2024年中报点评：盈利能力持续提升，看好公司中长期成长性

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收114.7亿元（同比+24.5%），归母净利润18.8亿元（同比+29.0%），单二季度营收67.1亿元（同比+20.8%），归母净利润10.9亿元（同比+11.9%），业绩落入预告区间。

评论：

1. 量价齐升，美国客户订单恢复高增

   • 24H1销量+18.6%至1.08亿双，ASP同比+4.9%；24Q2销量+19.2%至0.62亿双，ASP同比+1.3%。单价提升主要系订单结构变化，原有客户复杂鞋款和新客户高客单价产品占比提升。
   • 地区方面，24H1美国收入+30.8%至99.3亿元，欧洲收入-9.5%至12.7亿元。
   • 产品方面，24H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入同比分别+24.0%/+27.2%/+31.2%。

2. 盈利能力稳步提升，费用率略有波动

   • 24H1毛利率28.2%（同比+3.6pcts），主要系订单满产率及经营效率改善；销售/管理/财务费用率同比-0.03/+2.1/+0.8pcts至0.4%/5.1%/-0.1%。管理费用率上涨主要系薪酬绩效计提增加，财务费用率上涨主要系去年同期汇兑收益。归母净利率16.4%（同比+0.6pcts）。
   • 24Q2毛利率28.1%（同比+2.7pcts）；费用率0.3%/5.0%/-0.2%（同比-0.05/+2.2/+1.8pcts），归母净利率16.3%（同比-1.3pcts）。

3. 库存持续优化，现金流表现健康

   • 截至上半年末，存货30.0亿元（同比+7.3%），存货周转天数63天（同比-5天）。
   • 经营性现金流量净额17.2亿元（同比+24.1%）；销售收现108.7亿元（同比+17.2%）。

投资建议：公司积极储备产能以匹配未来订单需求，看好品牌客户份额提升及新客户成长带来的业绩增量，预计24-26年归母净利润38.54/44.82/51.14亿元。对应股价PE为20/17/15倍，DCF估值目标价80.4元/股，维持“强推”评级。

风险提示：国内外需求恢复不及预期、投产进度晚于预期、汇率波动风险。