- 23 年第二季度净利润同比增长 50% ， 符合预期

2023 年 8 月 31 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新中联重科 （ 1157 香港 ）第二季度净利润同比增长 50% ， 与期望目标价格(上一个 TP6.35 港元6.35 港元)68.0%中联重科第二季度净利润同比增长 50% ， 达到 12 亿元人民币 ， 与我们的预期。这一增长是由 21% 的收入同比增长推动的 (到137 亿元人民币 ） ， 毛利率同比增长 7.6 个百分点 （ 环比增长 2.7 个百分点 ） 至 29% 。我们继续喜欢中联重科多样化的产品和优秀的AWP 和挖掘机的增长。维护购买TP 为 6.35 港元。上 / 下当前价格港币 3.78 元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 关键的 1H23 结果突出。收入同比增长 13% ， 达到 241 亿元人民币 ，主要由高空作业平台推动 （ 同比增长 39% ， 达到 34 亿元人民币 ） 和挖掘机 （ 同比增长 99% 至 29 亿元人民币 ） 。海外收入激增1.15 倍至 84 亿元人民币 ， 占总收入的 35% （ 1H22 ： 18% ） ， 其中在阿联酋、沙特阿拉伯、土耳其、俄罗斯、等。混合毛利率同比增长 7.1 个百分点至 27.9% ， 最高三年内的水平。凯瑟琳 NG(852) 3761 8725katherineng @ cmbi. com. hk库存数据市值上限 （ 百万港元 ）32,802.818.05.11/2.538678.0行政费用率同比增长 0.5 个百分点至 5.4% 。研发费用比率同比增长 1.3 个百分点至 6.6% 。有效税率同比下降 5.1 个百分点至 10% 。净利润同比增长 18% ， 达到 21 亿元人民币 ， 占我们的 55%全年预测 （ 上半年运行率 ： 74% ） 。营业现金流入下降同比增长 54% ， 达到 7.33 亿元人民币。平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ）52w 高 / 低 （ 港元 ）已发行股份总数 （ 百万 ）来源 ： FactSet股权结构湖南省国资委管理团队15.0%8.0% 维持买入。我们的 TP 为 6.35 港元 ， 基于 13 倍 2023E 市盈率 （ 高于 1SD来源 ： 港交所、上交所自 2019 年起上行周期以来的均值为 9.5 倍。份额业绩绝对-10.6%3.0%相对-3.7%3.4%-10.7% 主要危险因素。（ 1 ） 基础设施支出进一步放缓 ； （ 2 ）地产建设不及预期 ； （ 3 ） 新业务风险扩大 ； (4) 钢价反弹.1 - mth3 - mth6 - mth-16.6%来源 ： FactSet12 个月的价格表现收益汇总(YE 12 月 31 日)FY21A67,131FY22A41,631FY23E46,363FY24E51,798FY25E56,953收入 （ 百万元 ）同比增长 （% ）调整后净利润 （ 百万元 ）每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）同比增长 （% ）共识每股收益 （ 人民币 ）市盈率 （ x ）3.16,303.00.76(21.6)na(38.0)2,347.00.28(63.3)0.3212.80.611.43,719.10.4354.20.408.211.74,404.00.5118.40.496.910.04,747.80.557.8来源 ： FactSet相关报告1. 中国工程机械 -出口挖掘机用完蒸汽; 对三一重工 A 不利- 2023 年 7 月 24 日 （ 链接 ）0.006.49.4P / B (x)1.10.50.50.5收率 (%)4.58.76.17.27.82. 中联重科 （ 1157 CH ， 买入 ） - 第 1 季度收益略低于预期但复苏趋势基本步入正轨(链接)净资产收益率 (%)12.4(1.6)4.46.98.08.2净资产负债率 （% ）7.311.212.211.6资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计3. 中联重科 （ 1157 香港 ， 买入 ） -股息惊喜 ； 复苏视线 - 2023 年 3 月 31 日 （ 链接 ）请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2023 年 8 月 31 日图 1 ： 中联重科季度业绩（ 百万元人民币 ）总收入销售成本毛利润其他收入S & D 费用管理费用研发费用EBIT净财务收入 / （ 成本 ）其他收益 / （ 损失 ）合资企业和联营企业的利润份额税前利润1Q2210,012-8,0022,009-7-498-488-4345826406481,042-105936-309062013 年第一季度同比变化2Q2211,287-8,8712,416699-658-550-6881,220219-406201,053-211843第二季度同比变化10,426-7,6742,752-6-677-567-6458564.1%-4.1%36.9%-12.5%35.8%16.2%48.7%47.2%n / a-55.6%-33.5%-9.3%-18.8%-8.3%64.0%-10.6%13,650-9,6853,96415120.9%9.2%64.1%-78.4%54.8%32.2%36.6%17.3%12.6%-55.6%117.0%46.3%-22.4%63.4%886.4%50.2%-1,018-727-9401,431247-180-12418032944-86859431,541-163所得税税后利润MI1,377-1311,246-49810-13829净利润关键比率变更 (ppt)变更 (ppt)毛利率20.1%5.0%4.9%4.3%9.3%10.1%26.4%6.5%5.4%6.2%8.2%9.1%6.31.50.61.9-1.1-1.121.4%5.8%4.9%6.1%7.5%20.0%29.0%7.5%5.3%6.9%10.1%10.6%7.61.60.50.82.6S & D 费用比率管理费用比率研发费用比率净利润有效税率-9.4资料来源:公司数据, CMBIGM图 2 ： 关键假设( R M B m n )2 0 2 02 0 2 12 0 2 22 0 2 3 E2 0 2 4 E2 0 2 5 ER evenue施工机械混凝土机械起重机械高空作业平台挖掘机61,38318,98534,897-2,6654,8372,6441,08263,52316,38036,4933,3513,2364,0632,90770138,9918,46018,9794,5973,5113,4442,13850243,2368,37520,8776,4363,8973,6512,6055224 6 , 3 6 348,2499,04522,7568,3674,2483,8332,99555353,0179,49824,57610,4584,4604,0253,3555815 6 , 9 5 3Others农业机械金融服务及其他总收入65,10967,13141,63151,798R evenue gro wth施工机械混凝土机械起重机械高空作业平台挖掘机49.7%36.6%57.6%-282.0%13.9%67.0%47.6%5 0 . 3 %3.5%-13.7%4.6%-21.4%-16.0%9.9%-35.2%3 .1%-38.6%-48.4%-48.0%37.2%10.9%-1.0%10.0%40.0%11.0%6.0%21.8%4.0%11.4 %11.6%8.0%9.0%30.0%9.0%5.0%15.0%6.0%11.7 %9.9%5.0%8.0%25.0%5.0%5.0%12.0%5.0%10.0%8.5%Others-15.2%-26.5%-28.4%- 3 8 . 0 %农业机械金融服务当前收入增长G r o s s p r o f i t施工机械混凝土机械起重机械高空作业平台挖掘机17,0965,00010,825-42784314,7663,9688,5016966149878,5021,7794,3489578245949,8351,8844,9061,41693569411,3082,0805,4161,9661,04180512,4292,1845,8492,4581,093845Others农业机械金融服务To tal gro ss pro fit4441,07718,61740568015,851954919 , 0 8 828750610,62838953712,23443656413,429G r o s s m a r g i n施工机械混凝土机械起重机械高空作业平台挖掘机27.9%26.3%31.0%-16.0%17.4%16.8%99.5%28.6%23.2%24.2%23.3%20.8%19.0%24.3%13.9%97.0%23.6%21.8%21.0%22.9%20.8%23.5%17.2%4.4%22.7%22.5%23.5%22.0%24.0%19.0%11.0%23.4%23.0%23.8%23.5%24.5%21.0%13.0%97.0%23.6%23.4%23.0%23.8%23.5%24.5%21.0%13.0%97.0%23.6%Others农业机械金融服务平均毛利率97.8%21.8%97.0%22.9%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023 年 8 月 31 日图 3 ： 中联重科收入明细图 4 ： 中联重科混合毛利率走势（ 百万元人民币 ）高空作业平台35%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000030%25%20%15%10%5%32.5%32.6%Environmental工业30.3%30.0%29.2%28.6%(已停产)27.5%金融服务和其他人27.1%25.8%23.6%22.9%23.6%23.6%22.8%农业机械21.8%20.9%Others挖掘机起重机械混凝土机械0%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 5 ： 中联重科 - H 12M 正向 P / E 波段图 6 ： 中联重科 - H 12M 正向 P / B 波段来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计图 7 ： 中联重科 - 12M 正向 P / E 波段图 8 ： 中联重科 - H 的交易价格为 40%A 股来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023 年 8 月 31 日财务摘要损益表2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）收入65,109(46,493)18,617(4,046)(4,048)(3,345)1,462067,131(51,280)15,851(3,473)(2,729)(3,865)1,413041,631(32,543)9,088(2,635)(2,846)(2,507)98246,363(35,734)10,628(2,735)(2,225)(2,643)1,014051,798(39,563)12,234(2,901)(2,434)(2,952)1,014056,953(43,524)13,429(3,132)(2,677)(3,246)1,0140销货成本毛利润销售