TME （TME.US） Inline 2Q24 results； focus on balanced growth of music subs and ARPPU in 2H24E

TME 在 2024 年第二季度财报中，总营收同比下降 2% 至 716 亿人民币，符合预期；非国际财务报告准则净利润同比增长 22% 至 187 亿人民币，超出预期。管理层预计下半年将更注重音乐订阅和 ARPPU 的平衡增长，音乐订阅用户净增长将放缓，但 ARPPU 将持续季度增长。公司重申长期目标为 1.5 亿音乐订阅用户和每月 ARPPU 15 元。

在线音乐业务保持强劲增长势头，第二季度在线订阅和非订阅收入同比增长 29% 和 24%，付费用户数同比增长 18% 至 1.17 亿，环比净增 350 万，符合预期；月度 ARPPU 同比增长 10% 至 10.7 元，环比基本持平。广告收入也实现强劲同比增长，得益于广告支持模式、互动广告和赞助广告的良好表现。社交娱乐及其他收入同比下降 43%，但环比稳定在 174 亿人民币（占总收入的 24%），直播业务持续面临压力。

第三季度预计总营收同比增长 8% 至 706 亿人民币，主要受在线音乐收入增长推动，但部分被社交娱乐收入下降抵消。预计音乐订阅用户净增长将放缓至每季度 150-200 万，但 ARPPU 将持续季度增长，得益于高价值超级 VIP 项目的良好表现。公司利用 AI 技术持续改进听歌推荐中件，第二季度约 40% 的流媒体来自推荐。

毛利率（GPM）持续提升，第二季度同比增长 7.7 个百分点至 42.0%，环比提升 1.1 个百分点，主要得益于在线音乐业务利润改善、自制内容规模扩大以及 WeSing 的变现增强。非国际财务报告净利润率同比增长 5.2 个百分点至 42.8%。预计 2024 年非国际财务报告净利润同比增长 27% 至 75 亿人民币，主要受毛利率提升和成本控制支持。公司当前 21 倍 2024 年预期市盈率估值合理，维持“买入”评级，目标价 16 美元。