造纸行业月报：8月淡季延续，价格端暂承压

股票研究/2024.09.07 8月淡季延续，价格端暂承压造纸业 评级：增持 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976668 —造纸行业月报 细分行业评级 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 8月淡季行情延续，叠加木浆新投产投放下纸浆价格回落，纸价整体向下倾斜。 投资要点： 双胶纸：淡季行情延续。截至8月28日，70g木浆双胶纸市场均价 为5422元/吨，较上月均价下跌197元/吨，跌幅为3.51%。影响价 格走势因素：第一，月初阶段部分纸厂出货价格有所松动，制约业者信心；第二，月内需求仍偏疲弱，刚需支撑乏力，社会面订单稀疏，总体缺乏有效支撑；第三，上游木浆市场行情趋弱，成本端对 于纸价的指引偏空；第四，经销商低价促单意愿较强，局部显现个别低价。 白卡纸市场走势先稳后降，整体成交重心窄幅下滑。截至8月28日 250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4427元/吨，较上月下跌 0.20%。至月底市场主流价格区间4200-4300/吨，少数高价4400-4800元/吨。影响价格走势原因：第一，终端需求恢复低于预期，传统中秋礼盒订单释放不足，对市场的带动性较往年减弱；第二，纸厂开工陆续恢复，产量整体增加，在产销压力下中小企业于中旬开始下调纸价，规模企业前期涨价意愿亦付诸行动；第三，华南地区新增产能计划投产，以及原料纸浆均价整体下滑，市场利空因素居多，业者后市信心不强，中下旬贸易商小幅让利走货 瓦楞纸：8月瓦楞纸市场涨跌不一，价格调整幅度在20-50元/吨。 截至8月28日，中国AA级瓦楞纸120g市场价月均价2614元/吨 较上月均价2616元/吨，下调2元/吨。影响市场走势原因：首先，规模纸厂政策涨跌不一，华北市场涨价落实情况良好，而华南市场上涨政策落实一般，导致区域内政策调整频繁，整体成交重心下滑其次，虽然进口量呈现减少趋势，据海关总署数据显示，7月进口数量约19.01万吨，环比减少8.06%。但月内规模纸厂开工负荷稳定仅个别小纸厂装置轮停或停机技改，影响产量有限。而中秋节日订单放量不及预期，下游包装厂订单量跟进一般，对瓦楞纸消耗量有增，但增长不及预期，下游多谨慎观望；最后，主要原材料废旧黄板纸的价格上涨，受到上下游产业链的传导影响，成本端对瓦楞纸市场仍存一定支撑。 木浆：外盘报价带动现货调整，交投偏刚需。Arauco银星8月报价 环比持平于765美元，明星回落至580美元，叠加国内阔叶新增产 能试产出货，带动国内现货明显调整。新产能方面，Cerrado项目7 月底投产，预计产能爬坡9个月完成，24年发运量70万吨，产量 90万吨，项目前12个月产量约为200万吨，给予业者信心面偏空 预期，带动期货及现货价格调整。海外方面，7月欧洲木浆消费82.8 万吨，同比+7%，木浆库存62.3万吨，同比-6%。 风险提示：木浆价格超预期上涨；行业需求复苏不及预期。 相关报告 造纸业《6月需求偏淡，浆纸表现分化》 2024.07.04 造纸业《7月淡季延续，预计文纸进口冲击有限》2024.08.04 造纸业《5月市场承压延续，关注成本边际变化》2024.06.13 造纸业《浆价偏强运行延续，自制浆成本优势放大》2024.05.20 造纸业《分化加速，龙头业绩韧性凸显》 2024.05.06 目录 1.文化纸：价格重心下移，弱平衡延续3 1.1.价格：淡季延续，价格重心下移3 1.2.供需：开工回落，弱平稳维系3 1.2.1.开工率：环比回落4 1.2.2.库存：历史低位，库存良性4 1.2.3.出口：环比偏平稳5 1.3.盈利：环比回升约150元5 2.白卡纸：价格改善，库存中性6 2.1.价格：重心略上移6 2.2.供需：盈利改善驱动开工复苏7 2.2.1.开工率：环比改善7 2.2.2.库存：环比小幅增长，仍在中性区间8 2.3.盈利：温和改善9 3.箱板瓦楞纸：供需暂承压9 3.1.价格：市场价格基本持平9 3.2.供需：瓦楞进口进一步收窄，库存历史偏高10 3.2.1.开工率：受停机检修节奏影响，整体回落10 3.2.2.库存：环比回落，历史偏高位位置11 3.2.3.进口：箱板瓦楞进口量表现分化，价格相对平稳11 3.3.盈利：环比略回落13 4.木浆：现货价格回落14 4.1.价格：外盘成交受阻，现货价格回落14 4.2.库存：港口库存环比回升17 4.3.进口：进口量环比回落，价格稳定18 5.投资建议19 6.风险提示19 1.文化纸：价格重心下移，弱平衡延续 1.1.价格：淡季延续，价格重心下移 8月份双胶纸价格继续下行调整。截至8月28日，70g木浆双胶纸市场均价 为5422元/吨，较上月均价下跌197元/吨，跌幅为3.51%，本月跌幅较上 月扩大1.64个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月初阶段部分纸厂出货价格有所松动，制约业者信心；第二，月内需求仍偏疲弱，刚需支撑乏力，社会面订单稀疏，总体缺乏有效支撑；第三，上游木浆市场行情趋弱，成本端对于纸价的指引偏空；第四，经销商低价促单意愿较强，局部显现个别低价。 8月份双铜纸市场重心下移。