24 年第二季度的天气短期逆风 ； 关注 2H24E 复苏

24年第二季度的天气短期逆风；关注2H24E复苏 爱奇艺将于8月22日公布第二季度业绩。我们预测2Q24总收入将同比下降5%，至74亿元人民币，这是由于某些剧集的表现不佳以及综艺节目的数量同比下降。我们预计非GAAP营业利润将同比下降36%，至5.03亿元人民币，尽管内容成本和营业支出同比基本持平。尽管如此，我们预计在优质内容管道的推动下，总收入和利润将在下半年逐步恢复。鉴于竞争激烈且某些内容的表现低于预期，我们将FY24 - 26E非GAAP净收入预测下调至2.8 / 3.3 / 40亿元人民币（前值：3.7 / 4.2 / 45亿元人民币）。我们的目标价格为6.40美元，基于FY24E的16倍PE（先前：8.6美元，基于FY24E的16倍PE）。我们以买入评级转移超额。 涨/跌104.5%现价3.13美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 会员业务在第二季度面临压力。我们预计2Q24E的会员收入将同比下降8%，至45亿元人民币，主要原因是某些剧集的表现低于预期，以及竞争对手备受期待的内容失去了市场份额。根据启迪，爱奇艺在前20名剧集中的收视率份额从1H23年的39%下降到1H24年的18%。展望未来，我们预测会员收入将在3Q24E连续恢复，这得益于包括《唐朝恐怖故事》II，《四海崇明》和《小富》在内的优质内容管道。 卢文涛，CFA Ye TAO 24年第二季度综艺节目减少，广告收入将下降。我们预计24年第二季度广告收入将同比下降4%，至14亿元人民币。品牌广告收入在2Q24E可能同比下降，主要原因是2Q24的综艺节目较2Q23有所减少；而性能广告收入在电子商务和游戏等关键垂直领域广告预算增加的推动下，继续实现同比稳定增长。对于3Q24E，随着Teday（。十天 库存数据 市值上限（百万美元）3, 003.8平均3个月t /o（百万美元）10.852w高/低（美元）6.34 / 3.06已发行股份总数（mn）959.7来源：FactSet 之后回到现实）和 站 立 喜 剧 之 王（ 喜剧之王单口季），我们预计在线广告收入将在第3季度恢复到年正增长。 维持买入。爱奇艺在内容投资和运营费用方面保持谨慎，我们预测第二季度总成本和运营费用同比持平。然而，收入的下降将影响短期利润率，我们估计GPM /非GAAPOPM在第二季度同比下降2.4 / 3.3个百分点，至23.6 / 6.8%。也就是说，随着收入增长在2H24E的高质量内容管道中恢复，我们仍然预计FY24全年非GAAP OPM将同比提高1.1个百分点至12.5％。 绝对相对1个月- 18.1% - 16.0%3个月- 37.3% - 42.4%6个月- 11.3% - 21.1% 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 估价 基于16x 2024E P / E，我们对爱奇艺的估值为每股6.40美元。由于中国视频流行业的激烈竞争，我们的目标PE倍数低于行业平均水平（25x）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。