2012年实现净利润近50亿元,同比下降34%,符合预期

Company Update China Research Dept. 2013年03月27日 李晓璐 Mickey_li@e-capital.com.cn 目标价(元) 6.0 公司基本资讯 产业别 交通运输 A股价(2013/3/26) 5.71 上证综指(2013/3/26) 2297.67 股价12个月高/低 6.71/4.53 总发行股数(百万) 13084.75 A股数(百万) 8199.74 A市值(亿元) 747.14 主要股东 中国航空集团公司(41.47%) 每股净值(元) 3.87 股价/账面净值 1.48 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.5 0.0 -9.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012/10/31 5.06 持有 2012/08/29 4.89 持有 产品组合 航空客运 91.1% 航空货运及邮运 8.6% 其他 0.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.8% 一般法人 63.3% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012-03-232012-05-152012-06-292012-08-142012-09-272012-11-192013-01-072013-02-27中国国航上证综指 中国国航(601111/0753.HK) Hold 持有2012年实现净利润近50亿元，同比下降34%，符合预期 结论与建议： 2012年实现净利润近50亿元，同比下降34%，符合预期。预计2013年航油价格上涨及需求恢复缓慢将继续对公司的业绩造成压力。当前公司A股股价对应2013年和2014年P/E为16倍和15倍，H股股价对应P/E为15倍和14倍。考虑到公司在业内的龙头地位，维持持有评级。 „ 2012年公司实现营业收入998.41 亿元，同比增长2.78%；实现归属于母公司股东的净利润49.48亿元，同比下降33.82%，每股收益0.41元，符合预期（此前预计业绩同比下滑33%）。第一至第四季度净利润分别为：2.39亿元（YoY-85.7%）、8.23亿元（YoY-65.6%）、31.74亿元（YoY-16.46%）、7.12亿元（由亏转赢）。 „ 航空需求缓慢复苏使营收小幅增加约27亿元，但成本及费用快速上升使毛利率同比下降1个百分点至19%。主要表现为：航油成本同比增加18.51亿元；起降及停机费同比增加5.96亿元；雇员薪酬成本同比增加14.05亿元；财务费用同比增加37.49亿元（其中汇兑净收益减少29.43亿元）。 „ 分红预案：每10股现金分红为0.59359元（含税）。 „ 2012年公司运送旅客7241.58万人次，同比增长3.92%；客座率80.41%，同比下降1.06个百分点；客公里收益为0.69元，同比下降1.43%。货运方面，运送货邮116.98万吨，同比增长1.83%；货邮载运率58.05%，同比下降0.23个百分点；吨公里收益为1.69元，同比下降3.98%。 „ 4月1日起内外航收费并轨，预计对成本影响小。公司是国内上市航企中国际航线占比最高的企业，但公司的起降费和停机费仅占总营业成本的比重11%左右。因此我们预计收费并轨对成本的影响不大。 „ 成本方面，2013年前3个月航油价格经过两次上调使一季度均价已经高于去年同期水平。因此预计一季度业绩将面临较大的成本上升压力。此外，随着全球经济的进一步复苏，预计2013 年通货膨胀或将更加严重，航油价格或同比增长，给全年成本造成压力。 „ 需求方面，预计中国和美国经济温和复苏，欧洲经济前景不明朗。公司的国际航线占比高，预计2013年客运量将继续保持小幅增长但票价可能持平或继续下降，货邮运输量可能负增长。 „ 盈利预测：预计2013年和2014年公司分别实现净利润46.64亿元（YoY-7%，EPS为0.36元）和48.95亿元（YoY+5%，EPS为0.38元）。 ............................. 接续下页...................................年度截止 12 月 31 日 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB 百万元 5029 12208 7477 4948 4664 4895同比增减 ％ NA 143% -39% -34% -6% 5%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.421.050.610.38 0.36 0.38同比增减 ％ NA 150% -42% -37% -6% 5%A 股市盈率(P/E) X 14 5 9 15 16 15股利 (DPS) RMB 元 00.11820.1180.06 0.050.05股息率 (Yield) ％ NA2% 2% 1% 1% 1% Company Update China Research Dept. 2 2013年3月27日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E营业收入 51095 80963 97139 99841 113065 117587经营成本 41947 61005 76692 80774 90452 94070 营业税金及附加 1505 1608 2241 1728 2374 2469销售费用 3813 5503 6521 6894 8141 8466管理费用 1620 2340 3307 3178 3731 3880 财务费用 1206 (540) (1550)2200 1200 1200 资产减值损失 161 2098 2147(241) 1400 1401投资收益 3370 5316 1370 387 47 47营业利润 4213 14264 9150 5695 5814 6148 营业外收入 1169 848 1199 1448 1024 1024营业外支出 67 87 227 105 78 78 利润总额 5315 15025 10122 7038 6760 7094所得税 336 2570 2224 1603 1690 1773少数股东损益 (51) 247 421 486 406 426归属于母公司所有者的净利润 5029 12208 7477 4948 4664 4895 附二：合幷资产负债表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E货币资金 3202 15011 15420 12591 16037 16518 应收账款 2201 3181 2652 2967 2838 2952存货 931 932 1128 1105 1230 1316流动资产合计 7179 20988 21462 20548 22480 23265长期股权投资 13236 15523 14804 15240 12478 11478 固定资产 69148 88225 101737 116303 127933 131771在建工程 11731 23518 27566 25978 28576 29433非流动资产合计 98984 134231 151862 165163 176267 179752资产总计 106163 155220 173324 185711 198747 203018 流动负债合计 36394 50633 57867 55811 61471 61420 非流动负债合计 45807 62887 65955 75953 78247 79841负债合计 82202 113520 123822 131764 139718 141261少数股东权益 39 47 2764 3368 2951 3088 股东权益合计 23961