国新办发布会&12月金融数据解读：结构性降息先行，总量宽松留有空间
【债券日报】 结构性降息先行，总量宽松留有空间——国新办发布会&12月金融数据解读 ❖一、国新办发布会：结构性降息先行，总量宽松留有空间 华创证券研究所 1、结构性工具降息，影响几何？ 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 央行此次在未调整OMO利率的情况下，单独宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，多数再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%。结合历史情况看，2021年12月、2024年1月结构性工具降息亦为OMO或MLF利率不变时的单独调整。从降成本的角度考虑，截至2025年三季度末，结构性货币政策工具余额为5万亿附近，若按照商业银行总负债372万亿考虑，结构性工具降息25bp或带动整体负债成本下行0.3bp。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 2、总量降准降息如何考虑？ 明确降准降息今年仍有一定的空间。（1）降准强调法准水平6.3%仍有下调空间；降息关注汇率和息差约束，目前均不形成掣肘。（2）不过，结合“加大逆周期和跨周期调节力度”以及“灵活高效降准降息”的说法，政策层对于跨周期的政策平衡以及政策落地的效果更加关注，总量宽松的幅度或不宜高估。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260114》2026-01-14《【华创固收】短期韧性无虞，价格或是关键——12月进出口数据点评》2026-01-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20260113》2026-01-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20260112》2026-01-12《【华创固收】2025年通胀回眸——12月通胀数据解读》2026-01-10 此外，本次会议首次明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，有助于稳定货币市场预期。 3、国债买卖是否会有所放量？ （1）操作规模影响因素：此前央行在暂停国债买卖和后续重启时表明主要以债券市场的“供求”环境作为考量，在此基础上买债的投放规模综合考虑“基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化”。 （2）对于长债利率：本次会议指出10年期国债稳定在1.8%-1.9%附近，运行平稳健康。监管所肯定的交易区间上移或也表明央行的“划线”不具备调控信号的意义，收益率未进入单边行情，其“合意区间”或跟随市场状态动态调整。 （3）央行买债展望：出于财政央行配合的角度，若一季度政府债券供给压力较大，央行或提高买债、买断式逆回购等工具的操作规模。2025年11至12月买断式逆回购分别投放5000亿元、2000亿元，在1月买断式逆回购未有明显增量投放的情况下（本月净投放3000亿元），央行买债规模或有提升。此外，央行表示“国债买卖操作还有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用”，后续可关注曲线形态变化时央行买入规模和期限的对应调整。 ❖二、12月金融数据：平稳收官，总量增长，结构优化 2025年12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，信贷余额增速维持在6.4%；新增社会融资规模2.2万亿，同比少增6462亿元，社融存量增速小幅降至8.3%；M2同比增速受低基数影响从8.0%抬升至8.5%，新口径的M1增速由4.9%继续下降至3.8%。整体来看，12月信贷表现不弱，企业部门是贷款的主要支撑项，年末地产冲刺相对有限，居民新增贷款延续同比少增；社融受年末政府债券高基数的拖累，同比增速继续滑落；M2在2024年年末同业存款定价整改后大幅外流，2025年同比明显多增。 1、信贷：居民部门表现平平，企业部门为主要支撑。12月居民短贷表现平平，中长期贷款亦明显走弱。低基数效应及企业生产的带动下，企业中长期贷款同比明显多增；企业短贷超季节性大幅上行，表内票据接近往年同期。 2、社融：政府债券年末高基数，企业债券延续多增。政府债券基本接近2024年，12月受基数效应的影响放大。政策性金融工具的拉动或显现，委托贷款小幅增长，企业债券发行维持偏强状态。 3、新口径M1环比新增低于2024年同期，M2-M1剪刀差小幅走扩。12月非银存款回表冲一般性存款，当月减少3300亿，同比多增2.8万亿；居民存款当月增加2.58万亿元，较2024年同期多增3900亿元。12月以来权益“春季躁动”行情提前启动，但居民存款向非银存款搬家进度或相对滞后。 ❖风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、国新办发布会：结构性降息先行，总量宽松留有空间...............................................4 （一）结构性工具降息，影响几何？...........................................................................4（二）总量降准降息如何考虑？...................................................................................5（三）国债买卖是否会有所放量？...............................................................................6 二、12月金融数据：平稳收官，总量增长，结构优化......................................................6 （一）信贷：居民部门表现平平，企业部门为主要支撑...........................................7（二）社融：政府债券年末高基数，企业债券延续多增...........................................8（三）存款：非银存款低基数，M2增速大幅上行.....................................................9 三、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图表1央行结构性工具余额情况.........................................................................................4图表2结构性工具价格调整情况.........................................................................................4图表3结构性工具进一步完善.............................................................................................5图表4 DR001月均值-OMO政策利率偏离情况.................................................................5图表5息差连续两个季度保持在1.42%..............................................................................5图表6买断式逆回购、MLF及国债买卖净投放情况（亿元）........................................6图表7 12月信贷新增9100亿，小幅低于2024年同期....................................................7图表8 12月社融新增2.2万亿，低于2024年水平...........................................................7图表9 12月居民短期信贷同比少增1611亿元..................................................................7图表10 12月居民中长期信贷同比少增2900亿元............................................................7图表11企业中长期贷款同比多增2900亿元.....................................................................8图表12年末沥青开工率逆势走高.......................................................................................8图表13 12月企业短贷同比多增3900亿元........................................................................8图表14 12月票据融资冲量有限..........................................................................................8图表15社融口径12月政府债券融资同比少增1万亿.....................................................9图表16政府债券实际发行情况及预测...............................................................................9图表17 12月委托贷款当月新增300亿元..........................................................................9图表18 12月企业债券同比多增1700亿元........................................................................9图表19 M1-M0新增弱于季节性........................................................................................10图表20 M2-M1剪刀差小幅走扩........................................................................................10图表21非银存款12月同比多增2.8万亿元....................................................................10图表22居民存款同比多增3900亿元...............................................................................10 一、国新办发布会：结构性降息先行，总量宽松留有空间 2026年1月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行有关领导介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，并答记者问。会议对2025年数据进行解读，介绍年初先行出台的一批货币金融政策，对于结构性工具降息、总量宽松、国债买卖等债券市场关注的要点，本文重点展开讨论。 （一）结构性工具降息，影响几何？ 结构性工具操作利率下调25bp。（1）央行此次在未调整OMO利率的情况下，单独宣布下调各类结构性货币政策工具利
