造纸行业月报：7月淡季延续，预计文纸进口冲击有限

股票研究/2024.08.04 7月淡季延续，预计文纸进口冲击有限造纸业 评级：增持 刘佳昆(分析师)毛宇翔(研究助理) 021-380381840755-23976668 —造纸行业月报 细分行业评级 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880124030007 本报告导读： 7月淡季行情延续，叠加木浆新投产投放预期下纸浆价格回落，纸价整体向下倾斜。 投资要点： 双胶纸：淡季行情延续，预计后续进口冲击有限。截至7月29日 70g木浆双胶纸市场均价为5629元/吨，较上月均价下跌97元/吨， 跌幅为1.69%。本月价格驱动：第一，月内出版类订单基本完成交付，而社会面订单释放不足，部分纸厂出货价格略松动，制约业者信心；第二，经销商避险情绪逐步升温，有让利降库意愿，局部市场成交重心继续下移；第三，上游木浆市场价格弱势调整为主，成本端支撑减弱；第四，部分进口货源将增量进入国内的预期之下， 下游业者多数观望市场，缺乏实际采买热情。此外，国内单月双胶纸需求量在80万吨左右，预计8月进口纸增量在2万吨以内，预计对实际供需格局影响有限。9-10月份随着新一轮出版招标工作开展，以及开学季部分本册类订单放出，需求有所改善，纸价存有触底后反弹的预期。 白卡纸：价格整体略有上涨。截至7月29日，250-400g平张白卡 纸市场成交含税月均价4434元/吨，较上月上涨1.77%，较2023年 同期上涨5.80%。本月价格驱动：纸价处于低位，行业盈利偏弱，规模纸厂价格上调200元/吨左右；贸易商拿货成本增加，加之纸厂仍有控产情况，市场看涨情绪提升，上半月市场价格陆续上涨；下游印刷厂虽有部分承接中秋礼盒订单，但终端订单放量整体有限，对市场价格上涨幅度存在制约作用。 瓦楞纸：7月市场弱势偏下运行，价格调整幅度在30-90元/吨。截 至7月29日，中国AA级瓦楞纸120g市场价月均价2618元/吨， 较上月均价下调3元/吨，同比跌幅4.03%。本月价格驱动：首先，大型纸厂价格调整涨跌互现，但总体下滑幅度超过了上升幅度，而小型纸厂价格则多以稳定为主，部分价格有所下滑。其次，上游纸厂的开工负荷基本稳定，同时新的产能投入也增加了供应端的充足性，但由于终端订单释放不足，使得市场呈现供大于求的状态，利空市场运行；最后，主要原材料废旧黄板纸的价格出现上涨，受到上下游产业链的传导影响，成本端为瓦楞纸的价格提供了底部支撑 木浆：外盘报价带动现货调整，交投偏刚需。Arauco银星7月的报 价下降55美元至765美元，明星报价未披露。新产能方面，Cerrado 项目7月底投产，预计产能爬坡9个月完成，24年发运量70万吨 产量90万吨，项目前12个月产量约为200万吨，给予业者信心面偏空预期，带动期货及现货价格调整。海外方面，6月欧洲木浆消费86万吨，同比+15%，木浆库存64万吨，同比+6%。 风险提示：木浆价格超预期上涨；行业需求复苏不及预期。 相关报告 造纸业《6月需求偏淡，浆纸表现分化》 2024.07.04 造纸业《5月市场承压延续，关注成本边际变化》2024.06.13 造纸业《分化加速，龙头业绩韧性凸显》 2024.05.06 造纸业《浆价偏强运行延续，自制浆成本优势放大》2024.05.20 造纸业《格局分化显著，龙头优势凸显》 2023.12.22 目录 1.文化纸：价格重心下移，弱平衡延续3 1.1.价格：淡季延续，价格重心下移3 1.2.供需：开工回落，弱平稳维系3 1.2.1.总览：预计进口冲击有限，旺季有望带动供需改善3 1.2.2.开工率：环比回落4 1.2.3.库存：历史低位，库存良性4 1.2.4.出口：环比偏平稳5 1.3.盈利：环比回升约150元5 2.白卡纸：价格改善，库存中性6 2.1.价格：重心略上移6 2.2.供需：盈利改善驱动开工复苏7 2.2.1.开工率：环比改善7 2.2.2.库存：环比小幅增长，仍在中性区间8 2.3.盈利：温和改善8 3.箱板瓦楞纸：供需暂承压9 3.1.价格：市场价格基本持平9 3.2.供需：瓦楞进口进一步收窄，库存历史偏高10 3.2.1.开工率：受停机检修节奏影响，整体回落10 3.2.2.库存：环比回落，历史偏高位位置10 3.2.3.进口：箱板瓦楞进口量表现分化，价格相对平稳11 3.3.盈利：环比略回落12 4.木浆：现货价格回落13 4.1.价格：外盘成交受阻，现货价格回落13 4.2.库存：港口库存环比回升16 4.3.进口：进口量环比回落，价格稳定16 5.投资建议17 6.风险提示18 1.文化纸：价格重心下移，弱平衡延续 1.1.价格：淡季延续，价格重心下移 7月份双胶纸价格继续下行调整。截至7月29日，70g木浆双胶纸市场均价 为5629元/吨，较上月均价下跌97元/吨，跌幅为1.69%，本月跌幅较上月 扩大1.47个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月内出版类订单基本完成交付，而社会面订单释放不足，部分纸厂出货价格略松动，制约业者信心；第二，经销商避险情绪逐步升温，有让利降库意愿，局部市场成交重心继续下移；第三，上游木浆市场价格弱势调整为主，成本端支撑减弱；第四，部分进口货源将增量进入国内的预期之下，下游业者多数观望市场，缺乏实际采买热情。 7月份双铜纸市场重心继续下移。