造纸行业月报：5月浆、纸价格共振下行，供需改善有限

股票研究/2025.06.17 5月浆、纸价格共振下行，供需改善有限造纸业 刘佳昆(分析师)�文杰(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880524040004S0880525040070 —造纸行业月报 评级：增持 股票研 究 行业月 报 证券研究报 告 本报告导读： 5月浆、纸价格共振下行，预计浆价维持低位运行，纸价临近淡季，偏弱运行。 投资要点： 文化纸：纸价和成本共振下行，供需有望边际改善。截至5月28日，70g木浆高白双胶纸市场均价为5204元/吨，环比下跌2.84%。第一，月初纸厂接单不及预期，报盘个别松动，下旬部分纸厂发布涨 价函，但业者心态观望居多；第二，月内经销商社会面接单一般，库存压力仍存，额外建库意愿偏低，出货压力下，成交有所下行；第三，各省份出版招标陆续收尾，订单尚未提货，刚需层面支撑一般；第四，月内虽存有宏观利好，但沿海地区下游行业发运前期订单为主，印厂新单无明显好转，对原纸带动有限；第🖂，上游原料 木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱。 白纸板：纸价先跌后涨整体下行，供需差扩大。截至5月28日250- 400g平张白卡纸市场成交含税月均价4075元/吨，环比下跌3.28%。 第一，市场订单偏弱，供大于求背景下，上旬市场价格明显下跌；第二，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明公布，宏观情绪好转以及原料木浆价格反弹，纸厂宣导价格上涨，中下旬市场价格逐步止跌并小幅反弹；第三，终端出口订单恢复有限，下游拿货热度延续性不强，影响纸价整体上行空间有限，月均价仍维持下跌。 箱瓦纸：纸价&盈利持续下行，淡季临近供需偏弱。截至5月28日， 中国箱板纸市场价月均价3511元/吨，环比下跌0.90%。首先，纸厂 出厂价格先跌后涨。上旬市场淡季影响，规模纸厂价格下调，并发布保价政策，市场成交重心有所下移。中旬，中美关税互降，规模纸厂发布涨价消息，并及时发布涨价计划，中小纸厂跟涨积极性较高，市场涨价气氛浓厚，带动市场价格上移；其次，上旬包装厂订单不佳，原纸采购心态偏谨慎，库存处于低位；中下旬随着关税调整，包装厂订单略好，尤其是沿海地区，包装厂采购积极性有所提升，适量补库，市场交投活跃度提升，供需关系有所缓和；最后，主要原料废纸市场价格上涨，成本面对于箱板纸存一定利好支撑。 木浆：外盘报价下行，需求改善有限。智利Arauco2025年5月份针 叶浆、本色浆外盘窄幅下调，阔叶浆5月、6月无量供应，预计7月 恢复部分供应量。第一，尽管5月中上旬中美关税会谈一度提振市场信心，推动上海期货交易所纸浆期货主力合约止跌回升，但随着宏观利好因素消化完毕，市场重新回归基本面主导，进口针叶浆价格涨少跌多，导致月度均价呈现下行趋势；第二，国产阔叶浆厂家采取让利策略积极出货，同时5月进口阔叶浆外盘价格延续下滑趋势并有成交，对进口阔叶浆现货市场价格稳定构成压力，直接推动其月度均价走低；第三，从下游需求端来看，原纸企业库存去化速度偏缓，导致原纸市场价格上涨动力不足，纸厂以刚需采浆为主，难对浆市放量形成有效支撑，进一步抑制浆价反弹空间。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.文化纸：纸价和成本共振下行，供需有望边际改善3 1.1.价格：成本端支撑减弱，价格继续下跌3 1.2.供需：开工延续低位运行，供需有望边际改善3 1.3.盈利：价格和成本共振，盈利基本平稳5 2.白纸板：纸价先跌后涨整体下行，供需差扩大6 2.1.价格：5月整体环比下行，下旬外贸环境改善驱动纸价回升6 2.2.供需：新产能预期投放，供需差仍有扩大趋势6 2.3.盈利：纸价跌幅大于成本跌幅，盈利下行9 3.箱瓦纸：纸价&盈利持续下行，淡季临近供需偏弱9 3.1.价格：纸价先跌后涨，5月均价环比下行9 3.2.供需：行业淡季临近，预计供需两端表现偏弱10 3.3.盈利：纸价下行，成本上行，盈利处于较低水平12 4.废纸：价格先跌后涨，供需或保持弱平衡12 4.1.价格：国废价格反弹，外废浆价格先跌后涨12 4.2.供需：消费环比由降转升，供需或保持弱平衡13 5.木片：需求有所下行，价格较为平稳14 6.木浆：外盘报价下行，需求改善有限15 6.1.价格：外盘报价下行，现货刚需成交为主15 6.2.供需：需求改善有限，进口量缩减，供需差或收窄18 7.风险提示21 1.文化纸：纸价和成本共振下行，供需有望边际改善 1.1.价格：成本端支撑减弱，价格继续下跌 5月份双胶纸市场延续跌势运行。截至5月28日，70g木浆高白双胶纸市 场均价为5204元/吨，较上月均价下跌152元/吨，跌幅2.84%，本月跌幅较 上月扩大1.26个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价为4923元/吨，较上 月均价下跌116元/吨，跌幅2.30%，本月跌幅较上月扩大1.75个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月初纸厂接单不及预期，报盘个别松动，下旬部分纸厂发布涨价函，但业者心态观望居多；第二，月内经销商社会面接单一般，库存压力仍存，额外建库意愿偏低，出货压力下，成交有所下行；第三，各省份出版招标陆续收尾，订单尚未提货，刚需层面支撑一般；第四，月内虽存有宏观利好，但沿海地区下游行业发运前期订单为主，印厂新单无明显好转，对原纸带动有限；第🖂，上游原料木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱。 5月份双铜纸市场继续下跌。