从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2017年4月27日 现价：HK$2.71 潜在上升空间: +23.2% 目标价: HK$3.34→ 新能源行业 华能新能源 (958.HK) 1季度净利润同比增长44.3%，优于市场普遍预期 公司估值表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (RMB m) 7,357 9,239 10,367 11,386 12,387 变化(%) 19.6 25.6 12.2 9.8 8.8 净利润 (RMB m) 1,860 2,659 3,181 3,682 4,169 变化(%) 65.9 43.0 19.6 15.8 13.2 每股基本盈利 (RMB ) 0.191 0.273 0.327 0.379 0.429 变动 (%) 65.9 43.0 19.6 15.8 13.2 高于市场一致预期（%） 1.4 3.3 2.5 市盈率 (x) 13 9 7.3 6.3 5.6 每股资产净值 (RMB) 1.83 2.07 2.35 2.66 3.02 市净率 (x) 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 每股股息（RMB） 0.020 0.030 0.049 0.064 0.073 息率（%） 0.8 1.3 2.0 2.7 3.0 资料来源：公司资料、交银国际 1季度财务数据概要：根据公司发布的国内会计准则财务报表，1季度公司实现营业收入28.59亿元，同比增长28.3%，归属母公司股东净利润10.59亿元，同比增长44.3%。公司盈利情况应好于市场普遍预期，并优于主要同业公司。 财务数据简析：17年1季度公司总发电量同比增长30.3%，比电费收入增幅高约2个百分点，平均电价略微下降的原因应主要受云南风电上网电价下调以及新能源发电市场化交易比例增加的影响。平均电价仅仅小幅下降应该能有效缓解投资者对风电上网电价降幅过大的担忧。1季度公司的毛利率59.5%，同比增加1.2个百分点，毛利率的提高应得益于限电缓解以及部分地区风况较好的影响。1季度的管理费用和财务费用同比增幅仅为3.9%和0.5%，远低于收入的增幅，因此1季度的营业利润率高达39.4%，比上年同期高5.9个百分点。1季度公司投资的现金流出仅为12.65亿元，低于上年同期的16.72亿元，更低于前年同期的22.34亿元。投资支出的减少体现了行业发展趋势以及公司投资策略的变化，即以效益优先取代规模优先。 趋势预测：公司2016年实现新增装机742MW，明显低于预期，2017年公司预计新增装机约为1000MW。公司未来的业绩增长，将不仅仅依靠装机量的增加，而是更加依赖布局的优化以及限电问题的缓解。2016年我国风电平均弃风率为17.1%，2020年的目标为5%。 盈利预测与估值：虽然公司1季度的收入和盈利都实现了高速增长，但我们预期从2季度开始增速将逐渐下降，主要是考虑去年同期1季度限电严重、之后明显缓解，以及一些15年建设的风电机组在16年1季度后期和2季度才投入运行。我们略调整17/18年EPS至0.327/0.379元。我们仍维持公司3.34港元的目标价，该目标价对应17/18年EPS预测值9.0/7.8倍的动态市盈率，公司的历史市盈率平均值为14.3倍，公司当前市盈率明显偏低，我们继续维持公司“买入”投资评级。 沽出中性买入股票长线 买入 1季度公司营业收入同比增长28.3%，净利润同比增长44.3%，优于市场普遍预期 公司毛利率略有提升，而营业利润率明显提升 预计公司收入和利润增幅将逐渐放缓，维持目标价和投资评级不变 股份资料 52周高位 (HK$) 3.21 52周低位 (HK$) 2.17 市值 (百万港币) 26,363 发行股数 (百万) 9728.0 日成交量 (百万港币) 23.60 1个月内变化 (%) (0.73) 年初至今变化 (%) 7.54 50天平均价 (HK$) 2.71 200天平均价 (HK$) 2.65 14天强弱指数 50.97 资料来源: Bloomberg 个股1年走势图 资料来源﹕Bloomberg 孙胜权 Louis.Sun@bocomgroup.com Tel: (86) 21 6065 3606 -20%-10%0%10%20%30%40%Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17HSI 916.HK 落后同步领先落后同步领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 华能新能源 (958.HK) │ 新能源行业 2017年4月27日 2 图表1: 公司1季度损益表数据 项目 1Q17 1Q16 同比增长 营业总收入 2,858.5 2,228.6 28.3% 营业总成本 1,733.0 1,482.6 16.9% 营业成本 1,157.7 928.5 24.7% 毛利率 59.5% 58.3% 营业税金及附加 24.7 7.1 245.5% 管理费用 29.0 27.9 3.9% 财务费用 521.5 519.1 0.5% 营业利润 1,125.5 746.0 50.9% 营业利润率 39.4% 33.5% 加：营业外收入 55.8 44.6 25.1% 减：营业外支出 1.5 2.4 -37.2% 利润总额 1,179.8 788.2 49.7% 减：所得税 100.3 44.8 123.6% 净利润 1,079.5 743.3 45.2% 减：少数股东损益 19.8 8.7 126.9% 归属于母公司所有者的净利润 1,059.8 734.6 44.3% 资料来源：交银国际，公司数据 图表2:公司 