内联第二季度业绩 ； 游戏业务将推动 2H24E 收入增长加速

内联第二季度业绩；游戏业务将推动2H24E收入增长加速 目标价格HK $480.00涨/跌28.4%Current价格港币$373.80中国互联网 腾讯于2024年8月14日公布了第二季度（2Q24）的财务结果：总收入同比增长8%，达到1611亿人民币，与我们的预期和市场共识（分别为1609亿和1614亿）基本一致；非国际财务报告准则（IFRS）下的营业利润同比增长27%，达到584亿人民币，基本符合我们对577亿人民币的预测；非IFRS净收入增加了53%，达到573亿人民币，比我们的预期和市场共识分别高出了17%和18%，主要原因是联营公司收益份额的增加（同比增长66亿人民币）。受益于游戏毛收入的强劲增长，我们对下半年（2H24）的收入增长加速和盈利增长持乐观态度。电子商务生态系统的建设将在中长期支持互联网消费业务的增长，而随着经济势头的恢复，金融服务业务（FBS）的收入有望反弹。我们保持了2024至2026财年的运营利润预测基本不变，并将非IFRS净收入预测上调5-8%，以反映联营公司收益份额的增加。我们维持了基于股东权益总额（SOTP）得出的目标价为480港元和买入评级。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA Ye TAO 游戏业务在第二季度录得稳健复苏。游戏收入在2024年第二季度同比增长9%，达到48.5亿人民币（超出共识3%）。国内游戏收入在2024年第二季度同比增长9%，达到34.6亿人民币。成功推出了DNF移动版和旗舰作品《王者荣耀》及《和平精英》的复苏推动了总收入增长。国际游戏收入在2024年第二季度同比增长9%，达到13.9亿人民币。国际游戏的毛收入实现了显著快于其收入的同比增长，主要得益于《绝地求生移动版》和Supercell游戏的出色表现。受游戏毛收入强劲增长的推动，我们预计2024年下半年的游戏收入增长率将加速至15%。 股权结构 MIH TC25.6%Advance Data Services Limited 8.4% 来源：港交所 尽管存在宏观不确定性，但内联广告收入仍在增长。2024年第二季度，在线广告收入同比增长19%，达到人民币299亿元（与共识一致），主要由视频账户（VA）和长视频的强劲广告收入推动，部分抵消了移动广告网络收入的下滑。2024年第二季度，VA的广告收入同比增长了80%以上，这是由于用户参与度的增长和直播促销需求的强劲所致。 在消费疲软的情况下，金融科技业务面临压力。金融科技与商务服务（FBS）在2024年第二季度的收入同比增长4%，达到人民币50.4亿元（2023年第一季度/第四季度：同比增长7%/15%）。金融科技在2024年第二季度实现了个位数的同比成长，支付收入增长放缓，消费者贷款收入下降，这是由于风险管理更为严格所致。商务服务部门保持了韧性，在2024年第二季度实现了两位数的同比增长率，主要得益于云计算和VA电子商务收入的稳定增长。 盈利增长势头持续。腾讯在2024年第二季度的营业利润率（GPM）上升了5.8个百分点至53.5%，其中增值业务（VAS）、广告和金融科技与商务服务（FBS）的营业利润率分别增长了3.0、6.7和9.2个百分点，这一增长主要得益于高利润率的收入来源，如国内游戏、小程序游戏以及虚拟物品销售。我们预计非国际财务报告准则下的净利润将在2024年至2026年间保持18%的复合年增长率，这得益于高质量的增长策略的支持。当前以2024年预期的非国际财务报告准则PE估值为15倍，提供了吸引人的价值。因此，建议买入。 来源：FactSet 业务预测更新和估值 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 我们SOTP衍生的每股目标价480.0港元包括： 1)网络游戏业务190.6港元，按2024E的18倍PE计算，与全球游戏同行的平均PE相当。 2)SNS业务方面为HK$30.0，包含腾讯对子公司持股的市值、腾讯视频的估值（基于2024年预测市销率PS为2.5倍，较其同行平均1.6倍PS有溢价，因其在内容和用户流量方面的领导地位）以及其它会员服务的估值（基于2024年预测市销率PS为2.0倍）。 3)基于2024年预期市盈率（PE）为18倍，广告业务的市值为港币83.5元，这高于行业平均市盈率（17倍），反映了腾讯广告收入增长更为稳健的前景，得益于微信视频号和小程序的出色表现。 4)金融科技业务方面，基于2024年预期市销率4.0倍计算，腾讯的估值为港币79.7元，这一估值相较于同行平均市销率（1.8倍）存在溢价。这主要归功于腾讯在中国数字支付市场的强大领导地位以及其在捕捉其他金融科技业务机会方面的潜力。 5)基于2024年预期市销率4.0倍，云计算业务的估值为港币20.7元，这较行业平均市销率（5.6倍）有所折让，因为腾讯当前提供的主要涉及利润较低的IaaS业务。 6)基于腾讯已上市投资的当前市场价值和未上市投资的账面价值，我们对战略投资的估值为港币67.3元。我们对腾讯的股权投资项目公平价值应用了30%的控股公司折扣。 7)净现金8.2港元。 我们对腾讯战略投资的估值计算基于腾讯已上市投资的当前市场价值和未上市投资的账面价值。我们对腾讯的股权投资项目公平价值施加了30%的母公司折扣。 风险 低于预期的毛利率扩张；传统游戏收入下滑；宏观经济逆风影响广告和FBS收入增长。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师对其个人观点准确反映如下：(1)所有观点均真实地表达了对该证券或发行主体的看法；(2)该分析师的薪酬并非、目前并未且未来不会直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，（1）在报告发布前30个日历天内，分析师及其定义范围内的关联人士（香港证券及期货事务监察委员会发布的守则中所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内，不会对本研究报告涵盖的股票进行交易或持有；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）没有与本报告中任何香港上市公司存在任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 参与任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在准备时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。投资价值和回报均存在不确定性且无法保证，可能因基础资产表现或其他变量市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息，仅由CMBIGM独立准备，目的是向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非也不应被解释为购买、出售任何证券或其权益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告中所含信息的行为完全由使用者自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性及正确性，但并不保证。CMBIGM以“现状”形式提供信息、建议与预测。信息与内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点与分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告推荐或观点不一致的投资决策或持有自有立场。 CMBIGM可能持有位置、进行市场操作或作为主要交易方参与并代表其客户与报告中提及的公司进行证券交易。投资者应假定CMBIGM或寻求与其报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不会为此承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，不得出于任何目的复制、重印、出售、重新分发或部分发表，除非事先获得CMBIGM的书面同意。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广令第19(5)条（不时修订）的“令”规定的个人，或（II）符合该“令”中第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、未注册协会等）的个人，不得向其他任何人提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国并未注册为经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向美国“主要机构投资者”（根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义）分发，并不得向美国其他任何人士提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告代表并同意，不得将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接收者，应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡中银国际（新加坡）私人有限公司（CMBISG，注册号为201731928D）在新加坡分发。根据新加坡《金融顾问法》（第110章）的定义，CMBISG为一家豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，向其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，限于法律规定的要求。如有关于报告的问题，新加坡接收者应联系CMBISG，电话号码为+6563504400。