我们认为在 2Q24 错过后的 2H24E 存在风险
我们认为在2Q24错过后的2H24E存在风险 保持(向下) 目标价3.59港元（先前TP 8.39港元）涨/跌5.3%CurrentPrice3.41港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 九牧酒发布了1H24的盈利预警，与我们已经负面的前景相比，这仍然是可怕的。风险在不久的将来持续存在（SSSG下降可能持续，门店扩张也可能放缓等。），加上相当高的估值（23倍FY24E P / E），我们现在将FY24E - 26E净利润预期下调69% - 57%，并将股票下调至持有。我们还认为，对餐饮业和大多数同行的影响相当悲观。 有什么新消息？九牧九（9922 HK）公布了其2Q24营业数字，并发布了1H24的盈利预警。 Tai Er / Song / JMJ的表营业额在24年第二季度为3.6倍/ 2.8倍/ 2.6倍，从24年第一季度的3.9倍/ 3.0倍/ 3.0倍下降。他们各自的同店销售额在24年第二季度也同比下降了18％/ 37％/ 13％，比1Q24的14％/ 35％/ 4％的下降有所恶化。 库存数据 此外，九毛酒已经宣布了盈利预警。目前预计其2016年上半年的净利润约为6700万元人民币，较上半年的2.22亿元人民币同比下降70%。公司解释说，这种下降是由于：1）ASP和表营业额以及相应的运营去杠杆率下降，2）成本措施延迟，3）没有政府。赠款，以及4）某些餐馆的个人防护设备和使用权资产减值损失（约4000万元人民币）。 市值（百万港元）4, 958.9平均3个月t / o（百万港元）67.752w高/低（港元）15.52 / 3.41已发行股份总数（mn）1454.2来源：FactSet 管理层将通过以下措施继续努力扭转局面：1）引入特许经营和卫星商店等新模式进行交付，2）完善菜单和销售价格，3）完善员工激励计划，以及4）进一步改善成本控制政策。 我们的观点：2Q24数据错过了已经负面的前景，2H24E可能仍然很艰难，因此门店扩张可能会放缓。 1)在FY24E，我们已经对餐饮业以及酒杯酒相当悲观，但是泰尔/宋在第二季度的SSS下降18％/ 37％甚至比我们预期的8％/ 25％还要糟糕。 2)24年第二季度的泰尔回收率（与2019年水平相比）应该在71%左右，甚至比24年第一季度的76%还要差；因此，即使去年的基数更低，增长也很缓慢。 3)尽管管理层在扭转业务方面相当积极主动(例如。Procedre解决其主菜产品创新不足和年轻人消费能力下降的问题），新产品发布的接受度不高，ASP调整在增加客户流量方面不够有效，而且，削减成本的措施有些晚和不足；因此，运营去杠杆有些意义。 4)由于去年宏观疲软和高基数，我们对3Q24E（也是2H24E）持谨慎态度，因此我们考虑了所有品牌在2H24E（Tai / Song / JMJ的3.6 x / 2.8 x / 2.8 x）的较低业绩，我们相信这也可能使管理层放慢他们的门店扩张计划，因此我们将FY24E / Sai的新店假设从35 / 30左右下调。 来源：FactSet 下调至持有，并将TP下调至3.59港元。我们将该名称下调为HOLD，原因是：1）下半年行业前景艰难，2）缺乏销售增长动力，3）估值相当高。我们的新TP基于13xFY25E P / E（从17x FY24E P / E滚动）。该股目前的市盈率是FY24E的23倍，考虑到销售增长6%和1H24净利润下降70% (或CMBI est)，这一点非常苛刻。2016财年19%的销售增长和56%的净利润下降）。 最近的报告： 海底捞（6862 HK）-我们对管理层变动的看法（24年6月25日） 珊瑚咖啡馆（341 HK）-在疲弱的宏观下获得市场份额（6月18日24） 百胜中国（9987 HK）- 2Q24E艰难，但仍有可能扭亏为盈（02 May 24） 海底捞（6862 HK）-寻找具有下行保护的扩张机会(4月8日24日) 九牧九（9922 HK）- 23年下半年弹性利润率，前景乐观(4月2日24日) 收益修正 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。
