国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-08-07 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2869.83 8449.58 3341.48 9070.10 2074.63 707.58 涨跌幅度（%） 0.08 -0.16 -0.04 -0.15 -0.09 -0.87 成交金额（亿元） 2637.93 3282.41 1450.78 1071.19 1490.33 339.83 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 学大教育(000526.SZ)深度报告:个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第52期）（20240729-20240804） -理财规模下滑，债基久期拉长 证券研究报告|2024年08月08日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月08日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16877.86 1.38 基金指数08月08日 行业与公司 债券基金指数 收盘指数 3174.49 涨跌幅%0.00 股票基金指数 8666.06 0.63 纺织服装品牌力跟踪月报202407期：奥运助力各品牌营销推新，运动品 混合基金指数 7825.15 0.71 牌搜索讨论热度提升 银行业专题：从货币派生源头构建货币总量（M2+）观测指标 机械行业2024年8月投资策略：中报行情展开，关注受益设备更新政策和经营稳中向好的方向 海外市场专题:美股科技互联网24Q2财报总结：云周期逐步回升，AI促进广告加速增长 半导体8月投资策略：半年报披露期，关注利润改善的设计企业 汇率08月08日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 -0.07 美元兑人民币 7.17 0.28 美元兑港币 7.79 0.04 美元兑日元 146.68 1.61 非流通股解禁08月08日 解禁数量 （万股）流通股增加% 芳源股份 12350.40 97.64 2024-08-06 申达股份 25568.73 100.00 2024-08-06 海通证券 78125.00 100.00 2024-08-05 本川智能 3420.20 100.00 2024-08-05 安联锐视 2531.00 100.00 2024-08-05 厦钨新能 15471.69 100.00 2024-08-05 中环海陆 2956.40 100.00 2024-08-05 深水规院 9405.00 100.00 2024-08-05 名称 塔牌集团(002233.SZ)财报点评:业绩阶段性承压，高分红凸显投资价值 百润股份(002568.SZ)财报点评:第二季度收入承压，盈利能力环比改善福耀玻璃(600660.SH)财报点评:北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场持续调整，各主力合约均处于贴水状态 金融工程日报:市场缩量微涨，封板率创近一个月新高 解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 学大教育(000526.SZ)深度报告:个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能 学大创始人金鑫出任董事长，聚焦教育主业再谋新发展。公司2001年成立，深耕K12学科培训，是国内领先的个性化教育龙头。“双减”后剥离K9业务，营收业绩受较大冲击，但受益于高中业务（2023年收入占比80%）韧性及积极拓展复读、职教等业务，公司2023年基本面大幅改善，实现营收22.1亿元（2020年的91%），归母净利润1.5亿元（2020年的350%）。2016年学大教育回归A股后，上市公司董事长由原实控人紫光集团人员担任。学大教育创始人金鑫通过增持股份2021年成为实控人，并于 2024年正式出任董事长，管理机制理顺后有望激发更强经营主动性。 高中学科培训:供给出清而牌照准入，头部集中趋势确定。2021年“双减”政策后行业供给大幅出清，教育部2022年2月数据显示，线下义务教育学科培训机构出清92%，一体化办学模式下高中培训机构预 计同样出清，且高中停止审批新牌照。而需求端，普高在校人数高增（2023年较2018年提升429万至2804万），高考升学竞争推动参培率上升（2023年预计21%），呈现“供给出清-需求旺盛”格局。据测算2023年高中学科培训市场规模约1372亿元（个性化辅导约占27%），CR3约6.7%，考虑到存量牌照经营的监管现状，龙头有存量牌照及扩产能力优势，行业预计进一步向头部集中。 未来看点：1）高中个性化学科培训：核心业务，教师产能扩张+稳步提价带动，参培人数稳步提升，预计24-26年分别实现收入23.3/29.5/36.1亿元，预估净利润贡献为2.1/2.6/3.2亿元；2）全日制培训：我们测算2023年全国高考复读群体200-300万，公司积极布局全日制培训业务，已有30个基地、覆盖6000余学生。24-26年收入有望达3.9/6.2/9.6亿元，模式更优预计正在构筑新成长曲线，预估净利润贡献为0.36/0.62/1.03亿；3）中职学校：提供学科赋能并为其它业务形成流量池，已收购6所学校，并托管、联合办学多所学校，预计2024年收入1.0亿元/+270%，暂时为微利状态。 风险提示：股东减持、政策趋严、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期 投资建议：公司个性化教育业务受益于“需求旺盛-供给出清”行业格局，短期盈利能力明显改善，中长期份额提升逻辑顺畅。此外全日制培训业务构筑新成长曲线，结构性提升整体利润率水平。考虑到公司2024年中报业绩预告范围较宽以及股权激励行权费用，我们暂下调2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元（调整方向-9%/-8%/-9%），公司系A股业务质地最为优的教培标的，分部估值法测算目标市值为89.78-95.81亿元（对应2025年PE估值为27-29x），按最新收盘价算涨幅为18%-26%，维持“优于大市”评级。