最新关税观点：我们仍然认为NWL将从30%的中国关税中受益，并且我们现在为ENR在2026财年的算法收益增长建模

股权研究 2025年5月15日 ENR&NWL 更新税率想法 我们仍然认为NWL将从30%的中国关税中受益，我们现在针对ENR在2026财年建模算法上的收入增长。 当我们回顾C1Q25的盈利季时，有两家公司给我们留下了深刻印象，因为它们受到了关税的显著影响：Newell和Energizer。对于前者，我们已经知道Newell将受到中国关税的影响有一段时间了，虽然我们理解短期内可能会有一定程度的不稳定性，但无论如何，我们仍然看到了该公司以美国为主的制造基地相对于同行的优势，为该公司最终收益来自关税。对于后者，虽然我们在五月初确实感觉到投资者对关税影响进入收益的兴趣有所提高，但最终影响（在不加控制的情况下为COGS的9%）令人瞩目，特别是在FY26数字的背景下。随着中国关税率从145%下调至30%的消息传出 ，我们认为概述我们如何看待这些特别与关税相关的名字是有用的。对于Newell，我们看到的EPS下行风险已经基本消除，同时仍然认为30%的关税对零售商分配额外货架空间给NWL产品来说是一个足够高的门槛。而在Energizer方面，我们不再认为明年会有GM萎缩，反而看到按算法EPS和EBITDA增长。 美国CHPC&饮料 中性 请提供需要翻译的markdown源 文本。 美国CHPC&饮料劳伦·R·利伯曼 +12125263112lauren.lieberman@barclays.comBCI,美国 吉姆·阿伯特V+121252646 02jim.abbott@barclays.comBCI,美国 KateGrafstein+121252657 55kate.grafstein@barclays.comBCI，美国 海瑟·戈尼克，CFA+121252 69237heather.gornik@barclays.comBCI，美国 巴克莱资本有限公司及其任何关联公司都从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成:25-05-15,00:35GMT 请参阅从第7页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25五月-15，10:00格林威治标准时间限制-外部 我们评级、目标价位和盈利预期的总结 评分 价格 目标价 EPSFY1(E) EPSFY2(E) 公司 老 新 14- 5月25日 老 新 %Chg 老 新 %Chg 老 新 %Chg 美国CHPC&饮料 新 新 能效公司（ENR） EW EW 23.18 25.00 26.00 4 3.36 3.36 - 3.43 3.56 4 新威尔品牌公司(NWL) ow ow 5.91 9.00 9.00 - 0.75 0.75 - 0.92 0.92 - 来源：巴克莱研究。股价和目标价以主要上市货币显示，每股收益预估以报告货币显示。FY1(E)：巴克莱研究对本财年的预估。FY2(E)：巴克莱研究对下财年的预估。股票评级：OW：增持；EW：中性；UW：减持；RS：评级暂停行业观点：Pos：正面；Neu：中性；Neg：负面潜在增减：PotentialUpside/Downside1相对于上一年度的每股收益变动百分比。 估值方法及风险 美国CHPC&饮料 EnergizerHoldings,Inc(ENR/ENR) 估值方法：我们的26美元目标价格假设基于我们2025年的EBITDA（息税折旧摊销前利润）62.1亿美元，约为8倍的EV/EBITDA估值倍数。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现的风险：可能影响我们评级和目标价格的下行风险因素包括电池推广环境不稳定、市场私有品牌竞争加剧、汽车内部运营受阻、协同效应捕获的潜在风险、关税和其他宏观逆风。可能影响我们评级和目标价格的上行风险因素包括输入成本降低、需求超出预期和成本节约、极端天气导致的需求增加。 来源：巴克莱研究 NWL的数字下行风险已基本消除，尽管我们仍然认为NWL是30%关税率的受益者。早在4月30日NWL发布报告时，该公司就将关税敞口分为了两个独立的“类别”。第一个类别包括针对墨西哥和加拿大的关税（由于NWL的两个墨西哥设施98%符合美墨加协定，因此实际上已解决）、IEEPA芬太尼关税（20%）、针对钢铁和铝的232条款关税、10%的全球相互关税，以及来自加拿大和美国针对中国的报复性关税。凭借供应商成本让步、A&P/管理费用削减、有利的汇率和商品市场走势以及定价措施，Newell预计这个类别的关税可以完全抵消。这些关税已完全被纳入NWL重申的指引中，该指引预计EPS将在0.70-0.76美元之间。 在新ells第二个“桶”里是125%的中国关税。考虑到情况的易变性，Newell选择不在官方指南中包含这个逆风，尽管仍然列出了预期的不受影响和受影响的影响。如果125%的关税全年有效，不受影响的影响将是大约-0.20，受影响的影响是-0.10。 随着125%的税率现已降至10%的相互关税，并且“桶1”关税已在NWL的指南中假定，我们认为NWL指南的下行风险已基本得到考虑。Newell已暂停几乎所有中国的采购，并持有3-4个月的库存 ，因此我们预计从4月底到关税放宽期间，P&L影响不会太大。 重要的是，我们仍然认为对中国的30%关税（10%的报复性税率叠加在20%的IEEPA关税上）对中国依赖型竞争者构成了足够大的负担，以至于Newell仍然可以受益，考虑到其以美国为中心的制造足迹。记得，Newell将其美国制造基地视为其众多品牌（包括RubbermaidConsumer和Commercial、Sharpie、EXPO、YankeeCandle、PaperMate、Coleman、Oster、Ball和NUK）的优势所在 。