锈钢板块将持续扩张 2022.11.10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 97,654 105,618 104,093 106,036 107,832 (+/-)% -3.7% 8.2% -1.4% 1.9% 1.7% 净利润（归母） 154 -1,081 193 230 268 (+/-)% -97.6% -803.8% 117.8% 19.3% 16.4% 每股净收益（元） 0.03 -0.19 0.03 0.04 0.05 净资产收益率(%) 0.4% -3.2% 0.6% 0.7% 0.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 120.05 — 95.66 80.19 68.87 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,069 8,358 8,310 8,510 8,974 营业总收入 97,654 105,618 104,093 106,036 107,832 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 94,682 104,915 101,891 103,801 105,585 应收账款及票据 711 892 848 865 880 税金及附加 364 344 254 259 263 存货 9,764 8,437 8,375 9,385 10,703 销售费用 216 214 211 215 219 其他流动资产 2,215 2,218 1,964 2,141 1,810 管理费用 646 554 546 556 566 流动资产合计 23,759 19,905 19,497 20,900 22,367 研发费用 828 904 891 908 923 长期投资 2,495 2,248 2,148 2,098 2,048 EBIT 246 -1,792 506 566 625 固定资产 38,330 39,237 38,615 37,959 37,285 其他收益 45 78 125 123 120 在建工程 4,810 2,350 2,800 3,250 3,700 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 757 2,183 2,163 2,143 2,123 投资收益 184 653 312 318 323 其他非流动资产 2,707 2,316 2,266 2,266 2,266 财务费用 196 128 291 311 328 非流动资产合计 49,100 48,334 47,992 47,716 47,422 减值损失 -725 -556 -325 -267 -194 总资产 72,859 68,239 67,489 68,616 69,789 资产处置损益 0 -9 100 100 100 短期借款 1,760 300 300 300 300 营业利润 227 -1,276 221 260 300 应付账款及票据 16,120 16,592 13,958 14,219 14,464 营业外收支 -17 73 -17 -17 -16 一年内到期的非流动负债 1,747 528 528 528 528 所得税 64 66 22 26 30 其他流动负债 5,965 5,292 6,536 6,750 7,005 净利润 145 -1,269 182 217 253 流动负债合计 25,591 22,712 21,321 21,796 22,296 少数股东损益 -8 -188 -11 -13 -15 长期借款 8,970 8,934 9,434 9,934 10,434 归属母公司净利润 154 -1,081 193 230 268 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 644 565 565 565 565 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 305 113 113 113 113 ROE(摊薄,%) 0.4% -3.2% 0.6% 0.7% 0.8% 非流动负债合计 9,920 9,613 10,113 10,613 11,113 ROA(%) 0.2% -1.8% 0.3% 0.3% 0.4% 总负债 35,511 32,325 31,434 32,409 33,409 ROIC(%) 0.3% -4.1% 1.0% 1.1% 1.2% 实收资本(或股本) 5,732 5,719 5,707 5,707 5,707 销售毛利率(%) 3.0% 0.7% 2.1% 2.1% 2.1% 其他归母股东权益 29,096 27,860 28,023 28,188 28,375 EBITMargin(%) 0.3% -1.7% 0.5% 0.5% 0.6% 归属母公司股东权益 34,828 33,579 33,730 33,895 34,082 销售净利率(%) 0.1% -1.2% 0.2% 0.2% 0.2% 少数股东权益 2,520 2,335 2,325 2,312 2,297 资产负债率(%) 48.7% 47.4% 46.6% 47.2% 47.9% 股东权益合计 37,348 35,914 36,054 36,207 36,380 存货周转率(次) 9.6 11.5 12.1 11.7 10.5 总负债及总权益 72,859 68,239 67,489 68,616 69,789 应收账款周转率（次） 126.5 133.8 120.1 124.6 124.5 总资产周转周转率（次） 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 33.3 -2.5 14.6 13.9 13.0 经营活动现金流 5,111 2,666 2,815 3,199 3,491 资本支出/收入 3.7% 2.7% 3.3% 3.2% 3.2% 投资活动现金流 -3,451 -2,007 -2,955 -3,049 -3,043 EV/EBITDA 7.62 15.62 5.39 5.26 5.08 筹资活动现金流 319 -3,300 92 50 16 P/E(现价&最新股本摊薄) 120.05 — 95.66 80.19 68.87 汇率变动影响及其他 9 -14 0 0 0 P/B(现价) 0.53 0.55 0.55 0.54 0.54 现金净增加额 1,988 -2,655 -48 200 464 P/S(现价) 0.19 0.17 0.18 0.17 0.17 折旧与摊销 3,275 3,284 3,380 3,471 3,563 EPS-最新股本摊薄(元) 0.03 -0.19 0.03 0.04 0.05 营运资本变动 800 534 -1,044 -741 -515 DPS-最新股本摊薄(元) 0.03 0.00 0.01 0.01 0.01 资本性支出 -3,635 -2,854 -3,417 -3,417 -3,416 股息率(现价,%) 0.8% 0.0% 0.2% 0.4% 0.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 考虑太钢不锈主要产品包括不锈钢和普碳钢材，我们分别选取华菱钢铁、新钢股份、甬金股份作为可比公司进行估值，可比公司2024年平均PB为 0.63倍，参照可比公司估值，我们给予太钢不锈2024年0.63倍PB进行估值。 表1：可比公司估值表 股价 （元） 000932.SZ 华菱钢铁 3.85 8.03 8.49 9.00 0.48 0.45 0.43 600782.SH 新钢股份 3.02 8.70 8.98 - 0.35 0.34 - 603995.SH 甬金股