龙佰集团Q2盈利环比显著修复，海外布局加速落地

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年龙佰集团实现营收144.17亿元，同比增长8.15%，但归母净利润8.44亿元，同比下滑39.08%。主要原因是原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2营收72.64亿元，环比增长1.5%，归母净利润6.57亿元，环比大幅增长251.2%，主要得益于钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。
• 出口驱动：上半年钛白粉销量68.56万吨，同比增长12.02%，其中出口42.28万吨，同比增长22.73%，占比达61.67%，有效对冲了国内市场压力。高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超40%，对冲了硫酸法业务的成本压力。
• 全球化布局：英国Venator氯化法工厂已于2026年8月顺利复产，预计2027年满产，规避欧盟反倾销关税并直接服务欧洲高端客户。马来西亚20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进。
• 成本优势：受“两矿整合”项目审批影响，上半年钛精矿产量同比下降35.12%至44.89万吨，铁精矿产量同比下降55.21%至70.33万吨。但“两矿整合”项目投产后，钛精矿年产能将提升至248万吨，自给率有望提升至80%左右，巩固成本领先地位。

研究结论

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为261.7、284.8、293.8亿元，归母净利润分别为17.9、23.2、29.1亿元，对应PE估值分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料大幅上涨风险、钛矿景气回落风险、海外反倾销风险、钛白粉供过于求风险。