此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 风险考量下投资者持仓策略趋保守，市场风格分化加剧 -『财富投资者行为大数据调查第十八期』 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-11-21 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 今年以来的涨跌幅% 上证综指 -9.8 沪深300 -8.4 创业板指 -20.5 中小板综 -9.4 财富证券研究发展中心 李孔逸 胡文艳 0731-84779596 liky@cfzq.com huwy@cfzq.com S1450511020034 研究助理 [Table_Summr ] 投资要点  报告导读：我们通过线上的方式向投资者发放问卷调查，目的是为了把握市场情绪和行为。本次调查共回收有效问卷91份。调查统计结果及分析请参见正文。  投资者高仓位运行意愿不强，风险考量下持仓策略趋保守。本期综合仓位减少6.7个百分点至48.4%，回调至相对低位；相较上期主要是因为选择5-8成的投资者占比减少10.7个百分点，且选择加杠杆的投资者占比亦减少6.5个百分点。仓位变化上投资者仍然倾向于维持现有仓位不变调结构为主，52.7%的投资者选择该项；同时在风险考量下有部分投资者逐渐考虑减仓观望。综合来看，在当前利率、汇率波动加剧的背景下，投资者风险意识在增强，大家的持仓策略趋于保守、谨慎，虽从大类商品配置角度看，当前股票投资性价比相对较高，但在市场未出现明显向上信号或持续性热点之前，资金入场的信心是不坚定的，这也决定当前市场存在较大的波动风险。  投资者市场判断维持谨慎，预期指数向上空间相对有限。53.8%的投资者预期未来一个月上证综指将走出区间震荡行情，该比例连续六期基本保持不变。65.9%的投资者认为未来一个月上证综指向上突破的阻力位为3300点，仅 5.5%的投资者看高到3500及以上，虽核心向上中枢在上移，但大家更一致地认为指数向上的空间已相对有限。对于向下核心低点选择2800-3000、3000-3200区间的投资者占比分别为40.7%、46.2%，投资者对指数大幅下行的担忧渐少。90%以上的投资者预期当前至下一季度持有的投资组合将获得正收益，其中75.8%的人认为收益率水平在0-20%区间。  市场风格偏好分歧增大，投资热点一致性预期偏弱 。35.2%的投资者认为未来一个月A股市场风格将趋于走势均衡， 同时亦有29.7%、35.2%的投资者看好小盘成长和大盘蓝筹，当前市场未有持续性热点，投资者对市场风格的判断分歧增大。主题板块方面，国企改革主题仍为投资者首选，占比达到41.8%但较上期减少近11.5个百分点；同时亦有约三成的投资者看好一带一路概念、环保等PPP板块、医药及医疗服务板块、高送转概念，对于投资主线的选择大家的一致性预期亦较弱。  其他热点问题。对于人民币加速贬值对A股的影响，51.6 %投资者保持中性并不十分担忧，他们认为当前时点人民币贬值对股市影响有限；同时亦有28.6%的投资者十分担忧该风险的释放，担心人民币大幅贬值的累积效应或将加剧资金外流。而对于安邦保险斥逾百亿资金举牌中国建筑对A股的影响大家分歧较大，约四成的投资者认为这将提升市场情绪，建筑等相关低估值板块将获得热切关注，约三成的投资亦认为这对A股影响不大。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、投资者高仓位运行意愿不强，风险考量下持仓策略趋保守 ................................. - 4 - 二、投资者市场判断维持谨慎，预期指数向上空间相对有限 ................................... - 5 - 三、市场风格偏好分歧增大，投资热点一致性预期偏弱 ....................................... - 8 - 四、其他热点问题 ....................................................................... - 9 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 您目前的持仓比例是？ ........................................................... - 4 - 图表2 1-18 期投资者行为大数据调查综合仓位变化？ ...................................... - 4 - 图表3 您的仓位变化将是？ ............................................................. - 5 - 图表4 您认为未来一个月上证综指的整体走势？ ........................................... - 6 - 图表5 您认为未来一个月上证综指向上突破阻力在哪？ ..................................... - 7 - 图表6 您认为未来一个月上证综指的低点在哪？ ........................................... - 7 - 图表7 您预期从当前至下一季度，您所持有的投资组合收益率为？ ........................... - 7 - 图表8 您认为未来一个月A股的市场风格是？ ............................................. - 8 - 图表9 未来一个月您看好的主题板块是？（多选） ......................................... - 9 - 图表10 您如何看待人民币加速贬值对A股的影响？ ....................................... - 10 - 图表11 您如何看待安邦举牌中国建筑对A股市场的影响？ ................................. - 10 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、投资者高仓位运行意愿不强，风险考量下持仓策略趋保守 本期综合仓位减少6.7个百分点至48.4%，回调至相对低位；相较上期主要是因为选择5-8成的投资者占比减少10.7个百分点，且选择加杠杆的投资者占比亦减少6.5个百分点，投资者高仓位运行意愿不强。仓位变化上投资者仍然倾向于维持现有仓位不变调结构为主， 52.7%的投资者选择该项；同时在风险考量下有部分投资者逐渐考虑减仓观望，该比例较上期增加3.5个百分点至22.0%。综合来看，在当前利率、汇率波动加剧的背景下，投资者风险意识在增强，大家的持仓策略趋于保守、谨慎，虽从大类商品配置角度看，当前股票投资性价比相对较高，但在市场未出现明显向上信号或持续性热点之前，资金入场的信心是不坚定的，这也决定当前市场存在较大的波动风险。因此，我们建议投资者应警惕利率、汇率风险，落袋为安静候确定性的机会。 仓位水平维度，我们采用持仓比例和仓位变化两个问题来进行衡量。从现有的持仓水平来看，80%-100%区间的持仓人数最多（25），占比为27.5%；其次为30%-50%、0%-30%、50%-80%、空仓、加杠杆（>100%）的人数分别为21、18、13、12、2人，占比分别为23.1%、19.8%、14.3%、13.2%、2.2%。本期综合仓位水平为48.4%，较上期减少6.7个百分点，主要是因为本期选择5-8成的投资者占比减少10.7个百分点，且选择加杠杆的投资者占比亦减少了6.5个百分点。回顾1-18期投资者综合仓位情况可知，本期综合仓位有所回调已处于相对低位，在当前利率、汇率市场风险加剧背景下，投资者的持仓策略趋于保守、谨慎，大家高仓位运行的意愿不强。因此，虽然当前楼市调控渐入佳境、债市调整、大宗商品价格回落，但在市场未出现明显的向上信号或持续性的热点前，资金入场的动力亦不足。我们建议投资者应警惕利率、汇率风险，落袋为安静候确定性的机会。 图表1 您目前的持仓比例是？ 图表2 1-18 期投资者行为大数据调查综合仓位变化？ 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 注：综合仓位的计算方法为加权平均，仓位水平取区间的中值，如80%-100%区间的仓位水平取90%。 从仓位变化来看，52.7%的投资者选择维持仓位不变，该比例较上期减少4.9 个百分点；22.0%的投资者选择减仓观望，该比例较上期约增加3.5个百分点；25.3%的人选择择机加仓，其占比较上期亦小幅增加1.4个百分点。整体来看，投资者对现有仓位进行调整的意愿依然不强，但基于风险考量，逐渐有部分投资者开始考虑降低仓位。 图表3 您的仓位变化将是？ 资料来源：财富证券 二、投资者市场判断维持谨慎，预期指数向上空间相对有限 53.8%的投资者预期未来一个月上证综指将走出区间震荡行情，该比例连续六期基本保持不变；同时35.2%的投资者选择趋势向上行情， 11.0%投资者选择趋势向下行情较上期增加了1.2个百分点。65.9%的投资者认为未来一个月上证综指向上突破的阻力位为3300点，28.6%的投资者认为向上高点在3200点，仅 5.5%的投资者看高到3500及以上，虽然核心向上中枢在上移，但大家更一致地认为指数向上的空间已相对有限。对于向下核心低点选择2800-3000、3000-3200区间的投资者占比分别为40.7%、46.2%，投资者对指数大幅下行的担忧渐少。90%以上的投资者预期当前至下一季度持有的投资组合将获得正收益，股市当前的投资价值逐渐得到大家认可，但投资者对具体的收益水平的期待维持理性，更多的人认为在0-20%区间。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 市场判断维度，我们选取了四个问题来反映投资者预期，分别为未来一个月上证综指的走势、上证综指向上突破的阻力位以及向下的低点、从当前至下一季度份预期收益率水平。 近期，国内外主要市场利率飙升，美国十年期国债收益率升至2.34%较今年7月初增加近100个bp，国内长短端利率亦已全线上行，十年期国债收益率升至2.90，货币利率R007升至2.75%，流动性短期趋紧局面基本确定。同时，美元指数站上101.3高点，人民币汇率加速贬值，美元兑离岸人民币已跌破6.9关口，叠加前期市场指数涨幅较大，投资者对市场的判断更加谨慎。53.8%的投资者预期未来一个月上证综指将维持区间震荡，该占比连续六期变化不大，本期较上期小幅增加0.5个百分点；35.2%的投资者选择趋势向上行情，该比例较上期减少1.8百分点；11.0%投资者选择趋势向下行情，该比例