由于激烈的竞争和产能增加 ， 收入增长而 GPM 恶化

由于激烈的竞争和产能增加 ， 收入增长而 GPM恶化 _maxscend_发布了2024年半年度（1H24）财务报告。收入同比增长37%，从2023年半年度（1H23）的较低基数达到了23亿元人民币，主要受到客户补库存行为的推动。毛利率下降至42.1%，较去年同期下降了6.9个百分点。毛利率下滑的主要原因包括：1）收入组合向更高模块销售的不利转变；2）晶圆厂生产规模扩大；3）竞争加剧。尽管消费者需求恢复缓慢且手机更换周期延长，我们仍预计_maxscend_将超越同行，其独特的晶圆厂轻模式能够支持：1）供应链安全；2）更好的产品性能；3）一旦利用率提高，潜在的成本优化。以调整价格维持买入。 TP 为 100元人民币。 50.7%目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格RMB100.00RMB174.00)RMB66.35 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 我们仍然乐观地认为 ， Maxscend 的模块业务将推动未来的增长。按产品类别划分，离散产品收入在2024年上半年同比增长15%，而模块产品同比增长81%。模块产品的收入贡献稳步上升，从2022/23年的29%/36%增加到2024年上半年的45%。我们预计模块销售在2024/25财年将分别以37%/30%的同比增长进一步增长，这主要是由于射频前端（RFFE）领域模块化趋势的推动。随着Maxscend在滤波器方面取得的最新进展，我们对Maxscend保持乐观看法，这将增强Maxscend满足客户定制和小型化要求的能力，最终带来市场份额的增长。 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 库存数据 我们注意到，国内射频前端（RFFE）供应商均面临行业环境恶化带来的ASP压力，竞争加剧。然而，我们认为这种影响最终会因行业的持续整合而得到缓解。此外，Maxscend 正通过其自有制造能力扩大高端产品线。展望未来，新产品发布将成为关注焦点。我们预计短期内新产品的推出将对毛利率产生影响。我们预测2024年和2025年的总体毛利率分别为41.9%和42.2%。 维持买入评级。我们下调了2024/25财年的盈利预测，降幅分别为31%和27%，原因是毛利率受到比预期更长时间的价格战的压力。我们将目标价调整至人民币100元，基于2025财年市盈率44.5倍的估值，该估值低于一年历史平均远期市盈率的1标准差水平，考虑到短期内毛利率的压力和移动设备复苏的不确定性。我们认为，Maxscend将受益于中国半导体本地化趋势。尽管市场环境具有挑战性，但该公司的发展故事依然稳健。其制造能力将成为其长期发展的重要支柱。 来源 ： FactSet 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师所表达的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券或发行主体的看法；并且，该分析师在本报告中所表达的具体观点与其薪酬并无直接或间接关联。 此外，分析师确认，在本研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）并未交易本研究报告覆盖的股票；在本研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人不会交易本研究报告覆盖的股票；未担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；且无任何财务利益关系涉及本报告涵盖的香港上市公司。CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是由招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）全资拥有。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 为 CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国电子信息产业集团有限公司及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担责任。任何人自行承担使用本报告中信息的风险。 本报告所含信息及内容基于分析和解读了被认为公开可靠的信息。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何担保。本信息与建议以“现状”形式提供。内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布包含不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能进行投资决策或持有与本报告中推荐或观点相悖的自有立场。CMBIGM可能自为或代表他人参与涉及本报告提及公司的证券交易，作为主要交易方或以代理人的身份进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中的公司存在或试图建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此概不负责。本报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或任何方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息，请随时请求。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下两类人员获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年财务推广指令（不时修订）第19条（5）款的人员，或（II）符合该指令第4 9条（2）（a）至（d）款（高净值公司、非公司实体等）的人员。除上述情况外，未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义）进行分发，不得向任何其他人在美国提供。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时均表示并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行购买或出售证券的交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。