内联2025年第四季度业绩；加速人工智能集成以推动业务增长

驱动业务集成 内联2025年第四季度业绩；加速人工智能集成以推动业务增长 增长 66.9%目标价格(Previous TP上行/下行当前价格585.00美元美元590.00)350.43美元 Adobe宣布了2025财年第四季度的业绩：总营收同比增长10%至61.9亿美元，非GAAP净利润同比增长8%至22.9亿美元，均符合彭博一致预期。随着Adobe持续将AI融入其解决方案并推出AI原生产品，受AI影响的新合约收入总额已超过整体业务的十分之一。展望2026财年预期，管理层指引：1) 总营收同比增长9%-10%至259-261亿美元；2) Adobe结束时的合约收入总额同比增长10.2%，新增合约收入总额约26亿美元，这是Adobe年度新增合约收入指引的最高值。我们将2026-2028财年盈利预测下调3-4%，以反映与市场营销支出和AI产品开发相关的更高运营支出预期。我们基于2026财年预期非GAAP市盈率25倍，将目标价微调至585.0美元（此前基于25倍市盈率，目标价为590.0美元）。维持买入评级。 美国软件与IT服务 赛义 HE，CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk 数字媒体与体验保持了稳健的增长势头。数字媒体收入同比增长11%，至2025财年第四季度52.2亿美元，年底ARR（经常性收入 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk ）增长11.5%。超过75%的净新ARR由订阅增长驱动，包括交叉销售和向上销售。数字体验收入同比增长9%，至2025财年第四季度15.2亿美元，主要受Adobe体验平台（AEP）和原生应用需求强劲推动，其订阅收入同比增长超过40%。Adobe GenStudio解决方案的年底ARR在2025财年第四季度也同比增长超过25%。 乔安娜·玛(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 人工智能进展更新。阿德贝在人工智能领域持续取得坚实进展：1) 总体新人工智能影响收入（ARR）超过整体业务的1/3，得益于人工智能优先产品的推出和人工智能功能的整合；2) 公司观察到强劲的人工智能使用趋势，生成式信贷（Generative Credit）在2025财年第四季度的环比（QoQ）增长了约3倍；3) 公司还在2025财年第四季度推出了代理型网络服务，包括阿德贝LLM优化器（Adobe LLM Optimizer）、网站优化器（Sites Optimizer）和品牌管家（Brand Concierge），目前已获超50家客户采用。阿德贝于11月宣布以19亿美元收购Semrush，预计该交易将于2026财年上半年完成。我们认为，作为生成式引擎优化解决方案的领先提供者，Semrush将有助于改进和补充阿德贝LLM优化器。 持续在营销和人工智能创新上投资。Adobe的非GAAP OPM同比下滑0.4个百分点至46.2%，主要原因是销售和市场投资的增加（同比增长13%）。对于预期 FY26，管理层指导非GAAP OPM约为45%，进一步同比下滑约1个百分点，因为公司正在投资市场和人工智能创新。在股东回报方面，该公司在 FY25执行了创纪录的120亿美元股票回购，使流通股数量减少了超过6%。 来源：FactSet 商业预测更新与估值 估值 我们基于25倍2026年预期市盈率，将Adobe的估值定为2360亿美元（每股585.0美元）。我们的目标市盈率低于行业平均水平（38倍），因为Adobe处于更成熟的企业阶段，且盈利增长较慢。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，证明就本报告中分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分的报酬不直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）(1)在本次研究报告发布前的30个日历日内未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2)在本次研究报告发布后的3个营业日内不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3)未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及(4)对本报告所涵盖的香港上市公司没有任何经济利益。 CMBIGM评级 买入具备未来12个月超15%潜在回报的股票持未来12个月内，潜在收益为+15%至-10%的股票卖预期未来12个月内股票潜在亏损超过10%未评分: 大成证券未评级 行业预计在未来12个月优于相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月与相关广泛市场基准表现一致：行业预计在未来12个月跑输相关广泛市场基准 地址45/F, 冠威大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。中银国际(香港)有限公司不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，且实际发生的事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并且不受保证，并可能因其依赖于基础资产或其他市场变量的表现而发生波动。中银国际(香港)有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际(香港)有限公司编制，专为向中银国际(香港)有限公司的客户提供信息而使用。 或其附属公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的邀请或招揽。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以\"现状\"（AS IS）为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同信息或/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主事人参与交易，或不时代表其自身和/或代表其客户参与本报告所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与本报告中的公司存在或寻求投资银行业务或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 对于此文档的英国收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（《2005年促销）令》（以下简称《令》）第19(5)条（I）或符合《令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）（II）的人员使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”分发，其定义见1934年美国《证券交易法案》修订案下的第15a-6条，并且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告并获此报告副本的每个主要美国机构投资者均声明并同意，不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望基于本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 对于本文件在新加坡的接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据《新加坡证券及期货条例》（第289章）定义的非认可投资者、专业投资者或机构投资者以外的任何人，CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。