截至8月28日，157g双铜纸均价为5518元/ 吨，较上月均价下跌90元/吨，跌幅1.60%，本月跌幅较上月扩大0.35个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月内需求端暂无明显改善，下游观望心态较浓，采买维持刚需；第二，经销商心态偏悲观，月内不乏有让利吸单的行为出现，进而拖累局部高价略有下行；第三，纸厂方面虽有挺市意愿，但执行略偏灵活；第四，上游浆价月内大势趋弱调整，成本端驱动偏空 图1：双胶纸市场均价（元/吨）环比下滑约100元图2：双铜纸市场均价（元/吨）环比下滑约70元 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 7500 7000 6500 6000 5500 577257615840582257105679 5000 56085517 4500 4000 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 5411 5619 5726 5743 5869 5905 5715 5731 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.供需：开工调整，弱平稳维系 1.2.1.总览：预计进口冲击有限，旺季有望带动供需改善 预计进口冲击有限，旺季有望带动供需改善。9月份市场或有转好迹象，但新一轮出版招标尚未明确开启，开学季亦无显著利好，预计上旬期间市场承压运行为主；若中下旬需求有所回温，则市场有止跌可能，其中个别低价或略探涨，但幅度有限，总体均价或略下行。10月份或将相对集中开展出版招标工作，刚需支撑加强，纸价存向好发展预期。11月份随着刚需订单跟进放缓，部分经销商回款积极性增强，不排除让利促单现象增多的可能性，纸价或趋弱下行。 表1:预计双胶纸市场需求高于供给 6月 7月 8月E 9月E 10月E 产量 82 82 83 82 84 进口量 1 2 3 2 2 总供应量 83 83 86 84 86 消费量 83 78 77 72 73 出口量 8 9 8 9 10 总需求量 91 86 85 81 83 供需差 -8 -3 1 3 3 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.2.开工率：双铜回升，双胶下滑 双铜纸：8月份双铜纸产量为36.68万吨，较上月实际产量增长9.00%，本月趋势由降转增；生产企业开工负荷率为60.22%，较上月提升4.98个百分点。华南个别大型产线上月检修完成后，本月维持正常生产，带动整体开工有所回升；但华东有个别产线短暂检修，略掣肘开工回升空间 双胶纸：8月份双胶纸产量为79.89万吨，较上月实际产量下滑2.26%，本月降幅较上月扩大1.89个百分点；生产企业开工负荷率为56.31%，较上月下滑2.53个百分点。本月期间，华东地区个别中大型企业产线有短暂检修，另有个别产线转产其他纸种；叠加出货及盈利均欠理想，部分中小厂家生产积极性下降，不乏有停机检修动作，因而拖累整体开工水平继续下滑。 图3：双铜纸开工率（%）环比改善图4：双胶纸开工率（%）环比下滑 80 80 75 75 70 70 65 65 60 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.3.库存：历史低位，库存良性 双铜纸：8月份双铜纸企业库存天数较上月增长2.43%，本月增幅较上月扩大1.42个百分点。月内经销商谨慎操作，多数优先去库；而下游亦缺乏采买热情，纸厂去库受阻。 双胶纸：8月份双胶纸企业库存天数较上月上涨4.80%，本月增幅较上月扩大2.31个百分点。月内刚需订单支撑减弱，社会面需求释放不足，市场淡 季氛围进一步深入，经销商及下游均以消化库存为主，缺乏补库热情，因而纸厂库存压力仍存。 图5：双胶纸企业库存天数保持良性图6：双铜纸企业库存天数保持良性 30 40.0 25 35.030.0 20 25.0 15 20.0 10 15.010.0 5 5.0 0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.2.4.出口：环比偏平稳 图7：双铜纸出口量（万吨）环比稳定图8：双胶纸出口量（万吨）环比略下滑 12.0 20.018.0 10.0 16.0 8.0 14.012.0 6.0 10.08.0 4.0 6.0 2.0 4.02.0 0.0 0.0 M1 M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 M1M2M3 M4 M5M6 M7 M8M9M10M11M12 2021 2022 20232024 2021 2022 20232024 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 1.3.盈利：分化表现 吨盈利：表现分化。8月双胶纸湿法未涂布法税后装置单吨毛利回落约70元 /，主要系单价回落，双铜单吨毛利改善，主要系木浆成本回落。 图9：双胶纸湿法未涂布法税后单吨毛利（元）环比回升图10：双铜纸湿法涂布法税后单吨毛利（元）环比回升 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1500 1000 500 8548 -35 -74-48 0 -141 -314-249 M7 -163 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -500 -1000 -1500 2021202220232024 2021 2022 20232024 -419 -230 -332 -221 M12 M11 M10 M9 M8 M6 M5 M4 M3 -84 M2 -76 M-241 数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究数据来源：卓创资讯、国泰君安证券研究 图11文化纸自制浆单吨利润优势扩大至约400元+ 1000800 800700 60