2017年3月发电数据 业务板块 及地区分布 2017年3月 发电量（兆瓦时） 2017年3月 同比变化率 (%) 2017年2月 同比变化率 (%) 2017年1月 同比变化率 (%) 2017年累计 发电量（兆瓦时） 年累计发电量 同比变化率 (%) 風電業務 1,943,779 11.1% 59.90% 29.10% 5,707,843 30.0% 其中：內蒙古 336,671 -9.7% 21.90% 10.10% 1,053,339 6.2% 雲南 388,212 13.3% 58.60% 45.30% 1,165,491 36.2% 山東 153,601 -14.9% 40.40% -21.50% 470,251 -2.5% 遼寧 217,715 -7.1% 167.10% 39.80% 651,853 40.6% 山西 118,967 -8.3% 33.00% -11.20% 358,382 1.7% 貴州 144,339 19.0% 44.20% 30.70% 404,014 29.1% 廣東 103,846 20.9% 15.60% 23.90% 311,912 20.1% 河北 69,974 -4.1% 104.70% 9.10% 206,870 22.6% 新疆 75,950 62.7% 190.90% 177.60% 178,148 115.4% 上海 16,761 -17.6% -14.20% -12.00% 55,509 -14.5% 吉林 50,243 168.4% 178.20% 1.50% 95,546 118.8% 陝西 53,004 333.1% 309.10% 742.60% 176,064 423.5% 四川 188,930 78.1% 147.00% 96.20% 523,060 98.8% 浙江 13,218 175.5% 35.00% 62.10% 26,966 90.5% 廣西 12,350 – – – 30,436 – 太陽能業務 113,092 33.9% 40.70% 31.40% 287,421 35.2% 合計 2,056,871 12.2% 58.90% 29.20% 5,995,264 30.3% 资料来源：交银国际，公司数据 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 华能新能源 (958.HK) │ 新能源行业 2017年4月27日 3 图表3: 公司风力发电量单月及当年累计同比增速变化情况（%） 资料来源：交银国际，公司数据 图表4: 华能新能源关键业务数据及预测 2014年 2015年 2016年 2017E 2018E 2019E 风力 当年新增核准（兆瓦） 2,037.5 1,782 1,681.5 年底装机量（兆瓦） 7,526.4 9,720.4 10,252.4 11,202.4 12,202.4 13,202.4 其中：当年新装 1,305.5 2,194 532 950 1,000 1,000 利用小时 1,875 1,882 1,965.6 2,018 2,040 2,060 发电量（吉瓦小时） 11,675 13,851 18,433 20,498 22,690 25,137 电价（含税，元） 0.598 0.595 0.563 0.563 0.560 0.549 光伏 年底装机量（兆瓦） 485 625 835 935 1,085 1,235 其中：当年新装 155 140 210 100 150 150 利用小时 1,420 1,591 1,528 1,520 1,530 1,530 发电量（吉瓦小时） 502.7 817.6 1,002.3 1,284.4 1,432.8 1,660.1 电价（含税，元） 0.94 0.89 0.88 0.84 0.81 0.78 总发电量（吉瓦小时） 12,178 14,669 19,435 21,782 24,123 26,797 资料来源：公司数据、交银国际 图表5: 主要风电公司季度风力发电量增长情况 ————————————————同比———————————————— ————————————————环比———————————————— 季度 大唐新能源 龙源电力 华能新能源 行业整体 大唐新能源 龙源电力 华能新能源 行业整体 1Q14 -12.0% 8.8% -6.9% 10.8% -18.0% -3.1% -6.1% -8.8% 2Q14 -6.0% 1.1% 2.8% 12.7% 3.0% -2.4% 12.0% 11.0% 3Q14 -13.4% -10.2% -16.9% 1.9% -29.0% -25.4% -39.1% -28.2% 4Q14 6.5% 18.2% 35.3% 18.1% 77.0% 67.6% 111.0% 62.5% 1Q15 8.6% 17.5% 23.6% 24.7% -16.0% -3.7% -14.2% -3.7% 2Q15 21.4% 26.8% 33.4% 27.5% 15.0% 5.4% 20.8% 13.5% 3Q15 -1.5% 9.5% 9.5% 16.3% -42.0% -35.6% -45.4% -34.5% 4Q15 -9.2% -4.9% 3.4% 8.1% 63.0% 45.6% 82.6% 51.0% 1Q16 8.8% 6.2% 29.0% 21.0% 0.0% 7.5% 7.2% 7.8% 2Q16 4.6% 10.8% 33.0% 27.3% 10.5% 10.0% 24.6% 19.4% 3Q16 19.5% 21.2% 40.5% 33.8% -33.9% -29.6% -42.4% -31.2% 4Q16 27.1% 29.9% 32.4% 37.7% 73.7% 56.1% 72.0% 55.4% 1Q