在线 2Q24 业绩 ； 关注 2H24E 音乐潜艇和 ARPPU 的平衡增长

内联第二季度业绩；关注平衡增长2H24E中的音乐潜艇和ARPPU 目标价格上/下当前价格US$16.0021.9%US$13.13 TME于8月13日宣布第二季度业绩：总收入同比下降2%至71.6亿元人民币，符合我们/彭博社普遍估计的71.6 / 71.3亿元人民币；非国际财务报告准则净收入同比增长22%，达到18.7亿元人民币，领先2 / 2%我们的/共识估计。对于2H24E，管理层将更多地关注平衡音乐潜艇和ARPPU的增长，预计音乐用户网络会增加但季度环比ARPPU持续增长，这引发了一些投资者的担忧。也就是说，管理层重申了其长期目标（1.5亿音乐用户&每月ARPPU 15元人民币）。我们对TME收益复合年增长率保持乐观FY24 - 26E（+ 21%）受核心音乐收入增长和GPM扩张的推动。我们维持FY24 - 26非国际财务报告准则净收入预测基本不变，并且将我们的DCF衍生TP维持在16.00美元。维持买入。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 在线音乐业务保持稳健增长势头。2Q24在线 音乐收入同比增长28%，达到54.2亿元人民币（占总收入的76%），其中认购/非认购收入同比分别增长29 / 24%。24年第二季度，付费用户同比增长18%，达到1.17亿，季度净增350万，符合我们的预期。每月ARPPU同比增长10%，基本上第二季度季度环比持平，为10.7元人民币。广告收入同比也表现强劲24年第二季度的增长，得益于广告支持模式的强劲表现，互动广告和赞助广告。社交娱乐和其他收入同比下降了43％，但在第二季度将季度环比稳定在17.4亿元人民币。（占总收入的24%），因为直播业务持续面临压力。 在3Q24E平衡音乐潜艇和ARPPU增长。展望未来3Q24E，我们预测总收入将同比增长8%，达到70.6亿元人民币，主要是受在线音乐收入同比增长24%的推动，但部分被社交娱乐收入同比下降29%。对于2H24E，我们预计音乐用户净增加的速度（每季度1.5 - 2.0百万），但仍在继续ARPPU的季度环比增长，得益于高价值的稳健表现超级VIP计划。利用AI技术，TME继续提高听力体验并推动音乐流的增长。TME已升级其推荐中间件，大约40%的流来自24年第二季度的建议。 GPM扩张将在3Q24E维持。整体GPM扩大7.7 ppt第二季度同比和季度环比1.1个百分点至42.0%，原因是1）在线音乐业务利润率提高；2)增加自制内容；3)增强WeSing的货币化。非国际财务报告准则净利率同比增长5.2个百分点至2Q24为26.2%。对于3Q24E，我们预测GPM将进一步扩大0.8个百分点季度环比为42.8%。对于FY24E，我们估计非IFRS净收入将增长27%同比增长至75亿元人民币，受GPM扩张和运营成本控制的支持。TME的我们认为当前21倍FY24E PE的估值仍然公平。维持买入。 来源：FactSet 业务预测更新和估值 DCF估值 我们16.00美元的目标价格是基于DCF估值方法(WACC为11.6%和终端增长2.5%）。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明，就所涉及的证券或发行主体而言，本报告所涵盖的分析师：(1)所表达的所有观点均准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；以及(2)其薪酬的任何部分，直接或间接地，与该分析师在此报告中表达的具体观点无关。此外，分析师确认，根据《香港证券及期货行为守则》（conduct of conduct）所定义的，既非分析师本人，也非其关联人士，均未参与此事。本报告发布日期前30个日历日内，(1)已经参与或交易过本研究覆盖股票；(2)将会。遵循或交易本研究报告覆盖的股票（3天）后3个工作日；(3)担任任何与本报告涉及公司有关的高级管理人员职位。本报告涵盖的香港上市企业；以及（4）与本报告涵盖的香港上市企业有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM本报告未提供个性化的投资建议。该报告是在不考虑个人投资目标、财务状况的情况下准备的。或特定需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与所包含的内容有显著差异。报告指出，任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖性而波动。基础资产的表现或其它市场变量的影响。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资。并且采用策略，鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”），本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或其任何利益的要约或邀请。不得发行证券或进行任何交易。中国民生投资集团（CMBIGM）及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不得对于依赖本报告中信息所导致的任何损失、损害或费用（无论直接或间接），概不负责。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告所含信息及内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBG集团已尽最大努力确保，但不保证其准确、完整、及时或正确性。CMBG集团提供信息、建议和预测以“现状”形式提供。信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含与本报告信息和/或结论不同的出版物。这些出版物反映了不同的假设、观点和分析方法。在编制方法时。CMBIGM可能会做出与建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。这份报告。 CMBC可能持有相关公司在本报告中提及的股份、参与市场交易或作为主要交易方进行交易，且/或为自己和/或其他方进行此类活动。代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与相关方建立投资银行或其他业务关系。本报告中提及的公司。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。并且，CMBIGM不会对其中的内容负责。此报告仅限于指定接收者使用，不得进行任何形式的复制或分发。未经事先书面许可，不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布用于任何目的。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案（金融推广）2005年命令》第19条（5）款的规定。（根据不时修订的）"The Order"或者（II）是符合第49条（2）（a）至（d）款的实体，即高净值公司、非营利协会等。etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备的规定约束。以及研究分析师的独立性。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未注册或具备相应资格。作为金融行业监管署（FINRA）的研究分析师。该分析师不受适用的FINRA规则限制。旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的一利益冲突的影响。这份报告是仅针对在美国定义为"主要美国机构投资者"范围内进行分发，根据美国证券交易所法案第15a-6条的规定。根据1934年修订的法规，本报告不得提供给美国境内的任何其他人士。每个收到此报告的主要美国机构投资者通过接受本条款，代表并同意不得将此报告分发或提供给任何其他人士。任何收到此报告的美国接收方如需根据本报告提供的信息进行任何交易以购买或出售证券的人，仅应通过美国注册的经纪交易商进行此类操作。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号为201731928D）在新加坡分发，根据定义为豁免财务顾问的实体。在新加坡《财务顾问法》（第110章）下，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能分发其制作的报告。根据《财务顾问规例》第32C条下的安排，各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构。报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据证券定义）的人士时，新加坡《商品期货法》（第289章）下，CMBISG仅在法律规定范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。