此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 维持仓位不变占多数，走势均衡成主流预期 -『财富投资者行为大数据调查第七十八期』 2019年05月27日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -7.56 -3.41 -9.18 沪深300 -7.59 -2.30 -5.83 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 罗成 研究助理 luocheng@cfzq.com 15773179316 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额继续净流出-融资融券周报第202期》 2019-05-21 2 《策略报告：周策略点评（5.20-5.24）：市场情绪较弱易波动，宽幅震荡仍是主基调》 2019-05-20 3 《策略报告：仓位低于历史平均水平，区间震荡成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第七十七期』》 2019-05-14 4 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额继续净流出-融资融券周报第201期》 2019-05-14 5 《策略报告：面对贸易摩擦应审慎乐观，风险释放后仍将维持震荡格局》 2019-05-13 投资要点 报告导读：我们通过线上方式向投资者发放问卷调查，目的是为了把握市场情绪和行为。本次调查共回收有效问卷62份。  市场短期情绪偏弱，维持仓位不变投资者占多数。 本期综合仓位水平为78.5%，较上期提高12.9个百分点，显示市场短期情绪略有好转；持仓五成以上的投资者比例较上期上升14.3个百分点；此外空仓的投资者比例较上期下降5.0个百分点。仓位变化上，择机加仓的投资者比例达29.0%，较上期下降3.9个百分点；选择减仓观望的投资者占比21.0%，较上期下降1.4个百分点；选择维持仓位不变调结构为主的投资者占比50.0%，较上期提高5.3个百分点。上周沪深两市维持低位震荡，显示短期情绪仍然偏弱。  投资者预期转悲观，相信获正收益投资者比例下降。 25.8%的投资者预期未来一个月上证综指将趋势向上，较上期提高0.8个百分点；27.4%的投资者预期未来一个月大盘趋势向下，较上期提高2.4个百分点；46.8%的投资者预期区间震荡，较上一期下降3.2个百分点。当前投资者预期的核心指数区间为【2600-3000】。56.5%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，相比上期下降10.7个百分点；其中预期收益两成以上的投资者比例较上期下降4.9个百分点、担忧遭受-30%至-10%的亏损的投资者比例提高0.3个百分点。  市场更看好走势均衡，芯片国产化概念的关注热度上升。 市场风格上，看好大盘蓝筹和小盘成长的投资者比例分别为29.0%和24.2%，较上期分别下降13.1个百分点和下降2.1个百分点；认为市场走势将趋于均衡的投资者比例为46.8%，较上期提高15.2个百分点。主题板块方面，最受看好的三个板块是5G概念、芯片国产化概念和大消费类板块，分别有18.1%、15.3%、7.9%的投资者看好这三个板块。大家对芯片国产化概念的关注度提升最大。  其他热点问题。 华为等中企被美国政府列入“实体名单”，被多家外企 “断供”或暂停服务。51.6%的投资者预计此举表明将倒逼促进中国自主创新的能力，对相关行业的上市公司发展表示乐观；45.2%的人认为对相关企业的业务将造成较大的影响，对短期内的业绩也持谨慎态度；3.2%的人不清楚对未来的影响。另外，对于上证指数回到2804点缺口上方位置这一事件，32.3%投资者认为回调已经基本到位，外部环境的震荡不会改变牛市的内在基础；51.6%的人认为经济数据的回落和外部环境的不确定性使得向下突破缺口风险增大；16.1%的人不清楚对未来的影响。  风险提示：贸易战不确定风险、海外市场风险、经济大幅回落风险 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2018-052018-092019-01上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1市场短期情绪偏弱，维持仓位不变投资者占多数 ............................................................... 3 2投资者预期转悲观，相信获正收益投资者比例下降 ........................................................... 4 3市场更看好走势均衡，芯片国产化概念的关注热度上升 ................................................... 6 4其他热点问题........................................................................................................................... 8 图表目录 图1：您目前的持仓比例是？ ................................................................................................... 