周度经济观察：外需趋于走弱，海外风波暂歇

出口或见顶，消费弱恢复

• 7月出口增速回落至7%，主要受全球制造业PMI下滑影响，亚洲国家出口普遍回落，欧美改善。
• 进口增速提升至7.2%，主要来自基数效应，可持续性不强。
• PPI同比-0.8%，环比-0.2%，能源价格回升，黑色、新能源价格回落，中期PPI或继续走低。
• CPI同比0.5%，食品价格受极端天气影响上涨，非食品中交通、通信、教育文化娱乐温和回升，CPI同比或低位逐步抬升。
• 消费政策有望推进，但居民消费倾向恢复依赖收入预期变化，消费恢复温和，对冲总需求下行难度高。
• 房地产市场成交量跌幅收窄，受基数效应影响，517新政影响可能逐步消失，未来或延续收缩趋势。

债市波动加剧，配置价值累积

• 权益市场下跌，TMT板块受美股拖累跌幅巨大，高分红板块吸引力下降，类债券资产价格调整。
• 市场关注房地产、消费政策预期，但监管政策重点或聚焦新质生产力，传统领域政策温和。
• 央行二季度报告强调稳增长和防风险，关注长期利率风险，房地产政策延续此前基调，大力度刺激概率有限。
• 债市收益率波动加剧，监管引导收益率上行，但基本面无显著变化，市场风险偏好下降，单边上涨空间有限，未来或波动加剧，配置价值逐步凸显。

海外去杠杆交易趋弱

• 美国PMI与劳动力市场数据边际回暖，缓解衰退担忧，服务业PMI重回扩张区间，初请失业金人数下降。
• 美国劳动力市场降温但未超预期走弱，美联储短期内不急于降息，需等待三季度数据。
• 美联储官员表态分化，降息预期小幅抬升，维持9月首次降息预期，年内预期降息3次，幅度100BP。
• 日元走强引发日股波动，日央行鸽派讲话安抚市场，短期内大概率维持货币政策不变，加息进程或停滞。
• 美国经济降温、盈利走弱、美股交易拥挤，纳斯达克指数调整或将延续，但美国经济衰退概率有限。