造纸行业月报：11月包装纸延续上涨，文化纸待回暖

造纸业《10月包装纸表现较好，文化纸需求较弱》2025.11.16造纸业《全球视角看阔叶木材供需变化趋势》2025.10.26造纸业《9月多数纸种价格上涨，文化纸表现疲软》2025.10.15造纸业《8月木浆及黑纸价格上涨，白纸有待传导》2025.09.07造纸业《废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨》2025.08.26 本报告导读： 11月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，黑纸持续上涨，盈利略有承压，我们预计12月浆价持续上涨，白纸价格逐步传导，黑纸延续上涨。 投资要点： 白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低。截至11月26日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4194元/吨，较10月上涨3.30%，涨幅扩大0.85个百分点，较24年同期上涨0.87%。第一，成本压力依然较大，纸厂11月价格通知继续上调，为市场价格上行起到重要推动作用；第二，生产企业订单较满，库存维持偏低位水平，利于纸厂价格拉涨向下游传导；第三，贸易商惜售情绪较浓，上旬出货积极跟涨，但终端订单表现平平，市场续涨动力减弱，中下旬走势逐渐趋于平稳。 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压。截至11月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71%。首先，11月上旬上游纸厂库存低位，涨价意愿明显，为价格提供了有力支撑；中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天，减少了供应量，进一步巩固了价格支撑；其次，规模纸厂价格延续上涨政策，持续提振市场看涨情绪。叠加主要原料废纸整体维持上涨走势，成本对纸价仍形成较强支撑；最后，虽然下游包装厂订单情况一般，但由于原纸价格不断上涨，包装厂补库积极性尚可。随着部分包装厂库存逐渐增加到高位，采购节奏减弱。 木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格上涨放缓。11月进口木浆现货市场均价走势分化，整体市场交投以刚需为主。第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格冲高回落，贸易商因成本压力积极跟涨而疲于跟跌，推动进口针叶浆均价上移；第二，进口阔叶浆外盘连续报涨且预期坚挺，引发卖方惜售，支撑其均价继续上行；第三，进口本色浆可外售货源有限，业者低价惜售，进一步推涨价格；第四，进口化机浆则因需求制约，价格承压窄幅下行。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续.......................................31.1.价格：纸厂提价意愿强，终端价格企稳................................................31.2.供需：开工环比提升，供需矛盾加剧....................................................31.3.盈利：成本上升，价格下跌，盈利下降................................................52.白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低...................................62.1.价格：纸厂继续发布提价函，价格延续上涨........................................62.2.供需：新产能释放背景下，供需差仍有扩大趋势................................62.3.盈利：成本上升，纸价上涨，白卡纸盈利修复....................................83.箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压..............................................................93.1.价格：纸厂持续拉涨，价格延续上涨....................................................93.2.供需：行业需求减少，供需压力增加....................................................93.3.盈利：纸价涨幅不及成本涨幅，瓦楞纸盈利提升..............................114.废纸：国废供应偏紧，价格继续上涨........................................................124.1.价格：供应整体减少，国废价格继续上涨..........................................124.2.供需：供给整体偏紧，打包站出货意愿恢复......................................135.木片：进口量环比下降，总体需求增长.....................................................146.木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格同步上涨.....................................156.1.价格：针叶浆小幅上涨，外盘阔叶浆报价继续上涨..........................156.2.供需：12月旺季预计需求平稳，国内产量提升.................................177.投资建议........................................................................................................208.