内需受新旧国标切换短期承压，Q2盈利环比修复显著

2026年中报点评：内需受新旧国标切换短期承压，Q2盈利环比修复显著 2026年08月25日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2026年中报。26H1营收114.40亿元，同比-12.21%；归母/扣非净利润6.65/5.98亿元，同比-45.15%/-49.45%。26Q2营收63.57亿 元 ， 同/环 比-6.49%/+25.09%；归母净利 润4.69亿元 ， 同/环 比-22.86%/+139.11%；扣非净利润4.16亿元，同/环比-29.58%/+128.19%。 市场数据 收盘价(元)21.37一年最低/最高价18.49/37.40市净率(倍)1.89流通A股市值(百万元)18,180.87总市值(百万元)18,468.98 ◼Q2盈利环比修复：26Q2毛利率/归母净利率18.71%/7.38%，同/环比分别-0.19/+2.88pct、-1.57/+3.52pct。26H1电动两轮/三轮/自行车及配件收入112.20亿元，同比-12.91%，毛利率17.21%，同比-1.94pct。 ◼国内需求受新旧国标切换短期承压，海外增速显著：26H1国内收入同比-13.17%，境外收入2.04亿元，同比+125.87%。具体来看：1）海外印尼/越南工厂均已投产，公司在越南围绕当地通勤/日常出行等需求推出多款电动车新品，北美等市场推进电助力自行车产品升级迭代；2）国内来看，我们认为当前市场仍处新旧国标切换的“需求阵痛期”，但不改长期需求复苏逻辑，下游需求有望实现逐步复苏。产能布局方面，公司已将江苏生产基地产能转移至更先进的丽水、台州生产基地，另有徐州、兰州生产基地在建，产能结构优化&建设并行。 基础数据 每股净资产(元,LF)11.29资产负债率(%,LF)58.38总股本(百万股)864.25流通A股(百万股)850.77 相关研究 ◼深化差异化品牌表达：元宇宙/黑翼聚焦通勤与潮流出行，乐臻休闲三轮覆盖家庭接送，马赫适配即时配送、生活服务、旅行租赁及政企业务。此外，公司以差异化代言模式匹配各品牌调性，有望充分提升品牌知名度。 《爱玛科技(603529)：2025年半年报点评：业绩符合预期，两轮车量价双升，分红率同比提升》2025-08-26 ◼费用投入前置，研发支持新品切换：26H1期间费用率11.09%，同比+2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率4.23%/3.51%/3.61%/-0.26%，同比+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct。研发费用4.13亿元，同比+17.21%，主要因新产品开发支出增加。 《爱玛科技(603529)：2024半年报点评：业绩符合预期，看好公司长期发展》2024-08-27 ◼Q2现金流转正，高比例分红延续：26Q1/Q2经营活动现金流净额-9.27/+3.26亿元；公司拟每股派现0.392元，累计派发约3.33亿元，占26H1归母净利润的50.07%。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本上涨，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测下调至14.67/18.68亿元（原为30.13/34.90亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润23.40亿元，当前市值对应市盈率为13/10/8倍，参考过去新旧国标切换对行业的影响，我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的时间窗口，但长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因此我们维持“买入”评级。 ◼风险提示：电动两轮需求不及预期；原材料上涨超预期；价格战竞争加剧；海外拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn