24 年第二季度利润增长 ， 收入加速 ； 新产品开发步入正轨

24 年第二季度利润增长 ， 收入加速 ； 新产品开发步入正轨 目标价格RMB64.00 涨 / 跌当前价格 33.0%RMB48.12 恒力2024年第二季度的EBIT增长了58%，达到人民币644百万元，主要得益于收入加速增长（同比增长22%）以及令人意外的毛利润率扩张6.3个百分点。报告净利润仅增长了5%，至人民币686百万元，但主要是由于2023年第二季度存在较高的基数效应，当时确认了大量的外汇收益。我们继续预计未来将有积极的发展趋势，具体表现在以下三个方面：(1) 非挖掘机部件的收入贡献持续增加；(2) 电动气缸和滚珠螺杆（机器人关键组件）的交付从7月开始，线性运动的生产迅速提升。这些因素都将成为2025年的增长驱动力；(3) 墨西哥的液压部件生产基地预计将于12月开始运营（设计年产出价值：45亿美元）。尽管对假设进行了微调，但我们对盈利预测基本保持不变。基于2024年市盈率31倍（历史平均值）的考量，我们的目标价格保持不变，为人民币64元。 中国资本货物 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung @ cmbi. com. hk 第二季度业绩的主要亮点 ：2024年第二季度收入同比增长22%，达到24.7亿人民币。综合毛利率较上年同期扩大6.3个百分点，环比提升3个百分点至43.1%，超出预期。EBIT（息税前利润）同比增长58%，受益于良好的销售与管理费用比率控制。经营活动产生的现金流入为4.52亿人民币，较上年同期下降29%，但相较于低基数，环比增长了3.8倍。 股权结构 1H24 中非挖掘机气瓶的体面增长。24年上半年非挖掘机气缸销售量同比增长21.5%，达到13.9万单位，主要受隧道掘进机、起重机和AWPs的推动。非挖掘机气缸收入增长约20%，达到人民币13亿元，而挖掘机用气缸收入则同比下降13.5%，至人民币11亿元。 电机、泵和阀门在 1H24 均报告增长。挖掘机用泵和阀在2024年上半财年同比增长10%。非挖掘机泵/阀分别同比增长18%和35%。电机收入同比增长12%（细分：挖掘机增长9%；AWPs增长13%）。 风险因素:(1) 挖掘机液压部件需求进一步减弱；(2) 新业务发展速度慢于预期。 来源 ： FactSet 相关报告 ：江苏恒力 - 第 4 季度和第 1 季度的收益 ))资本品行业 - 更多政策支持国内机械需求 ； 预计行业反弹将继续 - 2024 年 4月 18 日 （link并不令人兴奋 ； 但更多的积极驱动因素将于 2024 年 4 月 24 日到来 （link )资本货物部门 - 2M24 ： 叉车增长强劲 ； 塔式起重机和挖掘机持续疲软 -2024 年 3 月 15 日 （link 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 注 ： 部分内销将以成品形式出口 来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告所涉及的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行人的观点；（2）该分析师的薪酬并不、并未且不会直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义，（1）在报告发布前的30个日历日内，分析师及其关联人士并未交易或买卖本报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内，将不会交易或买卖本报告涵盖的股票；（3）不担任本报告所涉及的任何香港上市公司的高级管理人员；和（4）对本报告所涉及的香港上市公司没有任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司，而中国招商银行又是CMB国际资本公司（其为一家全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有显著差异。任何投资的价值及其回报都是不确定且无法保证的，可能会因基础资产的表现或其他市场变量而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM为向CMBIGM客户提供信息的目的而准备。 或其附属机构（以下简称接收方）。本报告不构成购买、出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可靠信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不对此做出任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会采取与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际集团（CMBIGM）可能持有、参与制作市场、以主要交易商身份或代表客户进行证券交易，包括但不限于报告中提及的公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在影响报告客观性的利益冲突。CMBIGM不会对由此产生的任何责任负责。此报告仅供指定接收人使用，不得用于任何形式的复制、重印、销售、分发或部分复制，除非获得CMBIGM的事先书面同意。如需获取推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年财务推广秩序第19条（5）款（不时修订）的条款，或（II）属于该秩序第49条（2）（a）至（d）款规定的高净值公司、未注册协会等。不得向除上述两类人士之外的其他任何人士提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或合格为分析师。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则限制。此报告仅限于向美国“主要机构投资者”，按照1934年《证券交易法》修订案中第15a-6条定义，在美国境内分发，不得提供给美国境内的其他任何个人。每个接受此报告的美国主要机构投资者代表并同意，不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何希望根据本报告信息进行买入或卖出证券交易的美国接收方，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡昌明投资顾问私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发。CMBISG根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券期货法》（第289章）的定义）在新加坡接收报告的人，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，直至法律规定的要求。新加坡的接收者应联系CMBISG (+65 6350 4400)处理与报告相关的事宜。