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002） 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第52期）（20240729-20240804）-理财规模下滑，债基久期拉长 主要结论：本周理财子产品规模环比减少963亿元；中长期、短期纯债基金久期拉长，周均值分别为3.33、 0.95年，处在近一年10%-25%历史分位；理财产品破净率为2.53%，环比下降0.09个百分点。 本周理财子产品规模环比减少963亿元。截至2024年8月4日，理财子公司产品存续总规模为25.57万亿元，周规模环比下降0.38%，环比下降963亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.74%、-0.21%、 +0.08%、+1.70%、-2.10%，分别环比变化-724.89亿元、-266.50亿元、+21.97亿元、+21.18亿元、-15.13 亿元。 1个月以内理财产品规模环比增长0.84%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至8月4日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比增长0.84%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+1.31%、-0.24%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化 +0.26%、-0.01%、-0.34%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为20.95万亿元，环比下降0.28%；封闭式净值型产品存续规模为4.62万亿元，环比下降0.80%。 固定收益类产品规模环比增长0.33%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至8月4日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增长0.33%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-2.09%、-0.05%、+0.24%。 理财产品破净率下降0.09个百分点。从净值变化来看，截至8月4日，理财子产品累计净值为1.038元，环比上升0.07%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.041元，环比上升0.05%。截至8月4日，理财子产品累计净值破净率为2.53%，较上周下降0.09个百分点。 中长期、短期债基久期拉长。截至8月4日，全市场债券型基金资产净值为10.64万亿元，环比上升0.11%， 其中中长期纯债型基金环比上升0.09%。从上周交易日情况来看，中长期纯债基金久期拉长，均值为3.33年，处在近一年10%-25%历史分位；短期纯债基金久期拉长，均值为0.95年，处在近一年10%-25%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.20个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至8月4 日，累计净值为1.134元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至8月4日，本周回报率为+0.11%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.10%、+0.65%、+2.32%、+2.33%、 +4.89%、+8.07%、+22.51%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 纺织服装品牌力跟踪月报202407期：奥运助力各品牌营销推新，运动品牌搜索讨论热度提升 百度搜索指数：各品牌在奥运热度助力下积极营销推新，7月斐乐/李宁/耐克/波司登/比音勒芬/哈吉斯等品牌热度环比提升。1）运动品牌中，李宁百度指数环比大幅上升，发布“以我为名”征荣配色系列，配合中国乒乓球队、跳水队运动员、李宁运动青春产品全球代言人时代少年团进行宣传；安踏、特步百度指数环比下降，安踏发起“安踏灵龙X奥运联名艺术家”主题活动征集作品；耐克百度指数上升，推出新一代NikeAir,以及为Breaking舞者设计的NikeJam。2）休闲品牌中，波司登/巴拉巴拉/地素/江南布衣/比音勒芬/哈吉斯百度搜索指数环比上升，比音勒芬赞助中国国家高尔夫球队征战巴黎；波司登“融”概念秀于巴黎奥运会举办前夕亮相法国装饰艺术博物馆。 运动社区：李宁、361度、耐克虎扑讨论热度提升，安踏、阿迪、耐克畅销款销量环比上升。 虎扑：7月李宁、361度、耐克讨论热度提升。耐克、李宁、安踏讨论帖数为前三位，环比分别+7/+5/-25条至289/160/91条，其TOP1帖子浏览量分别是163.8万、47.4万、11.3万，讨论话题主要和奥运、球星赛事、运动装备相关。361TOP1帖子浏览量为77.0万，主要是因为其品牌代言人丁威迪在社区与球迷进行互动。 识货：1）品牌top1-3产品合计销量：7月耐克、阿迪销量分别为15.3万和3.6万双，环比分别上升3.9%和0.9%；李宁、安踏、361度、特步销量分别为8.1/1.5/1.3/1.1万双，环比分别-3.6%/+7.0%/ -34.5%/-21.5%；2）7月大多数品牌折扣环比加深，安踏、特步、361度、耐克分别环比-0.5、-0.1、 -2.2、-0.2至4.6、4.9、3.3、5.6折，李宁环比持平，阿迪达斯折扣力度减弱，环比+0.2至4.1折。3）从top1-3平均成交价看，李宁、耐克、特步、阿迪达斯有1款价格高于1个月前，三叶草2款价格 高于1个月前。 风险提示：宏观经济疲软；品牌形象受损；系统性风险 投资建议：关注奥运营销推动品牌热度提升。7月27日巴黎奥运会开幕，运