截至7月29日，157g双铜纸均价为5613 元/吨，较上月均价下跌66元/吨，跌幅1.16%，本月跌幅较上月扩大0.62个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月内出版类订单交付陆续扫尾，刚需支撑减弱；第二，社会面订单释放不足，下游多有观望心理，对于纸价的影响偏空；第三，上游木浆市场行情趋弱调整，成本端驱动偏下；第四，部分经销商有意优先出货，存有让利行为，因而局部重心继续下移。 图1：双胶纸市场均价（元/吨）环比下滑约100元图2：双铜纸市场均价（元/吨）环比下滑约70元 800075007000650060005500500045004000 573157155905586957435726 5619 M1M2M3M4M5M6M720212022 M8M9M10M11M1220232024 75007000650060005500 577257615840582257105679 5608 500045004000 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2021202220232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.供需：开工回落，弱平稳维系 1.2.1.总览：预计进口冲击有限，旺季有望带动供需改善 预计进口冲击有限，旺季有望带动供需改善。8月份需求暂无明显回温预期，但部分进口货源即将增量进入国内，纸价承压运行概率偏大。国内单月双胶纸需求量在80万吨左右，预计8月进口纸增量在2万吨以内，预计对实际供需格局影响有限。9-10月份随着新一轮出版招标工作开展，以及开学季部分本册类订单放出，需求有所改善，纸价存有触底后反弹的预期。 表1:预计6月双胶纸市场需求高于供给 6月 7月E 8月E 9月E 10月E 产量 82 82 83 82 84 进口量 1 2 3 2 2 总供应量 83 83 86 84 86 消费量 83 78 77 72 73 出口量 8 9 8 9 10 总需求量 91 86 85 81 83 供需差 -8 -3 1 3 3 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.2.开工率：环比回落 双铜纸：7月份双铜纸产量为33.65万吨，较上月实际产量下降5.93%，本月降幅较上月扩大3.21个百分点；生产企业开工负荷率在55.24%，较上月下滑5.44个百分点。本月华南地区大型产线有例行检修动作，对于整体开工略有拖累，其余产线多数正常排产为主。 双胶纸：7月份双胶纸产量为81.74万吨，较上月实际产量下滑0.38%，本月降幅较上月收窄0.31个百分点；生产企业开工负荷率在58.84%，较上月下滑2.12个百分点。本月期间，由于纸价持续下跌，且成本端压力缓解有限，盈利改善不足，个别中小厂家有检修情况出现；华东地区个别规模企业亦有短暂检修，但对于整体开工水平影响不大，因此月内整体开工下滑空间相对有限。 图3：双铜纸开工率（%）环比基本持平图4：双胶纸开工率（%）环比基本持平 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.3.库存：历史低位，库存良性 双铜纸：7月份双铜纸企业库存天数较上月增长1.01%，本月趋势与上月相反。月内出版订单基本以交付扫尾居多，下游印厂等采买积极性偏低，掣肘纸厂去库节奏。 双胶纸：7月份双胶纸企业库存天数较上月上涨1.90%，本月趋势由降转增。 月内部分纸厂继续交付前期订单，库存有阶段性去化表现，但随着此类订单陆续扫尾，新单跟进较为乏力的情况下，库存去化进程亦放缓。 图5：双胶纸企业库存天数保持良性图6：双铜纸企业库存天数保持良性 30 40.0 25 35.030.0 20 25.0 15 20.0 10 15.010.0 5 5.0 0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.4.出口：环比偏平稳 图7：双铜纸出口量（万吨）环比稳定图8：双胶纸出口量（万吨）环比略下滑 12.0 20.0 10.0 18.016.0 8.0 14.012.0 6.0 10.0 4.0 8.06.0 2.0 4.02.0 0.0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.3.盈利：环比回升约150元 吨盈利：环比回升约150元。7月双胶纸湿法未涂布法税后装置单吨毛利、双铜纸湿法涂布法税后装置单吨毛利环比有所回升，预计单吨盈利回升主要得益木浆成本回落。 图9：双胶纸湿法未涂布法税后单吨毛利（元）环比回升图10：双铜纸湿法涂布法税后单吨毛利（元）环比回升 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1500 1000 500 8548 0 -35-141 -74 -314-249 M-241M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -76-84 -500 -221 -163 -419-332 -1000 -1500 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 图11文化纸自制浆单吨利润优势扩大至约350元 1000800 800700 600600 400500 200400 21M6 21M7 21M8 21M9 21M10 21M11 21M12 22M1 22M2 22M3 2