宝丰能源2024年中报点评：聚烯烃盈利回升，后续成长性无忧

股票研究/2024.08.16 聚烯烃盈利回升，后续成长性无忧宝丰能源(600989) 煤炭/能源 ——宝丰能源2024年中报点评 孙羲昱(分析师)杨思远(分析师)陈浩越(研究助理) 021-38677369021-38032022021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 2024年二季度聚烯烃价格回暖，价差改善带动公司业绩环比增长。公司产能成长确定性强，内蒙一期，宁东四期，准东项目打开未来空间 投资要点： 维持增持评级，下调目标价：因油价波动，研发费率提升等因，我们下调公司24/25/26年EPS为1.07/1.75/1.82元（原为1.21/1.78/1.87元）。参考可比公司，考虑到公司产能释放节奏给予公司2025年 12XPE，下调目标价为21元（原为21.41元），维持“增持”评级上半年业绩符合预期，聚烯烃盈利回升：公司2024H1实现营收 168.97亿元，同比+29.09%，归母净利33.05亿元，同比+46.44%。 2024Q2公司实现营收86.70亿元，同比+36.39%，环比+5.39%，Q2实现净利润18.84亿元，同比+75.80%，环比+32.57%。得益于聚烯烃产量释放，价差扩大，公司Q2业绩符合市场预期。2024H1聚烯 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.00 上次预测: 21.41 当前价格：15.52 交易数据52周内股价区间（元） 13.16-17.84 总市值（百万元） 113,814 总股本/流通A股（百万股） 7,333/7,333 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 5.46 股东权益（百万元）40,045 净负债率 54.77% 市净率（现价）2.8 52周股价走势图 烃产量122.27万吨，同比+87%。2024Q2聚烯烃价格小幅上涨，根宝丰能源上证指数 据公告，二季度公司聚乙烯/聚丙烯均价分别为7300/6794元/吨，环 比+5.43%/+4.15%。LLDPE-动力煤/聚丙烯-动力煤/价差分别为 5236/5411元/吨，环比+8.09%/+11.81%。焦炭-焦精煤价差为-74元 /吨，受下游地产链新开工拖累，焦炭需求承压，板块盈利仍被拖累聚烯烃需求保持增长，煤制烯烃成本优势明显：根据公司公告，2024 年上半年国内聚烯烃表观消费量3706万吨，同比+3.3%，其中聚乙 烯/聚丙烯表观消费量1968/1738万吨，同比分别为+3%/+3.5%。2024年上半年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为30.9%/2.9%。2024年6月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200元/吨利润。 新项目稳步推进，提质增效高成长：公司宁东三期2023年底投产顺 利，工艺指标不断优化，配套25万吨/年EVA装置顺利转产光伏料 内蒙一期项目按计划预计将于10月份投入生产。公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。根据新疆昌吉州人民政府公告，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390万吨/年聚烯烃在内的新材料产 29% 20% 11% 3% -6% -15% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -6% 14% 相对指数 -7% 2% 24% 相关报告 品，项目环评参与第一次公示，项目为公司后续成长打开广阔空间 风险提示：煤价大幅上涨，下游需求及项目投产进度不及预期。 煤焦下滑拖累Q1业绩，煤制烯烃景气持续 2024.05.05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 23年业绩符合预期，新项目落地打开成长 2024.03.26 Q2业绩承压，项目陆续投产带动长期增长 2023.09.02 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,430 29,136 35,514 56,333 57,802 (+/-)% 22.0% 2.5% 21.9% 58.6% 2.6% 净利润（归母） 6,303 5,651 7,867 12,823 13,366 (+/-)% -10.9% -10.3% 39.2% 63.0% 4.2% 每股净收益（元） 0.86 0.77 1.07 1.75 1.82 净资产收益率(%) 18.6% 14.7% 18.1% 24.8% 22.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.56 19.58 14.07 8.63 8.28 Q3业绩超预期，公司加速增长2023.10.31 业绩符合预期，拟定增加码内蒙宝丰建设 2023.04.23 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,158 1,283 5,494 20,460 33,968 营业总收入 28,430 29,136 35,514 56,333 57,802 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 19,084 20,279 23,305 36,581 37,181 应收账款及票据 71 26 55 84 82 税金及附加 412 467 568 901 925 存货 1,348 1,292 1,562 2,434 2,462 销售费用 72 86 107 169 173 其他流动资产 920 833 1,325 1,752 1,963 管理费用 676 769 923 1,465 1,503 流动资产合计 4,497 3,435 8,436 24,729 38,475 研发费用 151 431 852 