开源晨会

2024年08月16日 开源晨会0816 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭2.226 传媒2.157 房地产1.654 计算机1.440 汽车1.380 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理-0.154 综合0.210 农林牧渔0.259 纺织服饰0.340 家用电器0.342 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】大幅降息预期或将逐渐修正——美国7月CPI点评-20240815 【金融工程】2024年8月转债配置：看好偏股低估+平衡低估风格——转债配置月报-20240815 行业公司 【医药】血脂异常高发，PCSK9药物为患者提供新选择——行业深度报告 -20240815 【社服：巨星传奇(06683.HK)】把握健康生活红利，焕新明星IP价值，加速进击 ——港股公司首次覆盖报告-20240815 【传媒：锋尚文化(300860.SZ)】2024Q2业绩大增，关注C端项目业绩释放——公司信息更新报告-20240815 【纺织服装：伟星股份(002003.SZ)】2024H1业绩超预期，看好长期成长逻辑持续兑现——公司信息更新报告-20240815 【传媒：腾讯控股(00700.HK)】Q2延续高增长，新产品周期与视频号商业化共振 ——港股公司信息更新报告-20240815 【计算机：海光信息(688041.SH)】Q2收入增长提速，国产算力领军地位巩固— —公司信息更新报告-20240815 【传媒：行动教育(605098.SH)】2024H1业绩延续高增长，高分红与拓客并举— —公司信息更新报告-20240815 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】深度系列二：煤企典范，多角度分析股息率锚与空间——公司深度报告-20240815 【化工：万华化学(600309.SH)】多项目稳步推进，看好公司长期成长潜力——公司信息更新报告-20240814 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】大幅降息预期或将逐渐修正——美国7月CPI点评-20240815 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.2%，基本符合市场预期。 通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步 1.总体通胀与核心通胀均延续下行趋势。美国7月CPI同比上升2.9%，增速较6月下降0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，同比增速较6月份下降0.1个百分点。7月份CPI与核心CPI均延续6月下行趋势，主因核心商品、核心服务出现了一定幅度的下行，同时食品项去通胀进程仍在持续，不过能源通胀略有反弹。总的看，我们认为在经历了4-6月的通胀连续下行后，美国去通胀进程再进一步，美联储面临的通胀压力下降，其9月大概率开启首次降息。 2.能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行。具体而言，7月能源项同比上升1.1%，较6月份提升0.1 个百分点；7月份食品项同比上升2.2%，增速较6月份持平；核心商品同比增速较6月下降约0.05个百分点至 -1.89%；核心服务同比上升4.92%，较6月份下降0.14个百分点。其中住房项同比上升5.1%，环比上升0.4%，分别较6月下降0.1个百分点、上升0.2个百分点。 3.核心通胀反弹的压力可能会逐渐显现。总的看，7月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过一个季度，去通胀进程再进一步。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，7月份同比、环比增速分别较6月份下降0.19个百分点、上升0.26个百分点，环比增速再度转正。往后看，我们对总体通胀下行的斜率和趋势保持密切跟踪的同时，还需要关注核心通胀改善的持续性，若出现下行停滞亦或者增速反弹，则美联储或将面临不小的压力。 9月大概率降息25bp，但2024全年降息幅度或相对有限 1.7月CPI数据显示美国通胀已经历超过一个季度的连续下行，且7月份密歇根大学通胀预期较6月份继续下降0.1个百分点至2.9%，纽约联储的未来一年通胀预期中值也维持在3.0%的相对低位，我们认为这些数据均有助于提升美联储在9月FOMC会议上降息25bp的概率。 2.不过当前市场的影响因素或已不是美联储是否会在9月份降息25bp，市场交易和博弈的重点在于本轮降息的整体幅度，以及美国经济的潜在衰退风险。7月份美国非农就业数据大幅不及预期，失业率亦较6月上行较多，引发市场对美国经济衰退的担忧，海外市场经历了较为明显的调整。虽然后续随着相关经济数据的发布以及对Sahm规则等衰退指标的讨论逐渐清晰，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退，风险资产也经历了一定程度的反弹，但从CME期货的表现来看，市场当前预期2024年将会有超过75bp的降息。从这个角度看，我们认为当下市场仍担心美国经济可能超预期下行，并预期美联储将会有至少一次50bp的降息，资产定价和交易的重点或是美联储后续的降息幅度。 3.我们认为，从2季度GDP数据来看，软着陆仍是美国经济在2024年的基准情形，且考虑到劳动力市场的走弱仍需观察，当前市场对于美联储的降息幅度定价过于激进，后续随着更多的经济数据出炉，相关定价或有不小的修正风险。往后看，需要关注8月22日JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔的发言，从过往经验来看，届时市场预期或将逐渐向美联储的预测收敛。