国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-08-08 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2869.90 8446.20 3342.93 9078.87 2062.51 708.92 涨跌幅度（%） 0.00 -0.03 0.04 0.09 -0.58 0.18 成交金额（亿元） 2711.07 3487.67 1494.82 1141.29 1557.54 359.12 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-价格因素压制收入与消费宏观快评:进出口数据快评-出口增速的小波折 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平 固定收益周报:政府债务周度观察-国债净融资和新增专项债均放量策略专题:解析“特朗普组合” 策略专题:策略实操系列专题(九）-困境反转的真伪之辨 策略专题:策略实操系列专题(十)-解密高股息的长久期之谜 行业与公司 化工行业快评:维生素行业快评-海外突发事件扰动，VA、VE价格有望继续上涨 食品饮料行业专题:白酒消费税专题报告：《决定》明确推进征收环节后移，白酒渠道秩序有望提升 传媒行业8月策略：景气与估值、配置低位，关注超跌反弹可能 厦钨新能(688778.SH)财报点评:钴酸锂销量稳步提升，Q2盈利能力环比改善 蔚蓝锂芯(002245.SZ)财报点评:电动工具需求稳步回暖，电池出货快速 证券研究报告|2024年08月09日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月09日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16891.83 0.08 基金指数 08月09日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3175.39 0.02 股票基金指数 8681.02 0.17 混合基金指数 7827.95 0.03 汇率08月09日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 -0.03 美元兑人民币 7.17 -0.01 美元兑港币 7.79 -0.04 美元兑日元 147.2 0.35 非流通股解禁08月09日 （万股） 太和水 1762.31 100.00 2024-08-09 芳源股份 12350.40 97.64 2024-08-06 申达股份 25568.73 100.00 2024-08-06 海通证券 78125.00 100.00 2024-08-05 本川智能 3420.20 100.00 2024-08-05 安联锐视 2531.00 100.00 2024-08-05 厦钨新能 15471.69 100.00 2024-08-05 中环海陆 2956.40 100.00 2024-08-05 解禁数量 名称 增长 容百科技(688005.SH)财报点评:二季度正极出货稳步提升，全球化布局扎实推进 浦发银行(600000.SH)财报点评:不良率下降，净利润增速回升 长白山(603099.SH)财报点评:二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现 米奥会展(300795.SZ)财报点评:上半年排期变化致业绩承压，静待下半年旺季表现 隆平高科(000998.SZ)公司快评:控股股东拟全额认购12亿元，有望助力财务状况进一步改善 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-价格因素压制收入与消费 工业品价格低迷或是中国消费偏弱的主因。二季度国内经济走弱，消费是主要拖累。就业是影响消费的关键因素，二季度中国消费低迷的原因不在于就业数量不足，而在于居民工资增速放缓。国内居民收入增速的前瞻指标是工业企业的营业收入增速。2023年以来低迷的工业品价格拖累了国内工业企业营业收入增速，这或许是中国消费偏弱的主因。 按上、中、下游划分中国工业品行业并考察价格传导情况。我们将中国的工业行业划分为上、中、下游行业，其中下游行业进一步划分为下游消费品行业和下游投资品行业。 从历史数据来看，中国上游行业价格向中游行业价格的传导非常顺畅，二者走势基本同步；上、中游价格向下游价格的传导存在一定的时滞，下游价格的底部拐点普遍滞后于上中游价格的底部拐点。 2023年7月以来，中国上、中游行业价格已经企稳回升，但截至2024年6月下游行业价格仍在继续下 跌。下游行业中，截至2024年6月消费品行业价格仍在继续下跌，但投资品行业价格已经出现企稳回升的迹象。 低迷的消费品价格主导着居民收入与消费之间的向下螺旋。2023年7月以来中国工业品价格低迷，其中消费品行业是最大的拖累因素。从逻辑关系上来看，工业品价格持续低迷拖累了国内工业企业的营业收入增速，带动国内居民工资收入增速放缓，进而造成国内消费低迷，而国内消费低迷无疑导致下游消费工业品价格进一步下跌，由此形成居民收入与消费之间的向下螺旋。 要打破这一向下螺旋，政府通过扩大财政支出来提振消费需求或是最直接有效的方式。在此背景下，我们看到7月30日的政治局会议强调政府稳增长政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。 此外，下游消费工业品价格低迷可能还与落后低效产能退出渠道不畅带来的恶性价格竞争有关。因此，7月30日的政治局会议还强调要强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。 在政策推动下，若国内消费需求逐渐回暖、部分落后低效产能顺畅退出，预计当前国内工业品价格持续低迷的状态将得以改善，从而打断居民收入与消费之间的向下螺旋。