比亚迪（002594.SZ）系列点评四十八：2026Q2盈利环比显著修复 出海加速兑现

2026Q2盈利环比显著修复出海加速兑现 glmszqdatemark2026年08月29日 研究助理：杨睿执业证书：S0590126050049邮箱：yangrui@glms.com.cn 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 事件：8月28日，公司发布2026年半年报：2026H1实现营收3,448.2亿元，同比-7.1%；归母净利润123.3亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润123.7亿元，同 比-9.0%。 其 中 ，2026Q2实 现 营 收1,945.9亿 元 ， 同 比/环 比 分 别-3.2%/+29.5%；归母净利润82.4亿元，同比/环比分别+29.7%/+101.8%；扣非归母净利润82.3亿元，同比/环比分别+51.5%/+98.3%。 推荐维持评级当前价格：92.32元 2026Q2盈利环比显著修复高端化与规模效应支撑毛利率。1）收入端：2026Q2乘用车销售110.8万辆，同比-3.2%，环比+58.2%；实现营收1,945.9亿元，同比-3.2%、环比+29.5%。分品牌看，2026Q2王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别94.5万辆、4.8万辆、9.5万辆、0.1万辆；2026Q2出口销量47.0万辆，占比为42.4%；经测算，单车ASP达13.6万元。2）盈利端：2026Q2公司毛利润367.4亿元，环比+30.0%；毛利率18.9%，同比+2.6pct，环比+0.1pct。尽管2026Q2海外销量占比环比-3.3pct，但高端品牌销量占比环比+1.0pct，叠加销量回升带来的规模效应及产品结构优化，共同支撑毛利率环比小幅提升。2026Q2归母净利润为82.4亿元，同比+29.7%，环比+101.8%。 相关研究 1．比亚迪（002594.SZ）系列点评四十七：7月出口延续高增闪充竞争力显著-2026/08/022．比亚迪（002594.SZ）系列点评四十六：6月出口创新高闪充拉动内需-2026/07/033．比亚迪（002594.SZ）系列点评四十五：全尺寸SUV大唐EV发布闪充旗舰再亮新剑-2026/06/184．比亚迪（002594.SZ）系列点评四十四：5月销量同比转正海外销量再创新高-2026/06/035．比亚迪（002594.SZ）系列点评四十三：4月销量环比继续改善出海及高端化持续推进-2026/05/06 研发投入保持高位2026Q2盈利质量较高。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.8%/6.1%/1.5%，环比-0.4/0.0/-1.4/+0.1pct。2026Q2研发费用119.6亿元，环比+5.5%，研发费用率下降主要系收入规模扩大带来的摊薄，并非研发投入减少；2026Q2末开发支出余额64.8亿元，较2026Q1末减少18.0亿元。在归母净利润环比+101.8%的同时，公司研发费用绝对额仍保持增长，且开发支出余额未继续累积，利润修复并非依赖削减研发费用或扩大开发支出资本化余额，二季度盈利质量较高。2026Q2财务费用30.0亿元，环比增加9.0亿元；2026H1公司汇兑损失47.0亿元，汇率波动对当期利润修复形成一定压力。 全球化布局持续深化海外市场成为重要增长引擎。2026H1公司乘用车及皮卡海外销量78.9万辆，同比+70.5%；出口占总销量的比重提升至43.6%，环比+22.1pct。2026H1公司境外收入1,812.7亿元，同比+33.9%，占总收入的52.6%；境外业务毛利率21.7%，同比+1.9pct，较境内业务毛利率高6.0pct，海外业务仍是公司盈利结构优化的重要支撑。目前公司新能源汽车业务已覆盖全球六大洲、121个国家和地区，并持续完善海外产品矩阵、销售渠道及本地化生产体系。随着品牌、产品、产能和供应链协同出海，公司全球化经营有望由“产品出口”进一步迈向“本地化运营”，持续贡献销量增量并推动销售结构优化。 新品矩阵加速向上高端化战略持续推进。2026H1腾势、方程豹及仰望合计销量22.8万辆，占公司总销量的12.6%，同比+6.0pct，高端化对产品结构的贡献进一步增强。2026H1公司加快第二代刀片电池及闪充技术落地：王朝、海洋品牌推出海豹07EV、宋Ultra EV、大唐EV及海豹08，并为海狮06EV、海豹06GT、海狮05EV、汉EV及元PLUS等车型加推闪充版；腾势推出全新Z9GT、第二代D9、N9及N8L闪充版；方程豹推出钛3、钛7、豹5及豹8闪充版，并发布方程S和FORMULA X；仰望U7、U8及U8L完成闪充技术升级，U9 Xtreme亮相。随着领先技术由高端品牌向王朝、海洋主品牌旗舰车型扩展，公司产品竞争 力有望由价格优势进一步向技术、性能及体验优势升级。 第10,000座闪充站正式落成补能网络加速兑现。8月28日，公司第10,000座闪充站在深圳正式落成，闪充网络已覆盖全国332座城市，从“闪充中国”战略发布到万站落地仅用时半年左右。公司第二代刀片电池及闪充技术可实现常温下电量从10%充至70%仅需5分钟、充至97%仅需9分钟，零下30℃完成充电较常温仅增加3分钟。截至目前，公司闪充网络累计充电量达2.1亿度，用户规模突破183万。公司计划于2026年底在全国建成20,000座闪充站，随着“电池-整车-闪充站”一体化生态逐步成型，补能便利性有望转化为闪充车型的重要差异化竞争优势。 投资建议：公司高端化稳步推进，同时全球化程度加深，闪充技术提高产品力及盈利能力，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间。预计2026-2028年 营 收 为9,100.9/10,441.0/11,752.3亿 元 ， 归 母 净 利 润402.7/569.1/704.0亿元，EPS分别为4.42/6.24/7.72元/股，对应2026年8月28日92.32元/股收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；原材料成本变化不及预期；国际贸易政策变化不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室