总量宽松已成共识，关注品类间结构性边际变化——四大矿山2024年二季报解读

期货研究 二〇 二2024年8月13日 四年度 总量宽松已成共识，关注品类间结构性边际变 化 ——四大矿山2024年二季报解读 国泰 君张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 安马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 期货研 究报告导读： 所 根据海外铁矿石四大矿山公布的2024年第二季度运营报告显示，四大矿山该季度产（运）量合计为 2.83亿吨，同比增幅3.2%，其中必和必拓和福德士河在二季度同比增幅较为显著。本季度，四大矿山中仅力拓因事故影响产量表现不佳、同比出现下降；淡水河谷单季度产量突破8000万吨；必和必拓和福德士河的表现正如高频数据所反映的，出现明显的财年底冲量趋势，Q2（也是财年最后一季度）产运同比增幅均超5%、环比增幅均超10%。 巴西方面，淡水河谷上半年虽然产销增量幅度较大，但其销量背后的品类分布呈现出较高的高硅矿比例；澳大利亚方面，必和必拓与福德士河财年底的冲量行为使得力拓的生产减量并未对澳洲整体供应产生过多负面影响。 整体来看，巴西Vale在二季度延续良好产销势头，供应维持高位；澳洲方面在BHP和Fortescue财年底冲量驱动的帮助下，三家矿山整体产运量也实现了不小的同环比增长。但未来产运量整体宽松的背后，品类间的结构性变化值得市场参与者更深一步地去跟进。尤其对于四大矿山来说，如淡水河谷北部系统的产能新增计划、力拓的西坡和西芒杜项目、福德士河正在提产的铁桥项目，这些未来都将带来更多样的生产增量，从而对主流矿品类间的平衡造成一定深远影响。 目录 1.四大矿山2024年二季度运营情况概览3 2.四大矿山季报重点内容解读4 2.1淡水河谷（Vale）——预计下半年北部系统发力，高硅矿销售占比将下降4 2.1.1整体情况概述4 2.1.2运营情况详细介绍5 2.2力拓（RioTinto）——意外影响再起，二季度产量降幅扩大7 2.2.1整体情况概述7 2.2.2运营情况详细介绍7 2.3必和必拓（BHP）——南坡产能完成爬坡，西澳矿区生产趋稳10 2.3.1整体情况概述10 2.3.2运营情况详细介绍10 2.4福德士河（Fortescue）——铁桥发运不及预期，FY24运量略微低于目标12 2.4.1整体情况概述12 2.4.2运营情况详细介绍12 3.总结：总量宽松已成共识，关注品类间结构性边际变化14 （正文） 1.四大矿山2024年二季度运营情况概览 根据海外铁矿石四大矿山公布的2024年第二季度运营报告显示，四大矿山该季度产（运）量合计为 2.83亿吨，同比增幅3.2%，其中必和必拓和福德士河在二季度同比增幅较为显著。本季度，四大矿山中仅力拓因事故影响产量表现不佳、同比出现下降；淡水河谷单季度产量突破8000万吨；必和必拓和福德士河的表现正如高频数据所反映的，出现明显的财年底冲量趋势，Q2（也是财年最后一季度）产运同比增幅均超5%、环比增幅均超10%。 公司名称(单位:万吨)2Q24 2Q23 1Q24 同比 环比 1H24 1H23 同比 淡水河谷-铁矿产量8059.8 7874.3 7082.6 2.4% 13.8% 15142.4 14551.7 4.1% 力拓-皮尔巴拉矿区7948.1 8125.1 7793.8 -2.2% 2.0% 15741.9 16054.7 -1.9% 必和必拓-权益产量6921.4 6529.5 6147.3 6.0% 12.6% 13068.7 12506.8 4.5% 福德士河-发运量5370.0 4890.0 4330.0 9.8% 24.0% 9700.0 9520.0 1.9% 合计28299.3 27418.9 25354.8 3.2% 11.6% 53654.1 52633.2 1.9% 表1：四大矿山1Q24产量（发运量）表现 全部产量 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 对于未来的产运量指导，淡水河谷和力拓均未对全年产运量指导区间进行调整，可见力拓方面依然看好自身企业在下半年的发运增量，淡水河谷也表示有信心实现全年产量指导区间的上沿。本季度是必和必拓和福德士河在2024财年的最后一个季度，必和必拓WAIO矿区在FY24的全部产量为2.87亿吨，基本靠近全财年产量指导区间的中值，公司也将WAIO前期的产量指导带入2025财年，仅上调了Sarmaco矿区的产量目标；而福德士河FY24全财年运量表现稍微不及之前预期，最终录得1.916亿吨，略微低于前期的运量指导区间下沿，但公司对于铁桥项目后期的发力情况抱有较高信心，也调高了FY25财年运量指导区间的上沿。 表2：四大矿山年度产（运）量目标更新情况 公司名称(单位:亿吨)2Q241Q24较之前变化备注 资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 最新指导区间属 淡水河谷-产量 3.10-3.20 3.10-3.20 无 力拓-皮尔巴拉矿区发运量 3.23-3.38 3.23-3.38 无 必和必拓-WAIO全部产量 2.82-2.94 2.82-2.94 无 必和必拓-Sarmaco权益产量 0.050-0.055 0.040-0.045 上调 福德士河-发运量 1.90-2.00 1.92-1.97 区间扩大 2024自然年 最新指导区间属 2024自然年 最新指导区间属 2025财年 最新指导区间属 2025财年 最新指导区间属 2025财年（其中包 含铁桥项目的500- 900万吨） 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——预计下半年北部系统发力，高硅矿销售占比将下降 2.1.1整体情况概述 淡水河谷二季度铁矿产量突破8000万吨，录得8059.8万吨（一季度产量由7083.7万吨修正为7082.6万吨），同比增长2.4%。