1H24 年 GPM 恢复稳健 ； 有望受益于 2H24E 的 “AI + XR ” 趋势

1H24年GPM稳健恢复；有望受益于“AI + XR ”趋势 目标价格25.90元 （先前TP为17.56元人民币）涨/跌27.0%Current价格人民币20.39元中国技术 歌特克（Goertek）在2024年第一季的收入和净利润分别实现了-11%和+190%的同比增长，这大致符合其先前发布的积极盈利预警（净利润同比增长180%-200%）。第二季度的收入和净利润分别为+0.1%和+168%的同比增长，毛利率达到13.6%（较上一季度增长4.4个百分点，较去年同期增长5.9个百分点），主要得益于效率的提升以及音频产品/智能产品的盈利能力增强。展望2024年下半年及2025财年，考虑到毛利率的改善和虚拟现实/增强现实（VR/AR）领域需求的增加，我们预计歌特克的盈利将持续反弹，尤其是随着主要VR/AR玩家推出多款新产品。我们上调了对2024年至2026年的每股收益预测，以反映2024年上半年的结果、更强的毛利率和更好的经营杠杆。长期来看，我们认为歌特克有望抓住Meta、索尼、谷歌、三星和华为等公司在AR/VR产品周期中的机会。维持买入评级，新目标价为人民币25.9元，基于滚动25倍2025财年市盈率（此前为25倍2024财年市盈率）。 亚历克斯NG(852) 3900 0881 克劳迪娅·刘 1H24与利润预警一致，所有细分市场的GPM令人印象深刻。歌尔股份24年上半年（1H）的收入/归母净利润同比增长-11%/+190%，基本符合其正面盈利预警。精密部件和声学产品部门的强劲收入增长（+21%/+38% YoY）部分被智能产品的疲软（-32% YoY）抵消，这是由于索尼游戏机/VR和Meta Quest 3的产品周期较晚所致。第二季度（2Q）的毛利率为13.6%（较上一季度增长4.4个百分点/较去年同期增长5.9个百分点），主要得益于效率提升和声学产品/智能产品的盈利能力改善。 2H24 / 25展望：预计GPM将持续复苏；对2H24E的“AI + XR ”趋势持积极态度。除了音频产品部门的稳定复苏之外，我们相信Goertek处于有利地位，能够从MetaQuest 3S和Sony PS5 Pro游戏机在2024年下半年的发布以及多个玩家的AR玻璃产品发布中受益。这将有助于推动盈利能力恢复和收入增长。总体而言，我们预计Goertek在2024年和2025年的净利润将分别以164% / 23%的年增长率增长。 维持买入我们认为，歌尔股份在XR、音频和游戏领域的行业领先地位及产品路线图将使其能够从行业复苏以及预计在FY24/25E的新XR/游戏主机产品周期中获益。我们上调了FY24/25E每股收益（EPS）预测，增幅主要来自于更高的毛利率和运营效率，分别为19%-38%。新的目标价为人民币25.9元，基于FY25E市盈率滚动25倍（此前为25倍FY24E市盈率）。维持“买入”评级。即将出现的催化剂包括新XR/游戏产品的推出以及持续的利润率恢复。 来源：FactSet 2Q24业绩回顾 收益修正 估价 以25.9元的新TP维持买入 我们新定的每股人民币25.9元的目标价基于滚动25倍的FY25E市盈率（前值为25倍的FY24E市盈率）。总体而言，我们认为歌尔科技在TWS/XR/声学/游戏等领域的行业领导地位和产品路线图将使公司受益于行业复苏和FY24/25E期间的市场份额增长。即将出现的催化剂包括新XR产品的推出以及持续的利润率恢复。 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师对其个人观点的表达完全准确无误；且（2）其薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中表达的具体观点有关联。 此外，分析师确认以下几点：1.在报告发布的前30个日历日内，分析师及其关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）并未买卖报告中涉及的股票。2.在报告发布后3个工作日内，分析师及其关联人士将不会买卖报告中涉及的股票。3.不担任报告中任何香港上市公司的高级管理人员职位。4.对报告中涉及的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 CMB国际环球市场有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800中国招商银行的全资子公司中国招商国际资本有限公司的全资子公司，CMB国际市场有限公司（CMBIGM） 重要披露 参与任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息，仅由CMBIGM独立准备，旨在为CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券或其利益，或进行交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。任何使用本报告中包含信息的人都应完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此作出保证。所提供的信息、建议及预测以“现状”形式呈现。信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有位置、制作市场或作为主要交易方参与并为客户代理进行被此报告提及公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中提及的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不会为此承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广令第19条（5）款（不时修订）的“令”或（II）符合该“令”中第49条（2）（a）至（d）款（高净值公司、非公司联合体等）的人员，且不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的先前书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则限制。本报告仅限于在美国按照《1934年证券交易法》修订案中定义的“主要美国机构投资者”范围内进行分发，并且不得提供给美国的其他任何人。每个接受此报告的美国主要机构投资者代表并同意，它不会将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息在美国进行买入或卖出证券交易的美国接收者，应通过美国注册的证券商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融服务条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，直至法律规定的要求。如有任何与报告相关的问题，新加坡接收者应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。