2026半年报点评箱板纸+溶解浆景气共振，Q2环比向上

太阳纸业(002078)[Table_Industry]林纸产品/原材料 太阳纸业2026半年报点评 本报告导读： 公司2026Q3新增产能投放，旺季需求增长，业绩向好；中长期夯实原料自给，优化业务结构，构建竞争优势。 投资要点： 营收利润双增，Q2环比改善。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润208.6/19.5/19.3亿元，同比+9.1%/+9.6%/+9.7%；Q2分别为107.8/10.5/10.5亿元，同比+17.0%/+16.8%/+19.1%，环比亦向上。 箱板纸淡季不淡，盈利贡献增长。前期南宁新增产能释放，叠加公司动态产能调配，2026H1箱板纸营收同比+35.5%至70.8亿元，占比提升至33.9%，毛利率同比+2.8pct至18.5%，盈利贡献增长；Q2来看，箱板纸淡季表现优于预期，出口高景气+下游积极备货推动需求，行业协同提涨下，期间均价上升246元/吨，公司高端品成本端受废纸影响相对较小，整体盈利性强。 生活纸规模增长，溶解浆环比改善。2026H1生活用纸/溶解浆实现营收14.7/13.3亿元，同比+13.7%/-17.4%，对应毛利率16.5%/10.7%，同比+7.1/-13.9pct，生活用纸受自给浆加持+销量增长，盈利提升显著；Q2来看，棉花价格上涨驱动溶解浆替代需求，期间行业提涨600元/吨，我们认为公司业务同步受益，量利环比改善。 产能投放顺利，业务结构优化。展望2026Q3，70万吨高档箱板投产，公司产品结构优化，淡季韧性体现，9月旺季有望驱动吨盈向上；阔叶浆内盘企稳回升，预计支撑文化纸企稳，60万吨浆同步投产，扩大原料自给优势；溶解浆高景气延续，持续贡献盈利。 林浆纸一体化持续夯实，PB历史低位。中长期来看，文化纸产能出清，箱瓦纸新增产能减少，行业供需改善；公司80万吨高端木浆环评公示，50万吨本色浆+60万吨特种纸预计27年底投产，老挝林地质量改善，深化垂直产业链布局，构建长期竞争优势。当前PB 1.37X，仍处历史低位，持续推荐。 风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 文化纸供给格局改善，Q2业绩持续向上2026.07.06股权激励彰显信心，景气度持续向好2026.06.09业绩持续改善，产能扩张夯实一体化布局2026.05.06Q4符合预期，文化纸集体发布提价涵2026.03.02Q3符合预期，文化纸价格下滑拖累利润2025.10.31 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666