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:进出口数据快评-出口增速的小波折 8月7日,海关总署发布最新进出口数据显示,2024年7月，出口3005.6亿美元，增长7.0%；进口2159.10亿美元，增长7.2%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平 国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平。截至2024年8月3日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.6，降幅与上周持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为53.2，较上周回落；扩散指数C为-17.90，较上周降幅扩大。从分项看，本周丙烯腈、动态随机存储器、六氟磷酸锂价格下跌，航空航天、半导体、新能源产业景气度下行；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8700元/ 吨，较上周下降300元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.9620美元，较上周上升0.0050美元；晶 圆（Wafer）价格最新一期报3.25美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格5.87万元/吨，较上周下跌 0.11万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，8月6日，国务院国资委网站发布了《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》。指导意见称，要发挥采购对科技创新的支撑作用，“在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。” 高技术制造业前沿动态上，8月3日讯据美国科技网站TheInformation报道，由于设计缺陷，英伟达下一代Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间，将被推迟至少三个月。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-国债净融资和新增专项债均放量 国债净融资+新增地方债发行第31周（7/29-8/4）为1258亿，第32周（8/5-8/11）计划5019亿，年 初至第31周累计4.2万亿，进度上达到46.9%，已超过去年同期进度，主要是国债融资进度较快。总体来看前两个月政府端融资明显提速，7月国债净融资+新增地方债发行达到7200亿，6月约8500亿。发行计划显示，新增专项债8月、9月发行较多，预计8月国债净融资+新增地方债约1.2万亿左右。 国债第31周（7/29-8/4）净融资40亿，第32周（8/5-8/11）3310亿，至第31周累计2.0万亿，进度 约47.0%，领先于过去两年。特别国债5月发行2只共800亿，6月发行4只共1700亿，7月发行3只 共1680亿，8月将发行四只。上周和本周分别发行一只440亿的30年期和一只350亿的50年期特别国债。后续特别国债将逐渐优化资金用途、提高使用效率，并从供给侧更多转向扩大内需。 新增一般债第31周（7/29-8/4）发行240亿，第32周（8/5-8/11）284亿。至第31周累计3938亿， 落后于过去两年同期，进度54.7%，低于2023年（67.4%）和2022年（95.3%）同期。 新增专项债第31周（7/29-8/4）发行977亿，第32周（8/5-8/11）发行1425亿。至第31周累计1.8 万亿，远低于2023年（2.6）和2022年（3.5）同期。节奏上，发行进度于第31周达到45.5%，落后于 过去两年。7月新增专项债发行计划2791亿，实际发行2815亿，略超计划。后续8-9月将迎来发行高 峰，分别计划发行5767亿和6024亿。 特殊再融资债已两月无发行。城投债第31周净融资-9.5亿，第32周净融资计划-225亿，截至本周余额约11.4万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:解析“特朗普组合” 特朗普资产组合可作为分析其市场理念、分析发言对市场扰动的参考。2023年竞选前，特朗普在非地产类资产的配置侧重于美国国债。在2023年的竞选披露中，其最大持仓为美国国债、股票及股票型基金和货币市场投资三个部分，其中国债的占比最高。   透视ETF持仓和交易，特朗普从“美国配置”到“全球配置”。据2017年的披露，特朗普在ETF中配置了绝大部分500指数，占比超过90%；据2018年的披露，特朗普增配了明晟发达市场大中盘指数，在总持仓中占比30%左右，仍以500指数为底仓；随后在2019、2020、2021年的披露中，特朗普陆续增配了加拿大、欧洲和日本股市，500指数仓位维持在70%左右，从美国配置到“全球配置”。在2023年的 竞选披露中，特朗普一改对500指数的偏好，将68%的仓位配置在了红利增长指数中，侧重持续增加股息率的公司。   综合分析特朗普的交易行为，其对股市的言论往往伴随着自身调仓动作。在其任内的多个时间点中，他频繁发布对股票市场和经济数据的看好观点，并同时大量执行买入操作。   从特朗普对行情影响的实战策略角度出发：  （1）关注特朗普胜选概率。截至2024年8月上旬，美国大选行情焦灼，特朗普当选概率和民主党候选人哈里斯在激烈博弈，特朗普发言近期对另类资产也造成比较大的干扰冲击。   （2）关注特朗普对美联储的影响。美联储货币政策影响着全球资本市场的锚——美债利率，是影响资产