1H24 首推 ： 受 GPM 和销售费用拖累的强劲收入增长

1H24 首推 ： 受 GPM 和销售费用拖累的强劲收入增长 目标价格45.28 港元涨 / 跌53.5% 当前价格HK$29.50 BYDE报告了2024年1H的收入增长为40%，基本符合预期，主要得益于苹果市场份额的增长、安卓市场的复苏、Jabil的整合以及新能源汽车（NEV）部门的强劲表现。净利润年同比仅增长0.1%，低于我们的预测及市场共识约21%和15%，主要原因是毛利率下滑1个百分点以及销售费用大幅增加211%。管理层将在香港时间今天上午9:30举行分析师简报会，我们将关注以下几点内容：1）苹果业务展望（iPad/iPhone），2）毛利率及销售费用的指导性预测，3）NEV产品的研发管道，以及4）人工智能服务器业务的最新动态。 中国技术 亚历克斯 NG(852) 3900 0881 alexng @ cmbi. com.hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com. hk 1H24 强劲的收入被较低的 GPM 和较高的销售费用所抵消。BYDE在2024年上半财年的强劲40%的收入同比增长，基本符合预期，得益于强大的苹果和安卓OEM/组件整合以及旺盛的新能源车需求。按业务板块划分，组装/部件/新智能/汽车销售分别实现了36%/206%/-16%/26%的同比增长。2024年上半财季的毛利率下降了1个百分点至6.8%，销售费用激增211%至人民币902百万，导致净利润同比增长仅为0.1%，低于我们的预测21%、共识估计15%。对于2024年第二季度，收入同比增长41%，而净利润则下降了14%。 库存数据 2H24 展望 ： iPhone / iPad 势头强劲 ， 捷普盈利能力提升 ， 新能源汽车产品发布和利息成本降低。展望2H24，我们预计iPhone/iPad的升级周期、坚挺的Android需求、Jabil协同效应、汽车管道以及AI服务器的贡献将驱动2H24的强劲收入增长。此外，我们预期毛利率将在2H24环比复苏，2H24E的利息支出将从2H24的RMB309mn降至RMB154mn，因为BYDE将逐步在2024年从美元贷款转换为人民币贷款。 预计分析师会议上收入 / 利润率指导的细节 ； 维持买入。总的来说，我们对BYDE在FY24/25E财年的业务展望保持积极看法，尽管短期内受到费用的影响。在今天的分析师会议上，我们将关注以下细节：1）iPad和iPhone的业务展望及市场份额增长情况；2）2024财年下半年的毛利率和销售费用指引；3）新能源汽车（NEV）新产品发布情况；4）AI服务器业务的最新动态（ODM/组件）。维持买入评级。短期内的催化剂包括iPhone/iPad出货量和NEV/AI服务器产品的推出。 相关报告 ： )1) 1H24E 预览 ： 预计 iPad / iPhone周期 ， Android 复苏和新能源汽车订单将实现强劲增长 - 2024 年 7 月 29 日（link2) CMBI Corp Day 外卖 ： iPad / iPhone 周期 ， NEV ， AI 服务器和机器人技术 - 2024 年 7 月 2 日(link) 3) 第 24 季度稳步推进 ； Android 恢复， Jabil 协同 ， 高端新能源汽车和 AI 服务器成为亮点 - 2024 年 5 月 2 日(link) 4) 重申在 2024 年 - 2024 年 3 月 29 日买入多种增长动力(link) 2Q24 业绩回顾 估价 以 45.28 港元的 TP 维持买入 我们维持买入评级，并基于SOTP估值方法来反映BYDE多元化业务及其不同的增长轨迹和可见度。 我们的目标价为45.28港元，基于对24财年预测市盈率的加权平均目标倍数18.3倍。我们将组装EMS业务和组件业务的市盈率分别设定为15倍，与台湾/香港上市的同行保持一致，考虑到Android业务利润率的恢复以及苹果业务的扩张。我们为新智能和新能源汽车（NEV）细分市场赋予20倍的市盈率，以反映其增长潜力和更高的盈利可见度。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人的观点；且（2）该分析师的薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中所表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，（1）其本人或根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义的关联人士，在报告发布前的30个日历日内并未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在报告发布后3个工作日内不会进行或交易本研究报告覆盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的管理层职务；以及（4）对本报告中提及的香港上市公司没有财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司，而中国招商银行又是CMB国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在准备时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有显著差异。投资价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因基础资产表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM为向CMBIGM客户提供信息的目的而准备。 本报告及其附录分发给相关方（如有）。此报告并非也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进行任何交易之要约或邀请。中国民生银行投资管理有限公司（CMBIGM）及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所包含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于分析和解读自被认为公开可靠的信息。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何担保。信息和建议均以“现状”形式提供。内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布包含不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际集团（CMBIGM）可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行公司报告中提及的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应注意CMBIGM可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM不会对这种情况承担任何责任。此报告仅供指定接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的以任何形式全部或部分复制。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册协会等）的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于在美国证券交易法1934年修订案中定义的“主要美国机构投资者”范围内进行分发，并且不得向美国的其他任何人提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告表示并同意，他们不会将此报告分发或提供给任何其他人士。希望根据本报告执行购买或出售证券交易的任何美国接收者应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发，公司注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）中定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。对于非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对其报告内容承担法律责任，直至法律规定的要求。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者应联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。