1Q24 得益于强劲的音乐业务增长和 GPM 扩张

1Q24得益于强劲的音乐业务增长和GPM扩张 US $16.00US $12.50)19.9%13.34美元目标价格(上一个TP上行/下行当前价格中国互联网 TME公布了第1季度的业绩：由于在线音乐收入强劲增长，总收入同比下降3％，至67.7亿元人民币，超出了普遍预期的3％；非IFRS净收入同比增长21％，至17.0亿元人民币，比普遍预期高出7％，主要归因于GPM的强劲增长（同比增长7.9个百分点）和运营支出的有效控制（同比增长8％）。TME凭借其强大的现金产生能力进一步提高了股东的回报，并宣布其首个年度现金股息为每ADS 0.137美元（股息收益率为c.0％）。展望未来，我们预计总收入将同比下降2%，而非IFRS净收入将在第二季度增长20%，原因是音乐收入的强劲增长和GPM的扩张。我们将FY24 - 26非IFRS净收入预测上调10 - 15%，以考虑强于预期的GPM扩张趋势。我们将DCF衍生的TP提高到16.00美元（之前：12.50美元）。维持买入。 卢文涛，CFA Ye TAO 1Q24用户增长超出预期。受音乐订阅和广告业务强劲增长的推动，在线音乐收入在第1季度同比增长43%，达到50.1亿元人民币（占总收入的74%）。音乐订阅收入在第1季度同比增长39%，达到36亿元人民币，付费用户同比增长20%，达到1350万（季度净增加680万）。每月ARPPU同比增长16%，但由于农历新年期间的促销活动，季度环比略有下降。其他音乐收入在第1季度同比增长54%，达到14亿元人民币，因为更加多样化和创新的广告格式推动了广告收入的强劲增长。年，社会娱乐和其他收入同比下降50%，至17.6亿元人民币。 1Q24（占总收入的26%），由于某些交互功能的调整和竞争加剧。 在线音乐收入增长势头将在2Q24E继续。展望2Q24E，我们预计总收入将同比下降2%，至71.6亿元人民币，因为在线音乐收入的稳定增长（同比增长28%）将被社交娱乐收入的下降（同比下降43%）所抵消。根据管理层的说法，音乐用户净增加预计将在第24季度达到峰值后的第24季度实现正常化。在产品创新方面，TME在1Q24推出了大型音频模型和新的AI Assistat，进一步提高了音乐推广的准确性和用户参与度。 提高股东对稳健盈利能力的回报。GPM在第1季度同比增长7.9个百分点，季度环比增长2.6个百分点，至40.9％，这得益于1）音乐订阅和广告业务的强劲增长；2）自产内容的增长；3）直播业务的收入分享比例的优化。非国际财务报告准则净利率在第1季度同比增长5.0个百分点至25.2%。对于2Q24E，我们预计GPM将同比增长8.1个百分点，季度增长1.5个百分点至42.4%。公司继续提高股东回报：1）宣布每股ADS的年度股息为0.137美元（总金额2.1亿美元；市值的c.0％）；2）在第1季度回购了690万美元ADS，总对价为61亿美元。 业务预测更新和估值 DCF估值 我们的目标价格为16.00美元，基于DCF估值方法（WACC为11.6%，终端增长率为2.5%）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。