国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-08-14 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2850.65 8310.99 3309.23 8935.69 2034.33 700.93 涨跌幅度（%） -0.60 -1.16 -0.75 -0.92 -0.79 -1.38 成交金额（亿元） 2074.57 2699.95 1181.81 872.43 1292.70 276.37 晨会主题 【常规内容】 行业与公司 银行理财2024年8月月报：迈向真净值：阵痛与突破 非金属建材行业专题:建材行业基金持仓专题-24Q2建材持仓继续承压，红利和涨价逻辑成为主要配置方向 德国DAX 14261.19 -0.57 家电行业周报（24年第32周）：湖北开始实施家电及家装厨卫以旧换 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17113.36 -0.35 新补贴，7月家电出口额增长17% 贝壳-W(02423.HK) 海外公司财报点评:Q2营收净利同环比均改善，彰显 基金指数 08月15日 行业龙头业绩弹性 收盘指数 涨跌幅% 医药行业专题:创新药盘点系列报告（19）：数十年磨一剑，阿尔茨海默症诊疗进入新阶段 证券研究报告|2024年08月15日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月15日 收盘指数涨跌幅% 道琼斯33597.920 纳斯达克10961.46-0.48 S&P5003801.78-0.44 法国CAC406000.24-0.72 海外公司财报点评:上半年收入下滑9%，严控折扣 债券基金指数股票基金指数 3169.508674.08 0.040.24 混合基金指数 7814.01 0.24 汇率 08月15日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.1 0.16 美元兑人民币 7.13 -0.26 美元兑港币 7.77 -0.2 美元兑日元 147.33 0.34 非流通股解禁 08月15日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 天禄科技 4577.58 100.00 2024-08-13 海天瑞声 1362.38 100.00 2024-08-13 山水比德 355.00 12.32 2024-08-13 冠石科技 5000.00 100.00 2024-08-12 中富电路 12500.00 100.00 2024-08-12 圣泉集团 15956.50 100.00 2024-08-12 绿岛风 5000.00 100.00 2024-08-12 金百泽 4492.42 100.00 2024-08-12 宝胜国际(03813.HK) 下毛利率提升 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 行业与公司 银行理财2024年8月月报：迈向真净值：阵痛与突破 7月理财收益和规模均录得较优成绩。其中7月债牛持续，理财收益率提升，产品规模加权平均年化收益率2.98%，较上月回升17bps；7月份存量规模回升，行业总规模达到29.5万亿元，环比上月增加1.4万亿元。 规模见喜，但仍要考虑行业净值化转型的长期问题。在打破刚性兑付的环境下，长期看资管产品无法同时兼具“低风险”和“高回报”，追求高收益的同时要承担高风险。近期央行货币政策报告肯定了理财净值化转型的作用。一方面报告专栏净值化有助于明确资管产品风险和收益归属，促进市场健康发展；另一方面要求投资者教育应匹配净值化要求，即逐步承担更多净值波动风险。金融机构销售资管产品时有必要做好投资者服务，提供相关咨询，充分向投资者提示风险。事实上，正如报告提到，“资管产品的收益最终取决于底层资产”，但今年以来部分理财产品靠收益平滑、收益嵌套等模式，实际上产品收益显著高于底层资产，这要求银行理财产品需加大转型进程。 