开源晨会
2024年08月06日 开源晨会0806 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料1.004 社会服务0.668 非银金融-0.270 农林牧渔-0.415 传媒-0.455 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)电子-5.042 通信-4.365 计算机-3.469 国防军工-3.294 汽车-2.761 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】解读日股大跌——投资策略点评-20240805 行业公司 【非银金融】服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策——日本、中国台湾租赁业深度研究-20240805 【社服】服务消费定调扩内需抓手，奥运拉动国内运动热潮——行业周报 -20240804 【机械】内需有韧性，国产加速渗透，通用设备迎布局时点——行业周报-20240804 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】二季度增长略低于预期，公司估值性价比较高——公司信息更新报告-20240805 【中小盘：浙江仙通(603239.SH)】二十年磨一剑成就密封件龙头，优势凸显打开成长天花板——公司首次覆盖报告-20240805 【医药：天士力(600535.SH)】股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章 ——公司信息更新报告-20240805 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】解读日股大跌——投资策略点评-20240805 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 事件：继上周日本市场大跌之后，周一日本股市连续第三天下跌。截至2024年8月5日12:00，日经225回 落至33137.37点。 从原因来看，本次日本股市下跌可能受以下4点影响： 1、宏观视角下，日本的加息行为可能对经济造成冲击。上周在日本央行转向“鹰派”后，市场对日本经济的担忧也有所加强。今年3月时，根据日央行预测，当前日本的通胀尽管成本增长的传导将持续减弱，但服务等价 格将随着工资增长而上涨。检验这一逻辑的核心在工资和物价的良性循环。受3月15日日本“春斗”工资增速超预期的推动，短期信心有所增强；然而长期来看，随着输入性通胀的回落，长期通胀目标仍需验证。此外，考虑到老龄化+居民消费数据推力不足的情况，市场担忧过快的加息节奏对日本经济产生不利影响。从债券市场看，2年期/10年期的JBP收益率曲线趋平，也暗示市场对经济后续发展的怀疑。 2、微观视角下，日本的加息会影响出口型企业盈利和企业的负债成本上升。从传导路径来看，日本有效加息后，日元会出现升值，进而削弱日本出口产品的竞争地位；此外，对于负债率较高的企业，日本加息会导致企业利息负担上升，进而影响盈利能力和现金流的稳定性。从当前日本企业的情况看，日元升值对出口影响仍然重要。根据日本央行的数据，2010-2019年日元升值10%可能导致实际商品出口增速下降约1.3%，服务出口增速下降约5%；此外，尽管日本企业负债率持续降低，但激进加息的假设下，仍会对相关企业带来较大冲击。 3、流动性视角下，日本上周的加息行为会影响国内权益市场和海外投资者的投资积极性。对于国内权益市场而言，利率上升使得资金成本增加，从而抑制企业和个人投资活动，进而降低股票市场的流动性和成交量；对于海外市场而言，日元升值引发阶段性获利了结。此外，由于短期供求关系和货币政策的不同步，叠加做空交易的推动，当前日本股市“恐慌抛售”交易已经触发。 4、此外，近期由于美国经济放缓超预期而带来的“衰退交易”也引发了市场恐慌情绪的放大。自7月以来，美国政治方面和经济方面意外频频，放大了市场的恐慌情绪。政治方面，特朗普遭枪击、拜登退选、哈里斯参选等事件使得市场对大选博弈的不确定性急剧提高；经济方面，制造业PMI、零售业增速和最新非农数据接连走弱，市场由“降息交易”迅速转为“衰退交易”。在此影响下，全球资本交易恐慌情绪放大，截至8月3日，VIX指数迅速攀升至23.39。 本次日本股市大跌背后是对日本内生增长的怀疑和海外恐慌情绪的放大 总的来看，当前市场状况已经与2018年2月的VIX冲击阶段存在可比性。往后看，考虑到加息后日本经济的验证和海外恐慌情绪的持续，我们认为高波动性和指数走弱可能延续到9月。中长期来看，加息的节奏问题和个人消费的恢复情况将成为影响日本资产价格的核心变量。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 行业公司 【非银金融】服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策——日本、中国台湾租赁业深度研究-20240805 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 日本租赁业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 （1）日本租赁行业经历了初创期、快速增长期、增长停滞期与萎缩后平稳期。1963-1991年，受益于经济高速增长及行业利好政策，日本租赁业快速发展。1991年经历经济泡沫后，行业增长停滞。2008年会计准则变化使得需求进一步下降，目前行业体量4.6万亿日元保持稳定。（2）日本租赁业特征包括：客户以企业客户为主，政府占比较少。2023年日本租赁业承租人结构来看，大企业/中小企业/政府及其他分别占比为35%/54%/11%。行业集中度高，2018年头部7家公司市占率达79%。业务形式以融资租赁为主占比74%（2023年），经营租赁占比有所提升，占比自2012年的12%增加至2023年的26%。