燃料油周报：宏观扰动因素较多，低硫油供应存在回升预期

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到近端合约的波动风险，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会，该头寸空间有限，不宜追涨。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 由于衰退预期暂时降温，本周原油价格出现企稳反弹的迹象，然而风险并未完全消退，宏观因素对于油价的影响还将持续。此外，自6月以来，全球供应扰动事件频发，包括飓风贝利尔、加拿大野火、厄瓜多尔管道泄露等，目前来看这些供应扰动事件未对原油产量产生实质性且持续时间较长的影响。当前的断供事件仅剩下沙拉拉油田停产，市场对此事件反应并不大，主要是今年以来沙拉拉油田由于利比亚国内局势不稳出现经常性断供，但只有断供超过2周以上才会对利比亚原油出口产生实质性影响。展望未来，随着沙特出口恢复以及欧佩克国家放松限产，产量恢复的节奏将会加快，三季度的供应偏紧格局将会缓解。整体而言，原油市场多空因素交织，方向尚不明朗，对下游能化品价格走势也会形成干扰，建议保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，目前市场结构仍相对坚挺。一方面，中东极端高温天气导致电厂燃料油需求超出季节性，参考船期数据，沙特7月份高硫燃料油进口量达到136万吨，同比增加54万吨；另一方面，俄罗斯供应增量不及预期，7月份发货量预计仅有198万吨，环比6月份减少39万吨。虽然高硫燃料油支撑因素仍存，但基于当前的裂解价差水平，高硫油下游需求将受到一定程度抑制，市场向上空间受限。未来随着夏季（中东需求旺季）结束，估值存在回调的驱动与空间。 低硫燃料油方面，近期基本面一度出现小幅改善的迹象，现货贴水、裂解价差小幅走强，并带动高低硫价差低位反弹。参考船期数据，7月份科威特发货量仅有53万吨，环比减少20万吨。此外尼日利亚Dangote炼厂出口也有所回落，供应压力边际缓和。最后，近期国内低硫燃料油供应还存在收紧的预期，如果新一批配额发放时间偏晚，则国内保税市场与LU盘面将受到额外支撑。然而，目前来看利好因素持续性有限，随着低硫燃料油对汽油价差走强，炼厂有再度增产低硫油的动力。科威特、尼日利亚8月份发货预计将显著回升，海外低硫燃料油供应或保持充裕。站在中期角度，市场仍面临剩余产能充裕、船舶端需求被其他燃料逐步替代的矛盾，估值要向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图24:新加坡高硫