内联第四季度业绩 ； 人工智能发展乐观

内联第四季度业绩 ； 人工智能发展乐观 19.8%目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格US$1220.00US$1075.00)US$1018.38 ServiceNow 报告了2024年第四季度（4Q24）的业绩：总收入同比增长21%至29.6亿美元，非GAAP运营利润增长22%至8.72亿美元，均符合市场预期。2024财年（FY24）总收入同比增长22%至109.8亿美元，非GAAP营业利润率同比上升1.9个百分点至29.6%，主要得益于运营杠杆和效率提升。对于2025财年（FY25），管理层预计常币基础上订阅收入将增长19.5%-20%，略低于市场预期（+20.5%）。我们下调了2025-2026财年的总营收预测，降幅为1%-3%，但仍然看好ServiceNow的长期增长前景，支撑因素包括企业对数字化转型和代理AI日益增长的需求。基于2025财年（EV/EBITDA）55倍的估值，我们将目标股价上调至1220美元（之前基于48倍2025财年EV/EBITDA估值的目标价为1075美元）。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 大型交易的持续势头。订阅收入在 constant currency 下同比增长 21%，达到 4 季度 24 年的 28.7 亿美元；4 季度 24 年的 cRPO 同比增长 22%，达到 102.7 亿美元，超出此前管理层指引 50 个基点。产生超过 100 万美元（或 2000 万人民币）收入的客户总数在 4 季度 24 年同比增长 12%（或 35%），显示出大型交易的持续势头。按行业划分，制造业/公共部门在4 季度 24 年实现了约 50%（或 40%）的新净年度经常性收入（ACV）同比增长。展望 1 季度 25 年，管理层预计订阅收入和 cRPO 将在 constantcurrency 下分别同比增长 19.5%-20% 和 20.5%，基本符合市场预期。 Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama @ cmbi. com. hk 库存数据 ServiceNow 将受益于对企业 AI 不断增长的需求。管理团队在人工智能领域更新了多项重要进展：1）2024年第四季度，Now As sist交易总数环比增长超过150%，Pro Plus SKU的价格较Pro SKU上涨超过30%。已有超过1,000家企业采用了Pro Plus SKU，约占总客户基础的十几个百分点；2）公司计划在其AI解决方案中引入更多的基于消费的盈利模式。随着对代理型AI需求的增长，管理层预计这种基于消费的模式将加速AI使用量的增长和商业化进程；3）公司还推出了一项新的AI解决方案——AI Agent Orchestrator，该解决方案将于3月推出，并将成为企业内部各种AI代理的控制中心。总体来看，我们预期ServiceNow将继续保持其竞争优势，并从不断增长的企业对AI的需求中获益。 利润扩张将在 FY25E 维持。非GAAP营业利润率在2024财年同比增长1.9个百分点至29.6%，主要得益于运营杠杆效应和效率提升。管理层预计在2025财年预期中进一步提高100个基点的利润率。ServiceNow利用AI显著提高了自身的运营效率：公司自动化了其客户支持案例工作流程的37%，并通过采用如代理AI等AI解决方案，在客户服务场景中已经节省了400,000个工作小时。 来源 ： FactSet 估价 我们基于2025年预期EV/EBITDA倍数为55倍，将ServiceNow每股价值评估为1220美元。我们的目标EV/EBITDA倍数高于行业平均水平（35倍），这一溢价得到了ServiceNow在未来2024年至2026年间强劲盈利增长前景的支持。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中所表达的具体观点并未、现在并未、将来也不会直接或间接地影响其任何部分的薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司之董事；（4）没有持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将跑赢相关的宽基市场基准: 行业预计在未来12个月内将与相关的宽基市场基准表现一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM单独准备，旨在向CMBIGM及其附属公司（如有）的客户提供信息。本报告不应被视为购买、出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保其准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未通知的情况下更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸，并且可能为自己和/或代表相关公司在证券方面承担位置、做市或作为主要方进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中涉及或寻求与其中公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息可在请求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）规定的人员；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporated 组织等）规定的人员。未经中国民生投资集团事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）并非美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIG不受关于研究报告准备及研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义，且任何其他人在美国均不得接收此报告。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应在通过一家美国注册的经纪商或交易商进行此类操作前谨慎行事。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版号：110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版号：289]进行定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士负责报告的内容。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。