一方面，S11D矿区延续了一季度的优异表现；另一方面，VargemGrande矿区在二季度同样发力，帮助淡水河谷实现显著增量。球团产量为889.5万吨，同比下降2.4%。 销量方面，公司二季度总销量（含粉矿、球团和原矿）为7979.2万吨，同比大幅增长7.3%。本季度产销差有所修复，销量大幅提升的背后也有一定前期库存的消化。另外，近期巴西高硅矿的销售比例也有所提升，使公司二季度销售矿石的溢价降至-0.1美金/湿吨，季环比下降2.3美金/湿吨。公司二季度销量中，高硅矿占比约17%，一季度该比例为13%。同时，公司预计下半年高硅品种占比或将降至10%。但随着北部系统产量的增加，公司预计下半年高品矿（如IOCJ和BRBF）的销售占比将从二季度的59%升至65%。 图1：二季度产销差有所修复 资料来源：公司官网 图2：产销增速在去年基数较高影响下有所放缓图3：产销增速在去年基数较高影响下有所放缓 万吨淡水河谷销量：季值销量同比变化（） 1000 10000 8000 6000 4000 000 30% 0%10% 0% –10% –0% 万吨 1000 淡水河谷产量：季值 产量同比变化（） 30% 10000 0% 8000 10% 0% 6000 –10% 4000 –0% 000 –30% 0 –40% 0–30% 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 表3：淡水河谷上半年销量同比增幅超10% Vale产销情况（单位：万吨） 2Q24 2Q23 1Q24 同比 环比 1H24 1H23 同比 铁矿产量 8059.8 7874.3 7082.6 2.4% 13.8% 15142.4 14551.7 4.1% 粉矿+原矿销量 7092.8 6556.5 5460.1 8.2% 29.9% 12552.9 11309.1 11.0% 铁矿总销量（粉矿+原矿+球团） 7979.2 7437.4 6382.6 7.3% 25.0% 14361.8 13003.3 10.4% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 生产成本方面，即使二季度销量同比增加、巴西雷亚尔汇率出现一定贬值，淡水河谷自营矿石C1现金成本在二季度继续走高，达到24.9美金/湿吨，主要由于更高的三方矿采购价格和二季度较为集中的维护活动成本。但公司也表示，下半年北部系统成本较低的矿石产区将释放更多产量，因此有信心将全年的C1现金成本维持在指导区间之内（21.5-23.0美金/湿吨）。 2.1.2运营情况详细介绍北部系统： S11D延续了一季度的优异表现，在二季度创下了同期历史新高产量-1952.2万吨，比去年同期高出约40万吨，公司持续推进的资产可靠性措施确保了其更高的运营稳定性。SerraNorte矿区方面，前期执行的矿山开发项目建设工程依然在影响着二季度的产量，使矿区二季度产量同比仍处下滑趋势。 东南部系统： 东南部系统本季度产量同比小幅下滑约60万吨。虽然东南部系统三方矿的采购量仍在增加，但前期随着Torto大坝的投产，矿厂转为湿式处理系统，Brucutu矿区的高品矿产出比例有所提升，但随之而来的也有产出吨数的下降。此外，Itabira矿区的Conceição1号工厂二季度在执行计划性检修，同样对东南部系统的产量产生一定负面影响。 南部系统： 南部系统二季度产量同比增幅约300万吨，背后驱动主要有：（1）VargemGrande矿区产量增幅显著 （VargemGrande的VGR1PlantRevamp产能增长项目建设进度已达96%，预计今年四季度可投产）； （2）ParaopebaComplex矿区的Viga工厂去年同期基数偏低（时主要受到了检修的影响）。球团生产方面： 二季度，VargemGrande工厂的球团矿料供应有所下降。另外，SãoLuis工厂检修也造成一定负面影响。最终使得球团产量小幅下滑。 之前报告中曾提到过的Tubarão矿区的2号团矿厂（briquetteplant）投产时间继续推后，目前预计将在2025年一季度（两座团矿厂未来满产产能为600万吨/年）。 阿曼MegaHubs项目： 淡水河谷7月份签署了一份新的铁精粉矿厂合作开发协议，该矿厂位于阿曼的一座港口城市索哈尔， 初期计划年产能为1200万吨铁精粉，主要用作淡水河谷地球团和团矿厂的直接还原原料。预计未来投 产时间为2027年。 表4：主要增量项目进展更新 项目名称 产能增量（万吨） （计划）投产日期 建设进度 VargemGrande增量项目 1500 2024四季度 96% SerraSul矿区1.2亿吨计划 2000 2026下半年 63% Capanema矿区Maximization计划 1500 2025年中前 83% 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 矿区名称(单位:万吨)2Q24 2Q23 1Q24 同比 环比 北部系统3953.4 4015.7 3592.9 -1.6% 10.0% SerraNorteandSerraLeste2001.2 2100 1821.8 -4.7% 9.8% S11D1952.2 1915.6 1771.1 1.9% 10.2% 东南部系统2122.8 2179.5 1955.1 -2.6% 8.6% Itabira(Cauê,Conceiçãoand800.3 836.2 759.9 -4.3% 5.3% MinasCentrais(Brucutuand615.2 653.7 639.7 -5.9% -3.8% Mariana(Alegria,Timbopeba707.3 689.5 555.5 2.6% 27.3% 南部系统1983.6 1679.1 1534.7 18.1% 29.3% Paraopeba(Mutuca,Fábrica797 748.3 652.5 6.5% 22.1% VargemGrande(Vargem1186.6 930.8