30May2025
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SANYInternational(631HK)
1Q25净利润同比增长23%，表现优于预期。
三一集团✁净利润在2025年第一季度同比增长23%，达到6.35亿元人民币，呈现优于预期✁业绩表现，这标志着自2023年第三季度以来首次实现季度同比增
长。2025年第一季度✁盈利增长主要得益于大型港口机械、油气设备、海外矿
目标价格HK$8.20上行/下行40.2%当前价格HK$5.85
中国资本货物
用卡车及其他新兴业务。我们认为该业绩将缓解市场对三一集团增长前景✁担
忧。我们对该公司持乐观态度，预计海外业务将实现可持续增长，国内煤炭开
采设备业务也将逐步稳定。我们对盈利预测保持不变，维持目标价HK$8.2（2025年预期市盈率11倍，自2017年以来平均市盈率），当前8倍2025年预期市盈率的估值在盈利复苏背景下具有吸引力。维持BUY.
□
1Q25业绩的关键亮点。营收同比增长15%至59亿元人民币。毛利率同比小
WayneFUNG,CFA(852)39000826wayne
fung@cmbi.com.hk
股票数据
市值（港元百万）
平均3个月销售额（港币百万）
18,801.3
26.0
收窄0.6个百分点至24.3%，我们认为这是受产品组合因素影响。净利润同比增52万港元高低价
6.48/3.89
长23%至6.35亿元人民币，主要得益于成本控制和运营杠杆效应。
□今日上午10:30举办的结果发布投资者电话会议（香港时间）S。ANYI将举办一个
今日（5月30日）✁会议电话。我们期待管理层将分享更多关于积压订单
、海外战略和新业务发展的细节。
盈利摘要
总发行股份数量（百万）3213.9
来源：FactSet
三一重工投资公司 66.4%
自由浮动 33.9%
Source:HKEx股东表现
持股结构
(YE31Dec) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E
收入（人民币百万） 20,278 21,910 25,110 29,577 34,547
绝对相对
年同比增长率(%) 30.5 8.0 14.6 17.8 16.8 6个月 19.6% -1.4%
调整后净利润（人民币百万） 1,929.0 1,849.9 2,159.0 2,690.4 3,188.5 来源：FactSet
年同比增长率(%) 15.9 (4.1) 16.7 24.6 18.5 12个月价格表现
EPS（调整后）(人民币) 0.61 0.58 0.67 0.84 1.00
一致每股收益（人民币） na na 0.75 0.87 0.00
P/E(x) 8.9 15.6 8.0 6.4 5.4
P/B(x) 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0
收益率(%) 3.3 5.0 5.0 6.3 7.4
ROE(%) 17.8 9.3 16.8 18.6 19.4
净杠杆率(%) 21.2 17.4 17.2 13.7 3.4
来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计
1个月3-mth
3.2%-3.7%
26.9%23.5%
来源：FactSet
相关报告：
1.三一重工（631HK，买入）——预计将迎来复苏——2Apr2025link)2.三一(631HK,买入)–缩减太阳能扩张计划是一个积极的举措–2024年8月30日(link)3.三一(631HK,买入)-预计在2024年第一季度表现疲软后出现上升趋势–2024年5月20日(link)
PLEASEREADTHEANALYSTCERTIFICATIONANDIMPORTANTDISCLOSURESONLASTPAG1
EMOREREPORTSFROMBLOOMBERG:RESPCMBRORhttp://www.cmbi.com.hk
图1：三一集团2025年第一季度业
RMBmn1Q241Q25Chg(YoY)2Q232Q24Chg(YoY)3Q233Q24Chg(YoY)4Q234Q24Chg(YoY)
收入 5,130 5,876 15% 5,401 5,626 4% 4,998 5,154 3% 4,441 6,000 35%
销售成本 -3,852 -4,448 15% -3,899 -4,278 10% -3,521 -3,865 10% -3,303 -5,001 51%
毛利润 1,278 1,428 12% 1,502 1,348 -10% 1,476 1,289 -13% 1,139 999 -12%
毛利率 24.9% 24.3% 27.8% 24.0% 29.5% 25.0% 25.6% 16.7%
税前利润 558 821 47% 733 594 -19% 655 541 -17% 165 -272 n/a
税前利润率10.9%14.0% 13.6% 10.6% 13.1% 10.5% 3.7% -4.5%
净利润 516 635 23% 552 517 -6% 570 357 -37% 157 -288 n/a
净利润率10.1% 10.8% 10.2% 9.2% 11.4% 6.9% 3.5% -4.8%
调整后净利润 516 635 23% 552 517 -6% 570 357 -37% 157 -288 n/a
调整后净利率10.1%10.8%10.2% 9.2% 11.4% 6.9% 3.5% -4.8%
来源：公司数据，CMBIGM
(RMBmn)20182019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E
收入道路掘进机 1,079 1,408 1,249 1,834 2,970 2,554 2,299 2,299 2,345 2,392
