此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 投资者对市场风险担忧加剧，综合仓位下行压力较大 -『财富投资者行为大数据调查第二十二期』 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-01-16 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 今年以来的涨跌幅% 上证综指 0.29 沪深300 0.30 创业板指 -3.17 中小板综 -3.60 财富证券研究发展中心 李孔逸 胡文艳 0731-84779596 liky@cfzq.com huwy@cfzq.com S1450511020034 研究助理 [Table_Summr ] 投资要点  报告导读：我们通过线上的方式向投资者发放问卷调查，目的是为了把握市场情绪和行为。本次调查共回收有效问卷223份。调查统计结果及分析请参见正文。  投资者减仓观望意愿明显增强，高仓位运行难以为继。本期综合仓位增加6个百分点至61.6%，投资者情绪在前期春季行情期待下明显提升；相较上期主要是因为本期选择5-8成的投资者占比大幅增加近14个百分点。仓位变化上，37.2%的投资者选择维持仓位不变，同时选择减仓观望的投资者提升13.7个百分点至31.4%，投资者出于对当前风险点及筹码的担忧，减仓观望的意愿在增强。综合来看，本期综合仓位明显回升符合上期仓位腾挪空间、投资者加仓意愿增强的判断，人民币汇率预期差下，大家对春季行情的期待增强并逐渐加重了仓位；但当前IPO发行加速、中美贸易战升级担忧加剧，市场情绪或将受到冲击，且现有的高仓位留给投资者加仓的空间不大，未来仓位下行的压力非常大。  投资者对市场风险担忧加剧，普遍降低对收益期待。50.7%的投资者预期未来一个月上证综指将维持区间震荡行情，该占比较上期继续减少6.6个百分点，市场维持区间震荡主基调未变；但投资者对市场风险的担忧正逐步加大，24.7%投资者选择趋势向下行情，该比例较上期增加约9个百分点。56.5%的投资者认为未来一个月上证综指向上突破的阻力位为3200点，该比例较上期继续增加4.4个百分点；对于向下核心低点选择2800-3000、3000-3200区间的投资者占比分别为48.9%、39.0%；综合来看投资者预期的核心指数波动区间仍处于【2800-3200】区间，且该波动区间逐渐得到更多人的认可。64.6%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期减少近20个百分点。  市场风格向大盘蓝筹切换，改革政策主导市场热点。41.7%的投资者认为市场风格将切换至大盘蓝筹，该比例较上期继续大幅增加6.3个百分点；26.5%的投资者认为市场将趋于走势均衡，该比例较上期减少近20个百分点。主题板块方面，大家最看好的三个主题投资机会与板块分别是国企改革、国防军工板块、农业供给侧改革及土地流转，选择的投资者占比分别为61.0%、49.3%、29.1%，可以看出政策导向下的改革板块是市场当前最关注的热点。  其他热点问题。对于中美贸易战升级担忧加剧， 逾四成的投资者认为这将对A股造成冲击，近期市场波动或加大，但亦有约三成的投资者看到混改引领的市场情绪尚可，贸易战担忧对A股影响十分有限。而对于PPI未来走势及其向CPI的传导效应，57%的人认为2017年PPI将持续走高，但其中29.6%的人认为PPI向CPI传导偏弱；而27.4%的投资者看到的是全球需求回暖将推动PPI向CPI传导。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、投资者减仓观望意愿明显增强，高仓位运行难以为继 ..................................... - 4 - 二、投资者对市场风险担忧加剧，普遍降低对收益期待 ....................................... - 5 - 三、市场风格向大盘蓝筹切换，改革政策主导市场热点 ....................................... - 8 - 四、其他热点问题 ....................................................................... - 9 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 您目前的持仓比例是？ ........................................................... - 4 - 图表2 1-22期投资者行为大数据调查综合仓位变化？ ....................................... - 4 - 图表3 您的仓位变化将是？ ............................................................. - 5 - 图表4 您认为未来一个月上证综指的整体走势？ ........................................... - 6 - 图表5 您认为未来一个月上证综指向上突破阻力在哪？ ..................................... - 7 - 图表6 您认为未来一个月上证综指的低点在哪？ ........................................... - 7 - 图表7 您预期从当前至下一季度，您所持有的投资组合收益率为？ ........................... - 7 - 图表8 您认为未来一个月A股的市场风格是？ ............................................. - 8 - 图表9 未来一个月您看好的主题板块是？（多选） ......................................... - 9 - 图表10 您认为中美贸易战担忧加剧对A股的影响是？ ..................................... - 10 - 图表11 您如何看待PPI未来走势及向CPI的传导？ ....................................... - 10 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、投资者减仓观望意愿明显增强，高仓位运行难以为继 本期综合仓位增加6个百分点至61.6%，投资者情绪在前期春季行情期待下明显提升，但当前高仓位运行或难以为继；相较上期主要是因为本期选择5-8成的投资者占比大幅增加近14个百分点。仓位变化上，37.2%的投资者选择维持仓位不变，同时选择减仓观望的投资者提升13.7个百分点至31.4%，投资者对现有仓位进行调整的意愿明显增强，出于对当前风险点及筹码的担忧，大家减仓观望的意愿在增强。综合来看，本期综合仓位明显回升符合上期仓位腾挪空间、投资者加仓意愿增强的判断，人民币汇率预期差下，大家对春季行情的期待增强并逐渐加重了仓位；但当前IPO发行加速、中美贸易战升级担忧加剧，市场情绪或将受到冲击，且现有的高仓位留给投资者加仓的空间不大，未来仓位下行的压力非常大。 仓位水平维度，我们采用持仓比例和仓位变化两个问题来进行衡量。从现有的持仓水平来看，80%-100%的持仓人数最多（73），占比为32.7%；其次为50%-80%、0%-30%、加杠杆（>100%）、30%-50%、空仓的人数分别为46、39、26、25、14人，占比分别为20.6%、17.5%、11.7%、11.2%、6.3%。本期综合仓位水平为61.6%，是有统计数据以来的最高仓位，较上期增加6个百分点，主要是因为本期选择5-8成的投资者占比较上期大幅增加约14个百分点。回顾1-22期投资者综合仓位情况可知，本期综合仓位回升符合上期仓位回落腾挪空间的判断，但当前的高仓位难以为继。在年初汇市监管全面趋严背景下，人民币贬值预期渐稳，汇率预期差下投资者对春季行情启动的期待大增，仓位亦逐步加了上来；但受制IPO发行加速、中美贸易战升级担忧加剧，市场开门红行情并未延续，市场风险集聚，当前综合仓位向下的压力非常大。 图表1 您目前的持仓比例是？ 图表2 1-22期投资者行为大数据调查综合仓位变化？ 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 注：综合仓位的计算方法为加权平均，仓位水平取区间的中值，如80%-100%区间的仓位水平取90%。 从仓位变化来看，37.2%的投资者选择维持仓位不变，该比例较上期减少13.8个百分点；31.4%的投资者选择减仓观望，该比例较上期大幅增加13.7个百分点；31.4%的人选择择机加仓，该比例基本与上期持平。整体来看，本期投资者对现有仓位调整的意愿明显增强，在对市场风险点以及自身持仓情况的担忧下，大家渐生减仓观望的想法，但同时选择择机加仓的投资者占比仍在3成左右。 图表3 您的仓位变化将是？ 资料来源：财富证券 二、投资者对市场风险担忧加剧，普遍降低对收益期待 50.7%的投资者预期未来一个月上证综指将维持区间震荡行情，该占比较上期继续减少6.6个百分点，市场维持区间震荡主基调未变；但投资者对市场风险的担忧正逐步加大，24.7%投资者选择趋势向下行情，该比例较上期增加约9个百分点。56.5%的投资者认为未来一个月上证综指向上突破的阻力位为3200点，该比例较上期继续增加4.4个百分点，市场核心向上高点仍在3200点；对于向下核心低点选择2800-3000、3000-3200区间的投资者占比分别为48.9%、39.0%；综合来看投资者预期的核心指数波动区间仍处于【2800-3200】区间，且该波动区间逐渐得到更多人的认可。64.6%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期减少近20个百分点，投资者对预期收益率的期待出现了大幅下降。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 市场判断维度，我们选取了四个问题来反映投资者预期，分别为未来一个月上证综指的走势、上证综指向上突破的阻力位以及向下的低点、从当前至下一季度份预期收益率水平。 迈入2017年，投资者最担忧的汇率风险在监管全面趋严的调控下并未给市场带来预想中的冲击，在此背景下大家开启了对春季行情的期待，A股迎来了首周的开门红。但随着特朗普正式上任的时间窗口临近，其贸易保护主义态度强硬，中美贸易战升级担忧明显加剧；同时A股IPO发行加速，次新股赚钱效应明显下降，投资者的担忧亦不断加大。50.7%的投资者预期未来一个月上证综指将维持区间震荡，该占比较上期继续减少6.6个百分点；24.7%的投资者选择趋势向上行情，该比例较上期减少2.4百分点；24.7%投资者选择趋势向下行情，