3 图2：2017年至今各期综合仓位变化 ...................................................................................... 3 图3：您的仓位变化将是？ ....................................................................................................... 4 图4：您认为未来一个月上证综指的整体走势？ ................................................................... 5 图5：您认为未来一个月上证综指向上突破阻力在哪？ ....................................................... 5 图6：您认为未来一个月上证综指的低点在哪？ ................................................................... 5 图7：您预期从当前至下一季度，您所持有的投资组合收益率为？ ................................... 6 图8：您认为未来一个月A股的市场风格是？ ...................................................................... 7 图9：未来一个月您看好的主题板块是？（多选） ............................................................... 7 图10：近期重要主题板块涨跌情况 ......................................................................................... 7 图11：您如何看待华为等中企被美国政府列入“实体名单”，被多家外企 “断供”或暂停服务？.............................................................................................................................................. 8 图12：您如何看待上证指数回到2804点缺口上方位置？ ................................................... 8 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1市场短期情绪偏弱，维持仓位不变投资者占多数 本期综合仓位水平为78.5%，较上期提高12.9个百分点，显示市场短期情绪略有好转；持仓五成以上的投资者比例较上期上升14.3个百分点；此外空仓的投资者比例较上期下降5.0个百分点。仓位变化上，择机加仓的投资者比例达29.0%，较上期下降3.9个百分点；选择减仓观望的投资者占比21.0%，较上期下降1.4个百分点；选择维持仓位不变调结构为主的投资者占比50.0%，较上期提高5.3个百分点。上周沪深两市维持低位震荡，显示短期情绪仍然偏弱。 仓位水平维度，我们采用持仓比例和仓位变化两个问题来进行衡量。从现有的持仓水平来看，持仓80%-100%的投资者占比最大、为58.1%，较上期上升26.5个百分点；其次选择>100%、30%-50%、50%-80%、0-30%、空仓或做空的人数占比分别为16.1%、9.7%、8.1%、6.5%、1.6%。本期综合仓位水平为78.5%，较上期提高12.9个百分点。 目前A股处于盈利探底过程，净利率对ROE的负面影响可能持续影响3到4个季度，净利率拐点由于出口贸易受到一定程度影响，拐点或许将推迟到2019Q4。产能利用率和权益乘数对ROE影响暂时来看偏中性。按照净利率拐点领先ROE拐点1-2个季度来推算，ROE的真正拐点最早或于2020Q1-Q2到来。通过前文对周期的总结我们可以得出结论，2009年以来ROE进入下行周期的根本原因是企业部门杠杆扩张过快，无效产能过多，有效供给不足，整体产能利用率持续下行，影响企业盈利能力。2016年后供给侧改革一定程度去除了无效产能，同时提升了企业盈利和产能利用率，共同促进ROE的周期性提升。站在目前来看，由于权益乘数即企业杠杆水平很难再有较大提升空间，A股ROE的提升只能向净利率、产能利用率要空间。因此，密切关注2019Q3、Q4的A股企业净利率增速、营收增速是否有边际改善，直接决定了ROE拐点是否能提前到来。 图1：您目前的持仓比例是？ 图2：2017年至今各期综合仓位变化 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 22.4%31.6%13.2%9.2%17.1%6.6%16.1%58.1%8.1%9.7%6.5%1.6%0%10%20%30%40%50%60%70%>100%80%-100%50%-80%30%-50%0-30%空仓或做空第七十八期第七十七期40%45%50%55%60%65%70%75%80%2017/1/162018/1/162019/1/16综合仓位 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 注：综合仓位的计算方法为加权平均，仓位水平取区间的中值，如80%-100%区间的仓位水平取90%。 在经历了仓位快速上升期以后，依然有29.0%的投资者将择机加仓，较上期下降3.9个百分点；维持仓位不变调结构为主的投资者占比50.0%，提高5.3个百分点；