银行理财产品净值型化实现一波三折。2006年资管产品计量就被分为摊余成本法和公允价值法。根据监管要求，适用摊余成本法理财产品有且只有两类：一是现金类产品，包括公募货基和银行现金类理财，二是封闭型产品，相关产品到期后自动到账，不能滚动续期，不能继续持有。除以上外，摊余成本法产品投资资产也受到严格限制，比如底层资产要符合“本金加利息”的合同现金流量特征（SPPI测试），类似债券、贷款能通过SPPI测试，股票无法通过该测试，而银行发行二级资本债，由于存在减计或转股条款也无法通过改测试，所以摊余成本法产品不能投股票、二级资本债等资产。 2018年后资管新规要求理财净值化转型，转型进展较快，得益于资产价格机会。具体一是2017年因为去杠杆阶段性债券市场收益率高企，18年后债市走牛带来显著资本利得收益，二是19-21年股票市场核心资产牛市，信用债打底，公募做委外增厚收益。股债双牛带动了一系列净值型产品大量发行，如“固收+”理财、如定期开放型理财和最低持有日期型理财，这三类产品最高占比近40%，构成公允价值计量的净值型产品主力。2022年后股债均先后转熊，相关三类产品也出现了显著回撤；这也导致银行理财要开发一系列既按公允价值计量的净值型产品，又能客户摊余成本的体验，具体举措包括不限于：嵌套信托并引入收益平滑基金、投资上交所私募债并引入信托报价、大幅投资保险资管嵌套的存款，反而类似高分红股票投资、利用国债期货和利率互换做对冲用的不多。尽管信托平滑、借道险资等逐步叫停，但类摊余成本的效果目前较契合客户负债端需求。 理财迈向真净值，资产价格波动放大，投资者预期管理需加强。资管新规前的资金池时代，类似保险资管，银行理财扮演“稳定器”角色，净值化时代后如果严格执行公允价值计量，理财和公募一样更表现为“放大器”角色。如果类摊余产品后续逐步退出，监管持续推动理财公允计量，后续会出现：一是信用债期限利差提升，主要是理财持仓久期缩短，更偏好买入短久期债券；二是放大金融二级资本债和永续债信用利差，三是同业存单季末效应增强，即理财季末卖NCD，收益率上行，非季末买NCD，收益率下行。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002） 非金属建材行业专题:建材行业基金持仓专题-24Q2建材持仓继续承压，红利和涨价逻辑成为主要配置方向 持仓情况概要：2024Q2建材持仓继续维持低配，持仓比例底部并进一步下滑。2024Q2基金重仓建材行业的市值规模为97.8亿元，环比2024Q1降低17.9%，占基金重仓A股市值规模的0.66%，较2024Q1的0.75%环比下降0.09pp，相较于2024Q2建材行业标准配置比例1.09%（建材行业自由流通市值/万得全A自由流通市值）超配比例为-0.43pp，继续维持低配状态。 持仓情况分析：建材行业持仓整体配置依旧相对集中。从持仓个股来看，2024Q2基金前10大重仓建材个股市值合计为86.1亿元，环比2024Q1降低18.6%，占同期基金重仓建材行业市值规模的88.03%，环比降低0.74pp，机构对建材行业整体配置集中度依旧较高。 整体来看，悲观预期持续，低估值提供安全边际，红利和涨价逻辑成为主要配置方向。从主要子板块增减持变化来看：1）水泥板块主要龙头获得一定减持，或受二季度以来供需持续博弈、复价落地不及预期影响，部分区域龙头塔牌集团和西藏天路获得明显增持，预计分别受区域格局和高分红支撑，以及受区域大型基建项目建设拉动；2）玻璃板块受供需关系转弱，量价持续承压影响，整体呈明显减持趋势；3）玻纤板块持仓偏好成本优势和产品结构优势明显，受益复价驱动，盈利能力表现相对更突出的龙头标的；4）地产链悲观预期持续，但偏C端主要品种获得普遍增持，预计主要与二手房和存量翻新需求支撑下更强经营韧性和较好现金流表现相关，同时部分拟增加中期分红延续高分红支撑，偏B端品种则被继续减仓。 陆股通：北上资金持仓进一步下滑。