内联2025年第四季度业绩；加速人工智能集成以推动业务增长

核心观点与业绩表现

Adobe 宣布 2025 财年第四季度业绩，总营收同比增长 10% 至 61.9 亿美元，非 GAAP 净利润同比增长 8% 至 22.9 亿美元，符合市场预期。数字媒体收入同比增长 11%，至 52.2 亿美元；数字体验收入同比增长 9%，至 15.2 亿美元。超过 75% 的净新 ARR 由订阅增长驱动，数字体验订阅收入同比增长超过 40%。Adobe GenStudio 解决方案年底 ARR 同比增长超过 25%。

人工智能进展与业务集成

AI 驱动的新合约收入已超过整体业务的十分之一。总体新 AI 影响收入（ARR）超过整体业务的 1/3，生成式信贷（Generative Credit）环比增长约 3 倍。公司推出代理型网络服务，包括 Adobe LLM 优化器、网站优化器和品牌管家，已获超 50 家客户采用。收购 Semrush（19 亿美元）将补充 LLM 优化器，预计 2026 财年上半年完成。

投资与财务指引

非 GAAP OPM 同比下滑 0.4 个百分点至 46.2%，主要因销售和市场投资增加（同比增长 13%）。管理层预期 FY26 非 GAAP OPM 约 45%。FY25 执行创纪录 120 亿美元股票回购，流通股减少超 6%。

商业预测与估值

展望 FY26，总营收预计同比增长 9%-10% 至 259-261 亿美元；新增合约收入约 26 亿美元，为年度最高指引。盈利预测下调 3-4%，反映更高运营支出预期。目标价微调至 585.0 美元（基于 25 倍 2026 年预期市盈率），维持买入评级。估值定为 2360 亿美元（每股 585.0 美元），目标市盈率低于行业平均水平（38 倍），因 Adobe 处于成熟阶段且盈利增长较慢。