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【金融工程】2024年8月转债配置：看好偏股低估+平衡低估风格——转债配置月报-20240815 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|陈威（联系人）证书编号：S0790123070027 2024年7月9日至8月9日之间，正股等权指数下跌1.94%，转债等权指数跌幅为2.96%。分区间来看，7 月9日至7月25日之间，权益指数磨底震荡，转债市场亦震荡下行；7月25日之后，受政治局会议政策加码预期等因素影响，转债市场随正股小幅反弹；8月2日之后，在日元套息交易、美国衰退预期升温等因素的影响下，资金避险情绪浓厚，转债市场再次回调。 转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年8月9日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于1.2%，滚动五年分位数处于0.7%，相对于正股整体配置性价比较高。 偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正 YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年8月9日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数大于0，偏债型转债的整体配置性价比较高。近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年8月9日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19%。转债风格轮动：继续看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 截至2024年8月9日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有50%偏股转债低估指数+50%平衡转债低估指数，2024年以来区间收益6.25%，最大回撤13.54%。 偏股转债低估指数成分债：精达转债、运机转债、洪城转债、福能转债；平衡转债低估指数成分债：希望转2、利群转债、金丹转债、震裕转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、双良转债、天23转债、汇通转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【医药】血脂异常高发，PCSK9药物为患者提供新选择——行业深度报告-20240815 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 我国高TC血症患病率显著增加，PCSK9药物为患者提供新选择 2018年全国调查结果显示，≥18岁成人血脂异常总患病率为35.6%，与2015年全国调查的血脂异常患病率相比依然有所上升;其中高TC血症（TC≥6.2mmol/L）患病率的增加最为明显。与2015年的数据相比，2018年高TC血症年龄标化患病率增高近1倍。 降脂药物联合应用及PCSK9抑制剂可以更强降低LDL-C水平。根据血脂管理指南中降脂达标策略推荐顺序，当患者接受中等强度他汀类药物联合胆固醇吸收抑制剂LDL-C仍不能达标、基线LDL？C水平较高且预计他汀类药物联合胆固醇吸收抑制剂难以达标的、以及不能耐受他汀类药物，可使用PCSK9抑制剂或PCSK9抑制剂联合方案，PCSK9抑制剂已经成为治疗高TC血脂患者的新选择。 PSCK9siRNA药物改善患者依从性的同时，长期有效性不输抗体药物 靶向PCSK9药物研发火热，全球已有四款药物陆续获批上市。截至2024年7月，全球共获批了四款PCSK9抑制剂，三款药物正在申请上市；处于临床阶段的管线共36条，III期4条，II期9条，I期23条。其中，获批的四款PCSK9抑制剂中包括三款单抗和一款siRNA药物。 诺华制药的英克司兰钠注射液是全球首个也是唯一一个获批的靶向PCSK9的长效siRNA制剂。患者在首针后三个月注射加强针，此后每年仅需注射两针即可，依从性较高。从疗效上看，英克司兰钠的关键III期临床数据显示，患者在使用英克司兰钠510天后，低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）水平较基线的百分比变化为–52.3%，目前已经获批的三款PCSK9单抗药物的关键III期数据，在一定用药周期内，降低LDL-C百分比约在55%~70%之间。由此可见，英克司兰钠改善患者依从性的同时，长期有效性不输抗体药物。 PCSK9抑制剂市场空间广阔，siRNA药物在全球处于高速放量期 据PDB数据，2020-2023年依洛尤单抗注射液销售额由1.3亿元增至13.23亿元，CAGR达116.5%，上市后快速放量；阿利西尤单抗注射液由0.17亿元增至6.29亿元，CAGR达235.0%。我们认为，两款PCSK9单抗药物销售额的快速增长，一定程度上受益于两产品于2021年纳入医保目录，对应年治疗费用得到大幅优化，进而实现 快速放量。诺华制药的英克司兰钠注射液（PCSK9siRNA药物）在2023年8月22日在国内获批上市，目前处于起始放量阶段，单抗药物在国内仍占据PCSK9抑制剂的主要市场。全球市场看，英克司兰钠注射液目前处于全球高速放量阶段。据诺华制药公告，2021-2023年英克司兰钠注射液在全球范围内销售额由0.12亿美元增至3.55亿美元，CAGR超400%；且2024H1全球销售额已达3.33亿元，同比增长134.5%，仍保持高速增长。 推荐及受益标的 我们看好PCSK9抑制剂在降血脂市场的机会，并重点提