中国通信服务警报：弱点似乎已被消化；我们预计将从加速的4G计划中受益

关键变更德意志银行市场研究评分购买亚洲中国技术软件与服务公司中国通信服务警报路透社彭博交易所代号0552.HK 552 HK HKG 0552ADR股票代号CUSY（US1689221026）日期2014年2月7日预测变化于2014年2月6日的价格（港币）4.24目标价-12个月（港元）5.0052周范围（港元）5.73-4.11恒生指数21,423弱点看起来要付出代价；我们期盼受益于加速的4G计划2014年展望：加速4G的发布；但不确定性并未完全消除我们预计2014年中国电信运营商的4G项目启动时间表（包括中国移动的TD-LTE扩展和中国电信的FDD-LTE的启动）。我们相信14财年CCS的收入认可度有望同比改善仍将很大程度上取决于电信公司的资本支出执行计划。此外，其他因素，例如基站位置的选择应带来不确定性。在中期至中期，尽管可以轻松进行同比比较，但我们预计CCS的利润率（来自电信公司收紧的预算计划）和现金流压力将继续存在。弱2H13E;现金流量状况增加股利压力尽管有通常的季节性优势，我们预计2H13疲软郝薇薇研究分析师（+852）2203 6241艾伦·海拉威尔三世研究分析师（+852）2203 6240目标价5.70至5.00↓-12.3%销售额（FYE）68,036至67,008↓-1.5%由于长期拖延，收入增长和现金流量方面运算教授4.5至3.9↓-12.6%13年第4季度开始发放4G许可证。这应该改善保证金（FYE）逐渐进入2014年。同时，我们认为2H13初期大量的营运资金投资和后期的收入确认将继续给CCS带来严重的现金流压力。这可能会对股息派发时间表产生负面影响。净利润（FYE）2,517.0至↓-13.4%2,180.0长期战略：优化销售组合应能抵御利润压力电信公司加剧的竞争将继续影响CCS的利润（并有可能侵蚀其利润）。我们预计2H13净利润同比下降21％至9.37亿元人民币。展望未来，该公司将通过对海外/ ACO项目采用保证金基准和优先权，努力进行项目招标的战略优化。通过优化收入结构和成本控制，该公司致力于中长期改善整体业务。市值（港元）24,472市值（美元）3,154已发行股份（百万）6,822.0重大的股东中国电信 Corp（50.71％）自由流通量（％）25我们将基于贴现现金流的目标价下调至5港元。维持买入鉴于电信运营商竞争加剧，4G进展缓慢和短期利润压力，我们分别下调13E / 14E / 15E财年的净收入13％/ 11％/ 10％。因此，我们基于DCF的估值降低了12％，为每日平均交易价值（美元）5.1目标价5港元。我们维持“买入”评级，因为股价似乎在很大程度上反映了风险，CCS的管理团队拥有良好的执行历史，并且我们看到了巨大的上升潜力。我们基于DCF的TP假设WACC为8.1％YE2012年12月31日2013年2014E销售（人民币元）61,517 67,00876,048（使用8.5％的权益成本和0.97 Beta）和0％的持续增长。我们净利2,406.82,180.02,491.1之所以采用这一增长率，是因为我们预计未来几年FCF的同比增长将为负，这与我们对整个中国电信行业的假设相符。我们的负债比率假设为10％。下行风险：电信运营商的4G资本支出增长放缓，利润率下降。（人民币元）DB EPS（人民币）0.35 0.32 0.37市盈率（x）9.3 10.4 9.1收益率（净值）（％）4.3 3.9 4.4德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行