在第一季度盈利时，该公司表示正在与零售商讨论将促销和PL货架空间转移到Newell的FoodSaver和RubbermaidFoodStorage品牌，据我们了解，管理层正在进行类似的转变讨论，涉及其他十七个类别（见：新莱尔品牌公司：建立信念，25年5月1日）。注意，围绕NWL的有利地位已经持续了一段时间，包括在我们3月初的NDR中我们看到(see:)新威尔品牌公司：面向未来：NDR经验总结,03/10/25).重要的是，当中国关税提议/实际税率在10-25%时，纽威尔已准备受益，因此我们认为30%对零售商来说是一个足够高的门槛，使他们寻求纽威尔的美国产产品。 我们更新了对ENR的预估，现在正在寻找FY26的算法内增长。回忆一下，上周F2Q25财报中，能率公司列出了1.5亿美元的年化关税影响，其中85%归因于中国。这些输入包括碱性电池、制冷剂套件用的软管/压力表和香料，这些都是能率公司一直在努力从中国转移出去的，以及特种电池（大部分行业都依赖中国）。能率公司已经承担了最初的钢铁/铝相关关税的定价，并且一直在努力进行供应链变革和其他企业行动来减轻最终的关税影响。重要的是，尽管如此， 早期定价和供应链行动意味着，2025财年不太可能受到关税✁影响，影响主要集中在2026财年 。 随着近期贸易紧张局势缓和✁消息以及累计145%✁税率降至30%，我们看到Energizer✁2026财年有一个相当明确✁好处。具体来说，原本1.5亿美元✁逆风现在可能降至5000万美元左右。在这5000万美元✁逆风中，约有2000万美元与钢铁/铝关税有关，其余约3000万美元与仍然生效✁10%报复性关税税率有关。重要✁是，Energizer已经为钢铁/铝关税进行了定价。因此，我们预计在进入2026财年时，逆风将相当可控，并因此更新我们✁模型。 在顶部线上，我们现在假设2026财年定价较低，因为关税压力更加温和（尽管当然仍假设某些关税仍然有效且Energizer已经调整了定价）。我们✁2026年OSG预测从+0.8%上调至+1.0%。由于顶部线和利润率上✁假设定价收益减少，我们也假设投入成本✁压力不那么严重。我们继续假设生产率带来✁正面影响，尽管不如我们先前模型中✁那么显著。我们现在模拟+25个基点✁毛利率扩张，而不是我们先前模型✁-25个基点。重要✁是，这与ENR✁长期算法一致。我们现在模拟2026年每股收益为3.56美元，即同比增长+6.0%，而不是我们先前预测✁3.43美元，即同比增长+1.9% （并且与ENR✁长期算法+6-8%一致）。我们现在模拟2026年EBITDA为6.36亿美元（同比增长+2 .6%），而不是我们先前预测✁6.22亿美元（同比增长+0.5%）。这对比ENR✁长期算法+2-4%。我们✁2025年预测保持不变。 随着我们更高✁EBITDA估算，我们将目标价上调至26美元。我们更新✁26美元目标价假设股价相对于同行以-MSD折价交易（约8倍），基于我们更新✁2025年EBITDA估算值6.21亿美元。我们之前25美元✁目标价假设股价相对于同行以-LSD折价交易（约8倍），基于我们之前✁2025年EBITDA估算值6.01亿美元。我们现在假设相对于同行✁-MSD折价，这一折价幅度大于ENR✁1年平均值，但仍高于其3年和5年平均值-9%和-12%。 美国CHPC&饮料中性 能效公司（ENR）等权重 损益表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 复合年均增价长格率（2025年5月14日）23.18美元 收入 2,887 2,898 2,928 2,963 0.9% 目标价 26.00美元 调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA) 612 619 636 655 2.3% 为什么等权重？ EBIT(调整后)475 471 4864981.5%疫情后波动几天后 税前收入（调整后） 313 322 341 360 4.8% 年，Energizer看起来 净利润（调整后） 241 246 261 276 4.6% 从达到了一个新✁基线开始 EPS（每股收益，美元） 3.32 3.36 3.56 3.76 4.3% 要生长。这，连同 稀释✁股份（百万） 72.8 73.3 73.3 73.3 0.2% 管理层改进✁节奏 DPS($ 1.20 1.20 1.20 1.20 0.0% 送货方面，情况令人鼓舞。 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均值 毛利率(%) 40.9 41.4 41.6 41.8 41.4 EBITDA(调整)利润率(%) 21.2 21.4 21.7 22.1 21.6 然而，股票现在看起来已完全 珍视，而且我们看到几乎没有空间从这边往上。 EBIT（调整后）利润率（%） 16.5 16.2 16.6 16.8 16.5 上行案例 34.00美元 税前利润率（%） 10.8 11.1 11.6 12.2 11.4 我们✁上行估值案例基于 网（adj）边距（%） 8.4 8.5 8.9 9.3 8.8 在股票上以约9倍✁EV/EBITDA估值 投资回报率（%） 10.4 11.3 11.5 11.6 11.2 我们上年✁EBITDA为6.31亿美元。 ROA(%) 8.4 9.3 9.5 9.7 9.2 下行情况 19.00美元 净资产收益率（%） 177.7 -233.8 90.0 56.2 22.5 我们downside估值情景 资产负债表和现金流量表（单位：百万美元）2024A2025E2026E2027E复合年均增假长设率股票交易价格为~7倍市盈率 现金及等价物 217 228 230 253 5.3% 总资产 4,342 3,860 3,899 3,946 -3.1% 短期和长期债务 3,207 3,107 2,957 2,807 -4.3% 其他长期负债 194 189 0 0 -100.0% 总负债 4,207 3,965 3,609 3,455 -6.3% 净债务/（资金） 2,990 2,879 2,727 2,554