半年报点评：主业环比加速，国内显著修复

安琪酵母（600298.SH）的2024年中期报告显示，公司业绩呈现环比加速和国内市场的显著修复趋势。在2024年上半年，公司实现营收71.7亿元，同比增长6.9%，归母净利润6.9亿元，同比增长3.2%；其中第二季度营收36.9亿元，同比增长11.3%，归母净利润3.7亿元，同比增长17.3%。分产品看，酵母及深加工主业收入增长显著，其他业务高增长；分渠道和区域看，线上和国内市场的收入均有明显改善。

成本方面，预计糖蜜成本的下降将带来成本红利的逐步兑现。2024年第二季度，公司毛利率同比上升0.3个百分点至23.9%，酵母及相关行业的毛利率也上升了0.7个百分点至26.3%。尽管财务费用有所增加，但整体上，公司归母净利率提升了0.5个百分点至10.1%，非经常性损益显著增加。

展望未来，收入端有望持续修复，海外工厂的投产将进一步提升主业盈利。糖蜜采购价格自高位回落，成本红利将持续释放，且海外收入占比已超30%，随着海外工厂产能的逐步投放，公司能享受更低的原料和运输成本以及低关税带来的优势，从而优化主业盈利能力。

基于此，维持对安琪酵母的“买入”评级，预计2024-2026年的归母净利润分别为13.8亿、16.1亿、18.2亿元，同比增长8.4%、17.0%、13.2%。当前股价对应的PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料成本波动、需求恢复不及预期和行业竞争加剧。