从陆股通持股占流通A股环比变动来看，2024Q2增持排名前5的标的分别为天山股份、北新建材、海螺水泥、兔宝宝、华新水泥；减持排名前5的标的分别为志特新材、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎、震安科技。从陆股通持股市值环比变动来看，2024Q2持仓市值增加排名前5标的分别为海螺水泥、北新建材、华新水泥、兔宝宝、伟星新材；持仓市值减少排名前5的标的分别为东方雨虹、三棵树、中材科技、光威复材、坚朗五金。整体来看，北上资金持仓进一步下滑，地产链相关消费建材标的依然是主要减持方向，但稳健增长叠加估值低位，并有股息率支撑的部分标的获得一定增持，同时水泥板块关注度进一步提升，受底部盈利预期改善和股息率支撑，主要龙头标的均有明显增持，玻璃板块亦有一定增持，预计主要与Q2光伏玻璃景气回暖和提价相关，玻纤和碳纤维则延续减持趋势。 风险提示：政策落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期 投资建议：低估值低持仓，关注政策落地和淡旺季逐步切换。当前房地产市场仍处于调整阶段，基本面尚未出现明显改善，政策效果仍待持续释放。二十届三中全会和政治局会议定调房地产发展方向，下半年政策托底叠加高基数效应减弱影响，预计下行压力有望边际减弱。目前，建材板块整体仍处于底部缓慢修复阶段，短期政策持续落地有望带来一定催化，估值和持仓亦处于历史低位，建议关注低估值优质消费建材龙头坚朗五金、北新建材、伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、三棵树，关注科顺股份；同时随着淡旺季逐步切换，需求存边际改善预期，关注底部盈利预期有望改善的龙头标的，推荐海螺水泥、华新水泥、中国巨石、中材科技、旗滨集团；其他细分领域关注专业照明领域龙头企业海洋王、钢结构制造商龙头鸿路钢构。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）、卢思宇（S0980524070007） 医药行业专题:创新药盘点系列报告（19）：数十年磨一剑，阿尔茨海默症诊疗进入新阶段 AD疾病负担沉重。AD是最常见的痴呆类型，根据2016年GlobalBurdenofDiseases研究，全球AD及其他痴呆症患者数由1990年的2020万人增加至2016年的4384万人（+117%），患者数大幅增长主 要是由于人口老龄化所致，是造成全球老年人能力丧失和依赖他人的主要原因之一，死亡病例数达到238万人，是全球第7大死因；2016年中国AD及其他痴呆症患者数达到1043万人（发病率+5.6%，增幅高于全球平均水平）、死亡病例数47.7万人，患者病例数/死亡数占全球~1/5，疾病负担沉重。  AT(N)诊疗体系逐步完善。AD是一个连续疾病谱，在出现典型症状前20多年，脑组织就可能已经发生了一系列的病理生理改变，最新的修订版NIA-AA指南强调将临床综合征（症状/体征）从底层的生物学（病因学）概念独立开，即症状是疾病的结果，而非诊断疾病所必需，并进一步完善AT(N)生物标志物分类体系，AD诊断/治疗时间点提前。目前，Aβ-PET是诊断金标准，Tau-PET主要用于诊断后分级和预测疾病进展；基于CSF的Aβ、t-tau、p-tau等标志物亦有较高的准确性，是AD诊断的重要参考；与影像学及CSF诊断产品相比，外周血检测具有成本低、检测方便的特点，适合用于AD早期筛查，但产品开发难度大，海外尚无AD外周血检测产品上市，海外企业主要通过实验室自建项目模式提供检测服务，国内已有多款基于流式荧光/ELISA/化学发光技术的AD外周血检测试剂盒取得注册证。  数十年磨一剑，Aβ抗体药物取得突破。β淀粉样蛋白级联假说是目前AD的发病机制中最经典的学说，该假说认为Aβ是导致AD病理生理改变的重要始动因素，2010年开始，多个Aβ抗体推进至Ph3临床阶段，但大多以失败告终。Lecanemab（Eisai/Biogen）及Donanemab（EliLilly）分别于2023年7月及2024年7月获得FDA完全批准，AD进入疾病修饰治疗新阶段。 Tau靶向疗法仍在探索中，其他在研疗法百花齐放。Tau蛋白与AD疾病进展高