大类资产策略周报

大 类 资 产策 略周报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年8月4日 摘要 大类资产配置：海外经济疲软显现 1.海外宏观：美国经济数据出现疲软迹象 (1)美国制造业活动进一步萎缩：ISM数据显示，美国制造业部门的经济活动在7月连续第四个月萎缩，也是过去21个月中第20次萎缩。制造业PMI录得46.8，较6月下降1.7，继续低于荣枯线，也较市场预期的48.8明显不及。整体来看，美国制造业活动进一步萎缩，需求十分疲软，产业也在下降，投入总体宽松。市场开始交易美国经济衰退预期，降息押注因此出现了大幅调整。 (2)美国金融市场波动加剧：美国经济数据不佳，引发投资者对美国经济疲软的担忧，市场波动率明显上升。股市周四暴跌，道琼斯工业平均指数下跌约1.2%。标准普尔500指数下跌近1.4%。而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌约2.3%。与此同时，资金流入债券，10年期美国国债收益率跌破4%，这是2月以来首次出现这种情况。2.大类资产表现：市场加强美国经济衰退交易，资金转入美债避险，美债收益率曲线整体下移；欧美权益市场风险偏好明显回落，资金转向亚 洲市场；日央行货币紧缩与美国经济疲软对美元资产带来双重压力，美元指数周内再度走弱；供需因素与宏观情绪共同扰动下，国际油价明显回落；通胀交易与衰退交易并存，黄金价格再度上行；海外宏观压力有所增加，国内需求改善较为缓慢，国内多数商品偏弱运行。(1)债市方面，美国经济衰退担忧促使资金快速涌入美债市场避险，若本周ISM非制造业指数再度走弱，或继续加强资金对于美债的追逐， 建议谨慎对待；国内方面，跨月后资金面宽松，7月PMI整体延续弱势，且周内重要会议未有具体的刺激措施出台，债市延续强势，10年国债收益率向2.1%关口继续迈进，30年国债收益率跌破2.4%。当前央行是否启动二级市场卖债是长端债券面临的最大约束，短期内长端利率波动加大，短端相对稳定。(2)汇率方面，待美国经济走弱担忧与日央行紧缩压力逐步走弱，美元指数或将继续区间震荡运行。 (3)股指方面，美科技股财报表现不佳，加之市场对于美国经济衰退担忧再起，或使得美股继续承压运行。国内方面，国内市场降息空间打 开，考虑到当前市场仍具有明显的降息意愿，预计下半年降息将是提振A股的一项重要变量。(4)大宗商品：原油方面，供应增加与需求转弱预期或限制油价走高，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面， 地缘政治局势加剧与美国经济衰退，将使得避险情绪有所增加，黄金期价波动或将扩大。3.下周关注重点： 国内关注7月经济、金融数据；海外关注美国7月ISM非制造业指数 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美联储强调通胀与就业双重平衡风险 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储7月如期维持利率政策不变，将基准利率区间维持在5.25%-5.5%。 ➢本次会议声明相比上次有三大变动，一是表示经济增长有所降温，失业率有所上升，但依旧对通胀降温的趋势表示肯定。二是对于实现充分就业和通胀双重目标的风险趋向平衡也给与更为肯定的措辞。三是新增强调“关注就业和物价双重使命都在面临的风险”，委员们对于过于限制性的货币政策会负面打击劳动力市场存在担忧。 1.2市场交易美国经济衰退预期 资料来源：CME，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢ISM数据显示，美国制造业部门的经济活动在7月连续第四个月萎缩，也是过去21个月中第20次萎缩。制造业PMI录得46.8，较6月下降1.7，继续低于荣枯线，也较市场预期的48.8明显不及。 ➢整体来看，美国制造业活动进一步萎缩，需求十分疲软，产业也在下降，投入总体宽松。市场开始交易美国经济衰退预期，降息押注因此出现了大幅调整。 1.3居民消费与政府支出能否保持韧性？ 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国财政部连续第二次将长期国债季度发行规模维持不变，重申了有关“未来几个季度”不需要增加国债发行的表述。美国财政部现金仍有余量，截至本周TGA账户余额为8540亿美元，高于季末计划余额的7500亿美元，这使得常规政府支出压力相对平稳，但难有大规模的支出计划。 ➢居民消费支出方面，随着薪资增长继续放缓，或使得个人收入增长有限，加之通胀与高息压力持续，将进一步限制消费居民水平。 1.4美国金融市场或面临大幅波动 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国经济数据不佳，引发投资者对美国经济疲软的担忧，市场波动率明显上升。 ➢股市周四暴跌，道琼斯工业平均指数下跌约1.2%。