厚板景气 原料降本 主业环比增长明显 南钢股份2026半年报点评

公司2026上半年实现营业收入311.31亿元，同比+7.55%；实现归母净利润13.22亿元，同比-9.64%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比-1.97%；单二季度，实现营业收入167.17亿元，同比+14.57%；实现归母净利润7.25亿元，同比-18.05%，环比+21.41%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同比+6.97%，环比+61.33%。公司上半年每股分派股息0.1072亿元，分红率50%，年化股息率4.5%。 公司二季度业绩环比改善明显，主要受厚板高景气+原材料采购降本驱动；一季度高炉检修导致盈利基数较低，以及二季度印尼焦炭业务环比改善，亦贡献部分增长。 1）行业方面，钢联测算26Q1、26Q2板材行业利润为-1、102元/吨，Q2行业环比改善103元/吨；测算公司吨材净利润26Q1、26Q2分别为103、250元/吨，Q2改善147元/吨，改善幅度强于行业。 2）产销量上看，公司26Q2合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、建筑用材和中厚板的销量分别为55、14、28、11、139万吨，环比分别+4%、+11%、+9%、-15%、+14%，高端板材和特钢产销量提升，建筑长材规模收窄，印证品种结构优化。厚板产销量环比大幅增长，同比口径在去年高基数上进一步增长6%，使得26Q2是公司历史上中厚板销售量最多的季度。具体来看，中厚板下游船舶海工景气延续高位，且有加速趋势；能源领域需求稳定，公司高端镍系钢持续放量；工程机械领域景气亦有改善。公司积极把握市场机遇，中厚板产销量明显提升，基于厚板毛利率（约20%）明显高于特钢（10%）和长材（5%），也拉动了公司整体盈利水平。 3）盈利水平上看，26Q2公司实现毛利润24.0亿元，环增利6.9亿元；26Q2成材和上游矿焦均处于上升通道，公司合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、建筑用材和中厚板的销售价格环比分别+6%、+5%、+12%、+2%、+4%。面对矿、焦上涨趋势，公司精准把握采购时点低位布局，灵活调整库存策略，原料采购方面实现明显降本。此外，一季度受高炉检修影响，铁水产量处于低位，带动生产成本上升；二季度高炉生产稳顺后，铁水成 本明显下降。同比口径，高端化战略持续兑现，26H先进钢铁材料同比增长8.6%至145.2万吨，占比30.6%，抬升盈利中枢。子公司方面，26H印尼焦炭业务利润-0.06亿元，较25H的-2.5亿元明显减亏，由于主要客户印度市场关税预期进一步趋缓，26H2焦炭业务盈利改善有望持续。25H金安矿业净利润2.5亿元，柏中环境净利润1.46亿元，延续稳定趋势。 4）费用和非经常方面，26Q2公司期间费用13.7亿元，环减利1亿元；投资收益和其他收益稳定；26Q2计提1.8亿元存货跌价损失，26Q1因持有天工股份获得1.62亿元公允价值收益（26Q2为0.09亿元），导致非经常损益环比减利3.8亿元。最终公司26Q2营业利润9.1亿元，环+2.2亿元；归母净利润7.3亿，环+1.3亿元。 展望来看，厚板+特钢结构景气构筑贝塔，高端化兑现和非钢业务成长构筑阿尔法，公司经营韧性突出，成长空间广阔。预计公司2026/2027年归母净利润25/29亿元，对应PE分别为12x/10x。