风险提示........................................................................................................20 1.文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续 1.1.价格：纸厂提价意愿强，终端价格企稳 11月份双胶纸市场多数稳定，个别主流品牌松动。截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.06%，11月跌幅较10月收窄1.34个百分点，同比下跌399元/吨，跌幅7.78%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4420元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.16%，11月跌幅较10月收窄1.31个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限；第二，月内除江苏地区部分产线短暂检修以外，规模纸厂多数生产稳定，市场供应充足；第三，出版招标陆续推进，个别地区招标价格偏低，加重市场观望心态；第四，上游原料木浆市场先涨后跌，月内浆纸传导效应减弱。 11月份双铜纸市场跌幅收窄。截至11月26日，11月157g双铜纸市场均价为4764元/吨，环比下跌26元/吨，跌幅0.54%，11月跌幅较10月收窄2.81个百分点，同比下跌599元/吨，跌幅11.17%。影响价格走势的主要因素有：第一，月初部分纸厂报盘上调，市场信心有所升温；第二，经销商以消耗库存为主，整体接单情况一般，提货心态谨慎；第三，下游出版招标陆续进行，出版订单提货放量有限，社会订单延续疲软状态；第四，上游木浆市场价格上涨为主，成本端的利多支撑增强。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：开工环比提升，供需矛盾加剧 预计12月出版订单出货，需求或高于供给。11月份文化印刷用纸行业供需差收窄，主要因新一轮出版招标启动，部分出版订单提货，以及10月底纸厂发函促涨带动部分经销商补库，纸厂整体接单情况好转；12月份出版订单集中提货，且年底部分社会面需求有回暖预期，纸厂排产压力减轻，库存呈现下降趋势，供需差收窄至低位；2026年1-2月份文化印刷用纸行业供需差较12月份扩大，1月中下旬出版订单提货进入收尾阶段，市场新订单跟进不足，随着春节假期临近，市场交投转淡，需求处于季节性淡季，但2月份适逢春节假期，部分产线有检修和降产的可能，行业供给量预期下降，对供需差扩大趋势形成一定限制。 双胶纸：11月份双胶纸产量预估值为79.05万吨，较10月实际产量增加3.39%，11月增幅环比收窄1.45个百分点；生产企业开工负荷率52.62%，较10月上升2.08个百分点，与10月趋势相比由降转升。虽然月中江苏个别产线有停机现象，但广西地区新产能放量，以及多数规模产线正常排产，带动行业整体开工水平和产量提升。 双铜纸：11月份双铜纸产量预估值为39.22万吨，较10月实际产量下降0.51%，与10月趋势相比由升转降；生产企业开工负荷率为66.53%，较10月上升1.82个百分点，与10月趋势相比由降转升。多数纸厂正常开工，且受到出版订单提货预期的支撑，部分排产积极性提高，带动行业整体开工水平回升，但月中江苏个别产线停机检修，以及月内自然天数下降，使得行业产量环比下降。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：11月份双胶纸企业库存天数较10月上升1.06%，11月增幅环比收窄4.91个百分点。经销商大多消耗库存，按需适量补库，出版招标陆续进行，订单提货量相对有限，随着行业产量增加，纸厂库存小幅提升。 双铜纸：11月份双铜纸企业库存天数较10月上升2.61%，11月增幅环比收窄2.04个百分点。出版招标订单尚未集中提货，社会订单维持刚需采买的节奏，经销商谨慎备库，市场货源消耗速度不快，纸厂延续累库趋势。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：2025年10月，我国双胶纸出口约70.33千吨，环比增加25.61%，同比减少13.55%；出口均价为729.49美元/吨，环比下跌3.86%，同比下跌24.46%；2025年1-10月双胶纸累计出口685.98千吨，同比减少15.41%。2025年10月，我国双胶纸进口约11.97千吨，环比增加7.33%，同比减少20.24%；进口均价为736.47美元/吨，环比上涨1.58%，同比下跌9.69%；2025年1-10月累计进口141.83千吨，同比减少17.57%。 双铜纸：2025年10月，我国铜版纸出口量179.18千吨，环比增加16.03%，同比增加14.62%；出口均价778.96美元/吨，环比下跌2.19%，同比下跌6.82%；2025年1-10月累计出口量1635.39千吨，同比增加2.41%。2025年10月，我国铜版纸进口量约16.25千吨，环比增加4.49%，同比减少16.75%；进口均价1154.94美元/吨，环比下跌2.49%，同比下跌14.92%；2025年1-10月累计进口176.18千吨，同比减少6.33%。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.3.盈利：成本上升，价格下跌，盈利下降 双胶纸：截至11月26日，11月双胶纸行业平均理论毛利率为-7.78%，较10月下降2.59个百分点，11月降幅环比扩大1.21个百分点。11月份双胶纸市场微跌，以高白双胶纸为例，截至11月26日，11月均价较10月下跌0.06%；月内上游木浆市场中，针叶浆和阔叶浆市场均价上涨，化机浆市场均价下跌，综合作用下，主要原料成11月内均值较10月上涨1.53%。成本端上涨但收入端微降，双胶纸理论盈利水平继续下降。 双铜纸：截至11月26日，11月双铜纸行业平均理论毛利率为-5.54%，较10月下降1.56个百分点，11月降幅环比收窄1.78个百分点。11月份双铜纸市场小幅下行，截至11月26日，11月均价较10月下跌0.54%；上游原料市场中，针叶浆和阔叶浆市场均价上涨，化机浆市场均价下跌，共同作用下，月内主要原料成本均值较10月上涨1.42%。月内收入端下跌但成本端上涨，导致双铜纸理论盈利水平下降。 数