信息通信设备为主要标的物（2023年占比37%），或受益于日本信息技术的发达。国内需求有限的背景下，并购案例频出以及出海趋势明显。三菱HC资本和三井住友融资租赁公司作为两家头部公司，拥有股东背景雄厚，且都是通过不断并购实现了跨越式发展。 中国台湾租赁业：服务中小企业，行业发展与经济景气度相关 （1）中国台湾租赁业经历了高速发展期、行业调整期与稳定发展期，行业发展与经济景气度相关。1973-1983年，中国台湾租赁业兴起于产业升级时期，因服务企业融资旺盛需求而快速增长。1985-1995年行业受资产泡沫破裂导致的中小企业破产影响而坏账频出，随着产业升级政策与行业鼓励政策出台而恢复。1995年租赁公司获准开展分期付款业务，行业支持实体经济的业务方式增加。1995年至今，租赁业呈平稳发展态势，整体发展与经济景气度相关，渗透率持续提升。（2）中国台湾租赁业特征包括：服务中小企业为主（2023年中小企业占比达62%）。强者恒强，2023年头部三家公司业务规模占整体市场的90%。业务形式以分期付款为主，2022年租赁与分期业务占比为15%和85%，车辆与原物料是主要标的物。中租控股作为中国台湾租赁龙头，深耕小微业务，资产规模和净利润保持较快增速，2012-2023年平均ROA/ROE分别为3.2%/21.5%，2016年至今PB中枢2.5倍。（3）我们将中租控股中国大陆业务主体仲利国际与江苏金租、永赢金租进行对比。作为外资商租的仲利国际负债端成本相对不占优势，而净利差和ROA高于可比金租，主因生息资产收益率较高，体现其资产端能力较强，客户画像及产品具有一定差异化优势。从人员数量和成本费用率来看，江苏金租的厂商模式在展业成本方面更具优势。永赢金租近年来加速转型，实现快速扩张。 受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔 受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔。在经济转型和设备更新的大背景下，我国租赁业有望成为支持新质生产力、促进制造业快速发展的重要力量，行业成长空间广阔。监管政策鼓励行业提升服务传统产业改造升级、战略性新兴产业和先进制造业的专业能力，引导行业向设备直租和小微、涉农企业设备回租业务转型。我们认为，深耕产业、聚焦融物，拥有较强的专业性与风控能力，公司治理优秀的公司有望领跑，推荐江苏金租，受益标的中银航空租赁、远东宏信、宏信建发。 风险提示：经济环境不确定性风险；利率波动风险；竞争加剧风险。 【社服】服务消费定调扩内需抓手，奥运拉动国内运动热潮——行业周报-20240804 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|李睿娴（联系人）证书编号：S0790122120005|程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 出行/旅游：政策推动旅游消费扩容升级，九华旅游2024Q2业绩稳增 旅游消费政策：政治局会议提出以服务消费扩内需抓手，推动文旅、养老、育幼、家政等服务供给提质扩容。下半年扩内需的积极信号释放下，服务消费领域定向发放消费券、假期制度改革、税收减免、降低社会保险费率等举措有望出台落地，为服务消费带来增量刺激。聚焦旅游消费领域，支持“旅游+”融合、和跨境游开放，期待配套政策持续落地。九华旅游：2024H1公司实现收入3.95亿元，同比增长3.9%；归母净利润1.14亿元，同比增长2.7%；单Q2实现收入2.15亿元，同比增长14.2%；归母净利润0.62亿元，同比增长25.7%。2024H1池黄高铁开通、停车场改扩建，带动游客和客运接待量稳增。 教育/餐饮/酒店：政策鼓励教育和培训消费，关注中餐文化扬帆出海 教育：国务院印发关于促进服务消费高质量发展的意见，激发教育和培训消费活力正面提及“教育社会培训机构”，体现教育培训消费在服务消费中的积极促进作用，有助于提振资本市场对于教育投资的信心，定调正面关注教育公司投资机会。餐饮：特海国际公布2024上半年业绩，收入稳步增长，利润受汇兑亏损拖累，关注中餐文化扬帆出海。奈雪的茶预计2024H1录得经调整净亏损约4.2-4.9亿元，主因消费需求未有显著回复，同时关闭部分门店计提减值。酒店：2024Q2万豪酒店大中华地区可比酒店RevPAR同比-4.6%，其中OCC同比+0.9%，ADR同比-5.9%，公司预计大中华区业绩将持续疲软。雅高2024Q2中国境内酒店同样出现下滑，预计2025年亚洲（包括中国）游客数量只能恢复到2019年的91%。 运动/医美:Keep布局巴黎奥运助破圈，华熙生物、江苏吴中医美管线新突破 运动：据淘工厂数据显示，淘工厂运动健身类器材同比2023年7月销量增长超120%。以拉力绳、握力器、瑜伽垫为代表的轻巧风运动器材呈三位数增长。Keep自有品牌线上三平台中小器械增速也高于整体。2024H1GMV达1.3亿元/yoy+70.5%。Keep在巴黎奥运会期间开展“8.8全民运动节”活动，截至2024年8月3日，已报名14.7万人。医美：7月30日，华熙生物“颈部”玻尿酸正式获批，有望受益于颈部合规红利和水光产品合规红利。江苏吴中战略投资北京丽徕科技取得PDRN产品独家权益。PDRN属于再生水光产品，在普通水光针的基础上兼具抗炎、组织修复、胶原再生等功效，有望完善江苏吴中医美产品布局。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（7.29-8.2）社会服务指数+5.49%，跑赢沪深300指数6.22pct，在31个一级行业中排名第2，教育类领涨;本周（7.29-8.2）港股消费者服务指数-3.49%，跑输恒生指数3.04pct，在30个一级行业中排名第25，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客； （4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7