1,352 1,387 长期投资 0 1,628 1,628 1,628 1,628 EBIT 8,055 7,151 9,937 15,921 16,690 固定资产 26,412 41,369 43,331 45,483 47,821 其他收益 20 55 0 0 0 在建工程 16,589 14,389 20,311 21,849 23,879 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 5,787 6,277 6,677 7,077 7,477 投资收益 0 39 178 56 58 其他非流动资产 4,293 4,533 3,421 3,421 3,421 财务费用 234 327 681 835 965 非流动资产合计 53,082 68,195 75,367 79,457 84,225 减值损失 0 -8 0 0 0 总资产 57,578 71,630 83,803 104,186 122,700 资产处置损益 -102 -78 0 0 0 短期借款 0 470 270 770 1,270 营业利润 7,720 6,786 9,255 15,086 15,725 应付账款及票据 1,678 1,948 2,060 3,325 3,381 营业外收支 -412 -319 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3,774 3,000 4,420 4,420 4,420 所得税 1,005 816 1,388 2,263 2,359 其他流动负债 6,066 8,894 8,760 14,216 14,666 净利润 6,303 5,651 7,867 12,823 13,366 流动负债合计 11,518 14,313 15,510 22,731 23,736 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 10,912 17,524 23,524 28,524 37,524 归属母公司净利润 6,303 5,651 7,867 12,823 13,366 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,269 1,256 1,263 1,263 1,263 ROE(摊薄,%) 18.6% 14.7% 18.1% 24.8% 22.2% 非流动负债合计 12,186 18,780 24,787 29,787 38,787 ROA(%) 12.4% 8.7% 10.1% 13.6% 11.8% 总负债 23,704 33,094 40,297 52,518 62,523 ROIC(%) 14.3% 10.5% 11.8% 15.8% 13.7% 实收资本(或股本) 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 销售毛利率(%) 32.9% 30.4% 34.4% 35.1% 35.7% 其他归母股东权益 26,541 31,203 36,173 44,335 52,843 EBITMargin(%) 28.3% 24.5% 28.0% 28.3% 28.9% 归属母公司股东权益 33,875 38,537 43,506 51,668 60,177 销售净利率(%) 22.2% 19.4% 22.2% 22.8% 23.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 41.2% 46.2% 48.1% 50.4% 51.0% 股东权益合计 33,875 38,537 43,506 51,668 60,177 存货周转率(次) 16.7 15.4 16.3 18.3 15.2 总负债及总权益 57,578 71,630 83,803 104,186 122,700 应收账款周转率（次） 520.7 599.2 869.3 807.0 695.3 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.5 0.6 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.5 1.4 1.8 1.4 经营活动现金流 6,626 8,693 10,675 22,449 18,437 资本支出/收入 35.1% 44.0% 32.1% 13.3% 14.7% 投资活动现金流 -11,177 -14,101 -10,097 -7,444 -8,442 EV/EBITDA 10.63 14.26 10.22 6.41 5.87 筹资活动现金流 4,469 4,769 3,628 -39 3,513 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.56 19.58 14.07 8.63 8.28 汇率变动影响及其他 1 3 4 0 0 P/B(现价) 3.27 2.87 2.54 2.14 1.84 现金净增加额 -81 -637 4,210 14,966 13,508 P/S(现价) 3.89 3.80 3.12 1.96 1.91 折旧与摊销 1,454 1,823 3,116 3,411 3,732 EPS-最新股本摊薄(元) 0.86 0.77 1.07 1.75 1.82 营运资本变动 -1,499 806 -813 5,393 268 DPS-最新股本摊薄(元) 0.19 0.28 0.39 0.64 0.66 资本性支出 -9,977 -12,822 -11,400 -7,500 -8,500 股息率(现价,%) 1.3% 1.9% 2.6% 4.2% 4.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS（元/股） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 卫星化学 16.29 533.93 1.7 1.93 2.77 9.58 8.44 5.88 金能科技 5.05 42.06 0.38 0.6 0.8 13