增长承压，力争下半年改善

2024年上半年收入增速放缓，利润增速保持较好水平。公司发布2024年半年报，实现营业收入54.7亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润802亿元，同比增长5.29%。单季度来看，公司二季度实现营业收入2830亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润506亿元，同比增长5.13%。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓，主要系移动ARPU值从去年上半年的52.4元下滑至今年上半年的51元。公司上半年利润增速，仍然维持了5%以上的稳健增长，超过收入增速，主要系折旧摊销的下降，以及费用的有效控制。 公司下半年有望通过加强面向to C客户的个性化运营、家庭市场的全屋WiFi和千兆宽带布局、新业务如5G和AI产品部署等，争取做到ARPU值的稳定。 现金流同比下滑，期待后续改善。中国移动24年上半年经营性现金流净额为1314亿元，同比下滑18%，主要系政企类业务占比提升、应收账款增加所致。中国移动后续现金流改善看点：一是聚焦有利润和现金流的项目，加强项目管理；二是加强客户信用的分级管理；三是重视过程管控，建立DICT系统来管理整个生命周期；四是加强重点欠费的催收。 加大算网投入，培育新增长点。公司上半年资本开支为人民币640亿元，其中重点投入算力网络建设，为未来培育新增长点。截止上半年中国移动通用算力规模达到8.2EFLOPS（FP32），加速发展智算能力，智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16）。 持续提升派息，回报股东。中国移动2024年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023年进一步提升，持续为股东创造更大价值。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为12/11/10x，对应2024年PB为1.0x；当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应2024年PB为1.6x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 财务分析 中国移动Q2单季度收入增速放缓至1.09%，主要系移动ARPU值从去年上半年的52.4元下滑至今年上半年的51元。 图1：中国移动营业收入（亿元）及增速 图2：中国移动单季营业收入（亿元）及增速 图3：中国移动移动ARPU值情况 图4：中国移动家庭客户ARPU值情况 中国移动上半年利润增速5.3%，超过收入增速，主要系折旧摊销的下降，以及费用的有效控制。 图5：中国移动归母净利润（亿元）及增速 图6：中国移动单季归母净利润（亿元）及增速 图7：中国移动折旧摊销情况 图8：中国移动三费情况 中国移动24年上半年经营性现金流净额同比下滑18%，主要系政企类业务占比提升、应收账款增加所致。 图9：中国移动季度经营活动现金流净额（亿元） 投资建议： 维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%） ， 归母净利润分别为1409/1483/1562亿元 （ 同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为12/11/10x，对应2024年PB为1.0x； 当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应2024年PB为1.6x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2024年8月11日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）