华能国际机场警报：1Q NP同比增长44％，调整后的NP跳动为16％

德意志银行市场研究评分购买亚洲中国实用工具实用工具公司华能国际电力警报路透社彭博交易所代码0902.HK 902 HK HKG 0902ADR股票代号HNP US4433041005日期2014年4月22日结果售价2014年4月22日（港币）7.84目标价-12个月（港元）11.1052周范围（港元）9.64-6.21恒生指数22,760第一季度NP同比增长44％，调整后的NP节奏减少16％华能电力2014年1季度的收入同比增长44％至36.8亿元人民币，超出我们的预期26％，占2014年预期盈利的34％。我们注意到，仅2012年一季度，该公司就获得了5.565亿元人民币的政府赠款（主要是增值税退税和环境补贴），而2012/13财年全年的赠款额与此类似。因此，如果我们假设华能在2014年第1季度预定了2014财年的全部政府拨款，则调整后的收益仍比我们的预期高16％。基于其2014年第一季度的调整后收益，我们认为当前共识意味着自2014年5月1日起关税削减4.4％，我们认为这太悲观了。该股目前的市盈率为6.9倍14E PE和1.2倍14E PB，占年化股本回报率的21.8％。此外，公司于2014年6月26日将派发2013年度每股派息0.38元（收益率6％）。2014年1季度盈利同比增长44％，比我们的预期高26％华能电力今天根据中国公认会计原则报告了2014年第一季度业绩终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167黄启庭CFA研究分析师（+852）2203 6235CFA郑FA研究分析师（+852）2203 6202利润同比大幅增长44％至36.83亿人民币。然而，营业外收入高达5.63亿元人民币（2013年全年为4.49亿元人民币），其中包括重大的股东HIPDC（43.12％）自由流通量（％）30.7政府拨款5.565亿元人民币（同比+ 1107％，相比2013财年全年3.69亿元人民币和2012财年的全年拨款6.11亿元人民币）。如果我们保守地假设公司在一季度已记下全部政府补助，则调整后收益将为33.66亿元人民币，仍比我们的预期高16％。调整后的2014年第1季度收益将使年化股本回报率达到21.8％，而2013年为17.6％，尽管在2013年9月降低了关税。目前的共识意味着关税削减了4.4％华能2014年第1季度经调整的收益占2014年财年/市场共识预期的28％/ 31％。通常，在保证金趋势稳定的情况下，鉴于第一季度的产出通常较低，第一季度的收益应不到全年收益的25％。因此，我们得出的结论是，从2014年5月1日起，当前的共识将关税削减4.4％。低于或高于预期的关税调整可能会导致共识收益的上行修正。我们没有明确下调关税，但假设煤价为580元/吨和535元/吨之间，则意味着将关税下调3％。FCF阳性；净负债率同比增长63ppt除了强劲的盈利增长外，华能还录得正现金流量18.6亿元人民币，按年计的FCF收益率为9％。净负债比率（净债务/股东权益）同比增长63个百分点和环比增长18个百分点至258％。结果电话会议期间要注意的重点华能电力将于4月23日下午4:30召开分析师电话会议（拨入电话：+852 3005 1333（香港），400 810 5233/400 810 5255（中国）;密码：858614）。会议期间需要注意的关键事项包括：2014年第一季度单位燃料成本；有关新项目，新加坡贡献和营业外收入高的详细信息的最新信息。每日平均交易价值（美元）19.6德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于其他重要揭露请访问资料来源：德意志银行库存数据市值（港币）110,194市值（百万美元）14,211已发行股份（百万）14,055.4