- 23 年第二季度收益 + 24% ； 毛利率低于预期 ， 但可能反弹

第二季度收益+ 24%；毛利率低于预期，但可能反弹 目标价83.00元 （以前的TP为90.00元人民币）涨/跌31.5%现价人民币63.10元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 恒力第二季度的净利润同比增长24%，达到6.53亿元人民币，增长从第一季度的18%加速。也就是说，我们并不认为这是高质量的增长，因为它主要是由外汇收益推动的，抵消了毛利率的惊人下降（- 4个百分点）。尽管7月和8月的整体液压元件需求仍然疲软，但我们预计毛利率将从第二季度开始恢复，因为我们了解到恒力降低了向客户提供的折扣。由于销量和毛利率下降，我们将2023E / 24E的盈利预测下调8% / 9%。我们的TP下调至83元人民币，基于42倍2023E P / E不变（比4年平均水平30倍高出1SD，以反映盈利增长加速）。我们继续喜欢恒力，因为我们预计在墨西哥建立液压元件生产基地将有助于加快在美国市场的渗透。此外，滚珠丝杠（机器人的关键部件）的扩展将成为新的增长动力。 凯瑟琳NG(852) 3761 8725 23年第二季度的盈利增长主要受外汇收益推动。由于低基数效应，23年第二季度的收入同比增长20%，至20亿元人民币。令我们惊讶的是，由于向客户提供更多折扣，毛利率同比下降4个百分点，下降4.1个百分点至36.8%。这导致息税前利润同比下降2.5%。在人民币贬值的帮助下，净财务收入同比增长60%，至2.92亿元人民币。因此净利润增长6.24%人民币。 库存数据 市值上限（百万元人民币）84, 605.7平均3个月t / o（百万元人民币）309.352w高/低（人民币）73.10 / 42.90已发行股份总数（mn）1340.8来源：FactSet 1H23结果的关键亮点。液压缸（用于挖掘机）的销量同比增长1％，达到322k台。在船舶，AWP和工业应用的推动下，非挖掘机液压缸的销量同比增长18％，达到114k台。1H23年总收入/净利润同比增长14％/ 21％，达到44.5亿元人民币/ 12.8亿元人民币。营业现金流入同比下降5％，至9.91亿元人民币。 股权结构 滚珠丝杠产品的轨道开发。滚珠丝杠是机械线性致动器,其将旋转运动转换为具有小摩擦的线性运动。滚珠丝杠可用于驱动机器人手臂的垂直和水平方向的变化。恒力的滚珠丝杠产品目前处于试用阶段。第一批生产设备预计将于9月到货。第一阶段产能全面启动后，年产值预计为4 - 5亿元人民币。 风险因素:（1）挖掘机液压元件需求进一步疲软；（2）毛利率没有恢复 来源：FactSet 相关报告：1. 江苏恒力（601100 CH）-工厂参观带来的积极收获；U / G购买- 2023年3月13日（链接）2.中国工程机械-美国AWP制造商的乐观指导重申了我们对该行业的积极立场-2023年2月13日（链接）3.中国工程机械和HDT行业- 2023年展望：困难在于机遇- 2022年12月7日（链接）4.江苏恒力（601100 CH，持有）-收入在第三季度反弹；等待更多数据点以确认恢复- 2022年10月25日(链接) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 估价 我们保持我们的购买对恒力的新TP为83元人民币（以前为90元人民币），基于42倍2023E P / E不变，相当于比4年平均水平30倍高1SD。我们高于平均水平的P / E是为了反映海外扩张和机器人组件（滚珠丝杠）领域新机遇推动的盈利增长加速。 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。