联合煤矿单位(CCMU) 966 1,073 1,640 1,733 2,968 3,621 3,000 3,150 3,402 3,674
小型港口机械 1,305 1,547 1,798 2,459 3,217 4,179 4,800 5,712 6,740 7,953
大型港口机械 551 686 720 840 1,377 1,200 1,900 2,850 3,705 4,631
矿用卡车 88 388 952 1,512 2,923 4,000 3,817 4,141 4,514 4,872
售后服务 428 554 603 706 1,018 1,400 1,600 1,952 2,381 2,905
机器人 - - 400 1,150 1,060 800 0 0 0 0
锂离子电池 - - - - - 302 500 1,250 2,250 3,375
石油和天然气设备 - - - - - 1,500 1,919 2,111 2,280 2,394
太阳能 - - - - - - 1,300 1,495 1,719 1,977
氢 - - - - - - 0 150 240 372
Total 4,417 5,656 7,362 10,234 15,533 19,556 21,135 25,110 29,577 34,547
年增长率道路掘进机 53.8% 30.5% -11.3% 46.8% 61.9% -14.0% -10.0% 0.0% 2.0% 2.0%
联合煤炭开采单位(CCMU)268.0% 11.1% 52.8% 5.7% 71.3% 22.0% -17.1% 5.0% 8.0% 8.0%
小型港口机械 45.3% 18.5% 16.2% 36.8% 30.8% 29.9% 14.9% 19.0% 18.0% 18.0%
大型港口机械 61.3% 24.5% 5.0% 16.7% 63.9% -12.9% 58.3% 50.0% 30.0% 25.0%
矿用卡车 285.1% 340.9% 145.4% 58.8% 93.3% 36.8% -4.6% 8.5% 9.0% 7.9%
售后服务 67.9% 29.4% 8.8% 17.1% 44.2% 37.5% 14.3% 22.0% 22.0% 22.0%
机器人 - - - 187.5% -7.8% -24.5% -100.0% 0.0% 0.0% 0.0%
锂离子电池 - - - - - - 65.6% 150.0% 80.0% 50.0%
石油和天然气设备 - - - - - - 27.9% 10.0% 8.0% 5.0%
太阳能 - - - - - - - 15.0% 15.0% 15.0%
氢 - - - - - - - - 60.0% 55.0%
平均 78.0% 28.1% 30.2% 39.0% 51.8% 25.9% 8.1% 18.8% 17.8% 16.8%
来源：公司数据，CMBIGM估计
图2：三一重工的关键假设
图3：三一企业的市盈率区间图4：三一P/B区间
HKDHKD
1616
19x3.1x 1414
1216x122.5x 1010
12x 88
69x6
1.8x
1.2倍
44 22
5x0.5x
Oct-09
Feb-10
May-10
ANuogv-10
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Apr-12
OJuctl-12
Jan-13
May-13
Aug-13
Nov-13
Mar-14
SJeupn--1144
Dec-14
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan-16
MAuagy-16
Nov-16
Feb-17
Jun-17
Sep-17
Dec-17
Mar-18
Jul-18
Oct-18
Jan-19
Apr-19
Aug-19
Nov-19
Feb-20
May-20
Sep-20
Dec-20
Mar-21
Jun-21
Oct-21
Jan-22
Apr-22
Jul-22
Nov-22
Feb-23
May-23
Aug-23
Dec-23
Mar-24
Jun-24
Sep-24
Jan-25
Apr-25
Oct-09
Feb-10
Jun-10
Oct-10
Feb-11
Jun-11
Oct-11
Feb-12
Jun-12
Oct-12
Feb-13
Jun-13
Oct-13
Feb-14
Jun-14
Oct-14
Feb-15
Jun-15
Oct-15
Feb-16
Jun-16
Oct-16
Feb-17
Jun-17
Oct-17
Feb-18
Jun-18
Oct-18
Feb-19
Jun-19
Oct-19
Feb-20
Jun-20
Oct-20
Feb-21
Jun-21
Oct-21
2022年2月
JOucnt--2222
Feb-23
Jun-23
Oct-23
Feb-24
Jun-24
Oct-24
2月25日 00
来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计
主要风险因素：(1)中国煤炭开采活动的进一步疲软；(2)比预期更高的新兴业务损
(3)美国对港口机械关税政策的不确定性。
财务摘要损益表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
YE31Dec(RMBmn)收入 15,537 20,278 21,910 25,110 29,577 34,547
销售成本 (11,908) (14,831) (16,996) (18,796) (22,053) (25,777)
毛利润 3,628 5,447 4,913 6,314 7,524 8,770
销售费用 (933) (1,262) (1,286) (1,456) (1,686) (1,969)
管理费用 (1,177) (2,213) (2,163) (2,461) (2,839) (3,282)
其他收入 447 441