截至5月28日，157g双铜纸市场均价为5542 元/吨，较上月均价下跌164元/吨，跌幅2.87%，本月跌幅较上月扩大1.05 个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月初部分纸厂报盘价格松动，虽然月中陆续发布涨价函，但市场接受度一般；第二，经销商去库心态积极，部分业者库存压力偏大；第三，下游印厂等维持刚需采购，市场询价采购热情较低；第四，上游木浆市场价格下跌，成本端对双铜纸市场行情影响偏空。 图1：双胶纸市场均价（元/吨）图2：双铜纸市场均价（元/吨） 2021202220232024202520212022202320242025 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：开工延续低位运行，供需有望边际改善 预计迎来出版订单周期，供需有望边际改善。4月份文化印刷用纸市场供需呈紧平衡状态，月内终端订单释放不足，但同时存在个别规模产线进行检修的情况，供需双向均有下滑，对于纸价的指引性不强，月内市场价格下跌以 国际关税消息发酵后市场业者恐慌情绪升温的影响为主。5月份国际关税虽有缓和，但对于业者的信心提振相对有限，市场延续基本面逻辑运行为主，月内刚需订单释放仍偏缓，继续制约市场价格。6-7月或将迎来出版类订单的提货及印刷周期，部分纸厂库存压力或有阶段性下降，但社会面订单恐难释放有效增量，市场供需边际转好程度有限，对于纸价的拉动力稍显不足。8月份市场交投偏淡，若届时无更多外部因素扰动，市场或以磨底运行为主。 4月 5月E 6月E 7月E 8月E 产量 72.0 73.3 80.0 78.0 79.0 进口量 1.3 1.7 1.7 1.6 1.4 总供应量 73.3 75.0 81.7 79.6 80.4 表1：预计双胶纸市场需求高于供给（万吨） 消费量 65.3 65.0 79.9 74.1 72.8 出口量 7.0 8.0 6.8 7.5 8.6 总需求量 72.3 73.0 86.7 81.6 81.4 供需差 1.0 2.0 -5.0 -2.0 -1.0 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 表2：预计双铜纸市场需求高于供给（万吨） 4月 5月E 6月E 7月E 8月E 产量 36.2 36.9 36.0 35.0 37.0 进口量 1.9 1.6 1.5 1.6 1.5 总供应量 38 38.5 37.5 36.6 38.5 消费量 21.1 26.5 23.5 23.6 19.5 出口量 16.9 13.0 15.0 17.0 18.0 总需求量 38.0 39.5 38.5 40.6 37.5 供需差 0.0 -1.0 -1.0 -4.0 1.0 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：5月份双胶纸产量预估值为73.25万吨，较上月实际产量增加1.73%，本月趋势由降转升；生产企业开工负荷率50.06%，较上月下滑0.79个百分点。本月多数规模产线维持相对稳定排产状态，其中江苏地区个别产线进行 例行检修，但华东及华南地区上月检修产线月内基本正常排产，两相叠加之下，整体产量较上月略有微增，但增幅较窄；部分中小厂家由于当前盈利及出货仍未有效改善，排产积极性较低，加之产量增幅不能达到本月生产天数增加理应带来的增量，因此开工负荷率较上月略微下滑。 双铜纸：5月份双铜纸产量预估值为36.87万吨，较上月实际产量增长1.96%，本月增幅较上月扩大1.68个百分点；生产企业开工负荷率为60.53%，较上 月降低0.81个百分点，与上月趋势相比由增转降。本月自然天数增加，带动产量环比增多，月内多数纸厂生产变化不大，华东地区个别产线检修，市场总体开工水平有所下滑。 图3：双胶纸开工率（%）图4：双铜纸开工率（%） 2021202220232024202520212022202320242025 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80% 70% 60% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：5月份双胶纸企业库存天数较上月上升4.29%，本月增幅较上月收窄5.52个百分点。本月个别出版订单释放延迟，国际关税消息面虽有缓和， 但暂未有效推进终端采购，加之市场价格仍处于下行通道，下游印厂观望心态浓厚，继续掣肘纸厂出货节奏。 双铜纸：5月份双铜纸企业库存天数较上月增长4.94%，本月增幅较上月收窄2.91个百分点。本月需求端暂无明显改善，虽宏观存在利好，但下游新单跟进一般，对原纸带动不明显，经销商优先去库为主，额外建库意愿偏低， 纸企库存压力保持增加趋势。 图5：双胶纸企业库存天数图6：双铜纸企业库存天数 2021202220232024202520212022202320242025 30 25 20 15 10 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40 35 30 25 20 15 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：2025年4月，我国双胶纸出口约69.63千吨，环比减少7.97%，同比减少14.62%；出口均价为953.76美元/吨，环比上涨1.66%，同比下调6.28%；2025年1-4月双胶纸累计出口299.62千吨，同比减少12.78%。2025 年4月，我国双胶纸进口约13.01千吨，环比减少28.24%，同比减少10.87%；进口均价为820.78美元/吨，环比上涨12.20%，同比下跌4.78%；2025年1-4月累计进口58.11千吨，同比增加15.45%。 双铜纸：2025年4月，我国铜版纸出口量169.37千吨，环比减少2.26%，同比增加7.59%；出口均价805.43美元/吨，环比下调0.78%，同比下调7.42% 2025年1-