标准普尔500指数下跌近1.4%。而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌约2.3%。与此同时，资金流入债券，10年期美国国债收益率跌破4%，这是2月以来首次出现这种情况。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢周五美国非农就业数据再度降温，衰退交易下市场波动明显增强，周六市场对于美联储9月降息50bp的押注一度大幅强化，年内降息幅度或高达100-125bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，市场对于美联储9月降息25bp的概率重新回到78%，预计市场表现在本周初会进行一定回调。 ➢此外，俄乌冲突与中东地缘政治再度传出激化消息，市场对于欧元区经济预期也快速走弱，降息预期较此前明显强化。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场对于欧美经济衰退的担忧正在升温，使得权益市场风险偏好周内明显转弱，欧美股指多数下行。亚洲市场受到日元大幅走强影响，加之对于中国经济预期较强，资金流向亚洲市场，亚洲股指表现较强。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.01%和-0.17%，MSCI发达国家指数下跌1.14%，MSCI新兴市场指数上涨1.45%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国经济数据疲软，市场再度交易美国经济衰退，美债收益率也随着降息押注的走强大幅回落，周内1年期美债收益率下调46个基点报4.33%，2年期美债收益率下调48个基点报3.88%，5年期美债收益率下调44个基点报3.62%，10年期美债收益率下调40个基点报3.80%。 ➢德国十年期国债收益率下调22个基点报2.22%，英国十年期国债收益率下调11个基点报4.00%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率受降息预期走强和衰退预期影响，美债收益率曲线整体大幅下移，10年期与2年期利差快速收窄至-8bp，长短期美债收益率利差倒挂或将结束。➢国内方面，跨月后资金面宽松，7月PMI整体延续弱势，且周内重要会议未有具体的刺激措施出台，债市延续强势，10年国债收益率向2.1%关口继续迈进，30年国债收益率跌破2.4%。当前央行是否启动二级市场卖债是长端债券面临的最大约束，短期内长端利率波动加大，短端相对稳定。十年期国债收益率下行至2.12%附近波动，中美十年期债券收益率利差收窄至-170个基点左右。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，在经济衰退担忧与外部压力影响下，美元指数周内承压下行，周内下跌1.06%，报收103.22。离岸在岸人民币周内表现相对分化，最新美元兑人民币报收7.1376（前一周为7.1270），离岸人民币受日元升值情绪带动走强，报收7.2335（一周前为7.2546）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元表现继续分化，日元和瑞郎强势升值对美元指数形成压力。周度来看，欧元/美元跌0.23%报收1.0835，英镑/美元跌0.47%报收1.2793，瑞士法郎/美元涨3.02%报收1.1658，美元/加元涨0.27%报收1.3874，美元/澳元涨0.41%报收1.5328，美元/日元跌4.69%报收146.5560。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，虽然中东局势再传紧张消息，但市场偏向于计价美国经济衰退的可能，叠加OPEC会议释放增产信号，供需端扰动带动油价明显回落，WTI原油和布伦特原油周内分别下跌3.01%和3.71%。后续仍需关注欧美夏季出行对于汽油的需求改善能否使得原油价格企稳。 ➢贵金属方面，黄金价格受美国经济数据疲软刺激走强，市场计价美国经济衰退预期，短期内避险需求走强。Comex黄金周内上行2.24%，收于2440.2美元/盎司。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内净流入38.49亿元。海外宏观需求预期转弱，国内出口贸易表现存在担忧，国内需求改善较为有限，这也使得多数商品偏弱运行。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入38.49亿元。➢资金净流入：黄金12.94亿元，螺纹钢6.66亿元，PTA 1.74亿元；➢资金净流出：铜0.2亿元，原油10.72亿元，豆一0.41亿元，生猪1.13亿元，铁矿石-2.62亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。