2023年3季度业绩点评：大灾及权益市场拖累净利润，承保成本或仍优于市场

2023年11月16日 ——中国财险2023年3季度业绩点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 吕晨雨（分析师）lvchenyu@kysec.cn证书编号：S0790522090002 投资评级：买入（维持） 2023Q3归母净利润低于预期，公司长期壁垒仍然坚实，维持“买入”评级 公司披露2023年3季度业绩，新准则下2023年前3季度净利润193.9亿元、同比-26.2%，单3季度转亏-8.7亿元，主要受到权益市场下跌以及台风等灾害事件频发影响，低于预期。年化净资产收益率11.7%，当前股价对应股息率5.7%。公司承保综合成本率97.9%，同比上升1.7pct，承保利润73.8亿元，单3季度承保利润-20.9亿元。总投资收益161.4亿元，简单年化总投资收益率3.6%，同比下降1.1pct，主要受到权益市场波动拖累。我们维持公司2023-2025年归母净利润 预 测295/354/380亿元，分 别 同 比+10.5%/+19.9%/+7.3%，EPS分别对应1.3/1.6/1.7元，BPS分别对应10.3/11.3/12.3元。公司为财险行业龙头，短期灾害频发以及权益市场波动不影响公司建立的长期壁垒，公司仍在数据、精算、服务、定价以及科技等方面保持领先优势，当前股价对应PE分别为6.7/5.6/5.2倍，对应PB分别为0.9/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 2023Q3财险市占率33.1%，COR短期承压上升但仍保持盈利 公司2023Q3财险保费收入4096亿元、同比+7.5%，增速较2023H1的+8.8%略有放缓，预计受灾害频发拖累农险保费增速影响。公司2023Q3末财险市场市占率33.1%，季度环比下降1.2pct，但同比上升0.05pct。分险种看，公司前3季度车险保费2067亿元、同比+5.5%，COR 97.4%，同比上升2.3pct，预计受到大灾以及出行率恢复影响，但预计公司车险综合成本率仍将优于行业；非车险保费收入2028亿元、同比+9.6%，增速有所放缓，COR 98.6%，同比上升0.6pct，预计农险赔付端受自然灾害影响面临一定压力。 数据来源：聚源 大灾影响有望减弱，承保及投资端全年或均将改善 相关研究报告 中汽协披露，2023年前3季度乘用车销量同比+6.7%，同比较2023年上半年放缓2.1pct，乘用车销量放缓或一定程度上抑制车险板块增速。公司前3季度公允价值变动亏损45.7亿元，预计主要受到权益市场下跌拖累，简单年化总投资收益率3.6%低于此前预期。展望看，公司在防灾减损措施上具有较丰富经验及实践，自然灾害事件发生频率若保持相对合理水平，全年承保利润或有所改善，COR仍将优于同业；宏观经济复苏进展不断推进，权益市场表现或于2023Q4有所改善，带动公司整体投资端修复。预计承保、投资两端全年将有所改善。 《净利润符合预期，龙头地位仍然稳固—中 国 财 险2023年 中 报 点 评 》-2023.8.30 《归母净利优于预期，COR改善有望持续释放利润—中国财险2023年1季报点评》-2023.4.28 风险提示：信用保证险COR超预期提升；大灾发生频率超预期提升。 《车险主力地位尽显，2023或实现车与非车双轮驱动—中国财险2022年报点评》-2023.3.25 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn