海外经济周观察

宏观策略 海外经济周观察（20240422~20240428） 2024年4月29日 宏观策略/定期报告 投资要点： 美国：2024年一季度GDP增速不及预期，年内降息1次预期不变 相关报告： （1）央行动态 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240415~20240421）2024.4.22 本周公布的美国一季度PCE增速以及3月PCE增速数据再度验证美国通胀粘性，2024年一季度GDP增速虽不及市场预期，但个人消费依旧表现强劲，为通胀提供了支撑。此前，在CPI连续超预期以及美联储官员的鹰派发言下，市场对于年内降息的预期调整已较为充分，截至4月28日，CMEFedWatch工具显示市场预期2024年美联储将仅在9月降息一次（与上周基本一致）。 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240408~20240414）2024.4.15 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240401~20240407）2024.4.8 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240325~20240331）2024.4.1 （2）重点数据 美国2024年一季度GDP环比折年率增1.6%，不及市场预期水平（2.5%）。具体来看，个人消费支出与私人固定投资增速维持高位，反映居民需求与企业投资的韧性，而私人库存与净出口对一季度GDP形成拖累。一季度核心PCE环比升至3.7%，为一年以来首次环比增速反弹，其中，核心服务升5.1%，成为主要拉动项。从月度数据看，3月核心PCE环比增0.8%，超过市场预期水平（0.6%），同比增速小幅反弹，再度验证美国通胀韧性。此外，美国4月服务业、制造业PMI均下行，其中制造业PMI下行至49.9，低于枯荣线水平。3月耐用品订单、核心耐用品订单环比连续第二个月维持正增，或反映企业资本开支逐渐企稳。 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240318~20240324）2024.3.25 山证宏观策略团队 分析师： 范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 非美国家：日本4月CPI大幅下行，日本央行鹰派预期落空 张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 受教育补贴影响，日本4月CPI大幅下行，CPI同比增1.8%，核心CPI同比增1.4%，均低于2%目标水平。此外，4月日本央行议息会议维持政策利率目标不变，使市场鹰派预期落空，周内日元快速走贬，美元兑日元突破155关口。 周观点：美国通胀韧性依旧，日元或将延续弱势 近期数据反复验证的逻辑有三点：一是，美国通胀韧性依旧，特别是服务通胀，短期内难以回到目标水平；二是，美国居民消费依旧保持强劲，对经济与通胀形成支撑；三是，就业市场表现强劲。我们认为，美联储目前已对通胀有了更大的容忍度，而就业市场在移民涌入后，正处于新平衡过程中，对国内消费形成新的正向贡献，基于目前的基本面表现，年内预计会降息1次，而市场担心的重启加息需要经济增长再加速，目前来看概率十分有限。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 目录 一、美国..............................................................................................................................................................................3 1、货币政策路径............................................................................................................................................................32、重要经济数据............................................................................................................................................................3 1、日本............................................................................................................................................................................52、欧洲............................................................................................................................................................................6 风险提示................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期......................................................................................................................3图2：美国2024年一季度环比折年率不及预期（%）.................................................................................................3图3：4月制造业、服务业PMI均下滑..........................................................................................................................3图4：3月耐用品订单环比第二个月正增（%）............................................................................................................4图5：24Q1个人消费支出环比小幅回落（%）.............................................................................................................4图6：3月消费收入环比走升，支出环比持平（%）....................................................................................................4图7：24Q1PCE物价指数环比升至3.7%（%）...........................................................................................................4图8：3月核心PCE环比走升（%）..............................................................................................................................5图9：3月PCE同比反弹（%）......................................................................................................................................5图10：日本4月制造业、服务业PMI再走升...............................................................................................................5图11：日本4月CPI、核心CPI同比大幅放缓（%）.................................................................................................5图12：欧元区4月制造业PMI回落...............................................................................................................................6 一、美国 1、货币政策路径 2、重要经济数据 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 2、欧洲 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式