海外经济周观察（20240729~20240804）

宏观策略 海外经济周观察（20240729~20240804） 2024年8月5日 宏观策略/定期报告 投资要点： 美国： 相关报告： （1）央行动态 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240722~20240728）2024.7.29 美国7月就业数据依旧表现疲弱，失业率进一步上升，带动市场交易“衰退”。与此同时，FOMC鲍威尔表态偏鸽，提及如果就业市场的放缓超出“平衡回归”，货币政策将会开展积极应对。由此，市场对于2024年的降息预期出现明显调整，截至8月4日，根据CMEFedWatch工具，市场预期美联储将在9月、11月各降息50bp，12月再度降息25bp，全年累计降息125bp（上周预期9月、11月、12月各降息25bp，全年累计降息75bp）。 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240708~20240714）2024.7.16 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240610~20240616）2024.6.18 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240603~20240609）2024.6.10 （2）重点数据 美国7月就业报告大幅低于市场预期。ADP新增就业12.2万人，市场预期值为15万人，其中，商品生产新增3.7万人，较6月（1.5万人）上升，服务提供新增8.5万人，较6月（14万人）大幅下降。新增非农就业11.4万人，远低于市场预期水平（17.5万人）。其中，商品生产新增同样较6月上升，而私人服务生产新增7.2万人，较上半年（月均新增16万人）明显收缩。与此同时，失业率意外升至4.3%，而劳动参与率进一步升至62.7%。薪资方面，24Q2就业成本指数季环比增0.9%，较前值（1.2%）明显降低，而7月平均时薪同比环比增速均下行，印证工资通胀的压力放缓。PMI方面，Markit制造业PMI与ISM制造业PMI均下行，或反映美国制造业再度走弱。 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240527~20240602）2024.6.4 山证宏观策略团队 分析师： 范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 非美国家：日本6月失业率下行，欧元区核心CPI环比负增 张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 日本6月失业率由2.6%下行至2.5%，工业产值同比增-4.2%，环比增-3.6%，增加了日本经济复苏前景的不确定性。欧元区核心CPI同比增2.9%，持平前值，环比增-0.2%，为ECB进一步降息留出空间。 周观点：美国就业市场走软，但“衰退”言之尚早 市场近日对于美国经济衰退与美联储大幅降息的讨论与交易十分热烈。我们认为，从近月的数据看，美国就业市场确实出现了走软的信号，但更多体现的是一种“再平衡”的状态，7月新增就业虽大幅低于预期，失业率也明显走升，但其中包含了“由于恶劣天气导致失业”这一临时性因素，与此同时，从职位空缺率来看，劳动力需求端并未出现明显恶化，同样不符合“衰退”的特点。如今市场或许存在对于美国经济“衰退”的过度交易，预计下半年宏观叙事的重点将会由通胀转向增长。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 目录 1、货币政策路径............................................................................................................................................................42、重要经济数据............................................................................................................................................................4 1、日本............................................................................................................................................................................72、欧洲............................................................................................................................................................................7 风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期......................................................................................................................4图2：美国6月职位空缺数略有降低，但高于市场预期水平（千）...........................................................................4图3：美国7月ADP新增就业人数下行（千）.............................................................................................................4图4：24Q2就业成本指数季环比降幅超预期（%）.....................................................................................................4图5：7月新增非农就业超预期下行（千）....................................................................................................................5图6：7月失业率上升........................................................................................................................................................5图7：7月劳动参与率走升（%）....................................................................................................................................5图8：7月平均时薪同比环比增速均下行（%）............................................................................................................5图9：7月Markit制造业PMI下行至枯荣线之下........................................................................................................6图10：ISM制造业指数延续下行.....................................................................................................................................6图11：日本6月失业率下行（%）.................................................................................................................................7 图13：欧元区7月核心CPI环比负增（%）................................................................................................................7 一、美国 1、货币政策路径 2、重要经济数据 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 图7：7月劳动参与率走升（%） 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 2、欧洲 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。