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内联第四季度业绩 ; 人工智能发展乐观

2025-02-03Saiyi HE、Wentao LU、Ye TAO、Joanna Ma招银国际x***
内联第四季度业绩 ; 人工智能发展乐观

3Feb2025 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 ServiceNow(现在我们) 内联第四季度业绩;人工智能发展乐观 目标价格 US$1220.00 ServiceNow报告了2024年第四季度(4Q24)✁业绩:总收入同比增长21%至(上一个TP 29.6亿美元,非GAAP运营利润增长22%至8.72亿美元,均符合市场预期。202上/下 4财年(FY24)总收入同比增长22%至109.8亿美元,非GAAP营业利润率同比当前价格 上升1.9个百分点至29.6%,主要得益于运营杠杆和效率提升。对于2025财年 US$1075.00) 19.8% US$1018.38 (FY25),管理层预计常币基础上订阅收入将增长19.5%-20%,略低于市场预期(+20.5%)。我们下调了2025-2026财年✁总营收预测,降幅为1%-3% ,但仍然看好ServiceNow✁长期增长前景,支撑因素包括企业对数字化转型和代理AI日益增长✁需求。基于2025财年(EV/EBITDA)55倍✁估值,我们将目标股价上调至1220美元(之前基于48倍2025财年EV/EBITDA估值✁目标价为1075美元)。维持买入评级。 □ 大型交易的持续势头。订阅收入在constantcurrency下同比增长21% 达到4季度24年的28.7亿美元;4季度24年的cRPO同比增长22%, 达到102.7亿美元,超出此前管理层指引50个基点。产生超过100万美 元(或2000万人民币)收入的客户总数在4季度24年同比增长12%(或35%),显示出大型交易✁持续势头。按行业划分,制造业/公共部门在4季度24年实现了约50%(或40%)✁新净年度经常性收入(ACV)同比增长。展望1季度25年,管理层预计订阅收入和cRPO将在constant currency下分别同比增长19.5%-20%和20.5%,基本符合市场预期。 中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739和aiyi @cmbi.com.hk 卢文涛,CFAluwentao@cmbi.com.hk YeTAO,CFA franktao@cmbi.com.hk JoannaMa (852)37618838joann ama@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万美元) 平均3个月t/o(百万美元) 211,823.0 1,458.0 52w高/低(美元) 1170.39/643.29 □ServiceNow将受益于对企业AI不断增长的需求。 已发行股份总数(百万)208.0 来源:FactSet 股权结构 管理团队在人工智能领域更新了多项重要进展:1)2024年第四季度,NowAs先锋集团 sist交易总数环比增长超过150%,ProPlusSKU的价格较ProSKU上涨超过30贝莱德 8.4% 8.0% %。已有超过1,000家企业采用了ProPlusSKU,约占总客户基础✁十几个百分点;2)公司计划在其AI解决方案中引入更多✁基于消费✁盈利模式。随着对代理型AI需求✁增长,管理层预计这种基于消费✁模式将加速AI使用量✁增长和商业化进程;3)公司还推出了一项新的AI解决方案——AIAgentOrchest 1-mth 绝对 -3.9% 相对 -5.5% 3-mth 9.2% 0.6% 6-mth 25.0% 12.1% rator,该解决方案将于3月推出,并将成为企业内部各种AI代理✁控制中心。 来源:公司数据 份额业绩 总体来看,我们预期ServiceNow将继续保持其竞争优势,并从不断增长✁企业来源:FactSet 对AI的需求中获益。 12个月的价格表现 □利润扩张将在FY25E维持。非GAAP营业利润率在2024财年同比增长1 个百分点至29.6%,主要得益于运营杠杆效应和效率提升。管理层预计在2025 财年预期中进一步提高100个基点✁利润率。ServiceNow利用AI显著提高了自来源:FactSet 身✁运营效率:公司自动化了其客户支持案例工作流程✁37%,并通过采用如 代理AI等AI解决方案,在客户服务场景中已经节省了400,000个工作小时。 收益汇总(YE12月31日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收入(百万美元) 8,971 10,984 13,037 15,336 17,823 调整后净利润(百万美元) 2,215.0 2,902.0 3,513.8 4,163.4 4,862.6 同比增长(%) 43.6 31.0 21.1 18.5 16.8 每股收益(调整后)(美元) 10.86 14.09 16.89 20.02 23.38 共识每股收益(美元) 10.86 14.09 16.63 20.17 23.02 P/S(x) 23.6 19.3 16.2 13.8 11.9 P/E(x) 120.0 147.2 120.8 94.3 75.3 资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告:RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) Current 上一页 FY25E 变更(%) FY26E FY27E US$bn FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 13.0 15.3 17.8 13.2 15.7 NA -1.4% -2.6% NA 毛利润 10.3 12.2 14.3 10.6 12.7 NA -2.5% -3.7% NA 营业利润 4.0 4.9 6.0 4.0 5.0 NA -0.3% -1.8% NA 非GAAP净利润 3.5 4.2 4.9 3.5 4.4 NA -0.7% -5.3% NA 非GAAP每股收益(美元) 16.7 19.8 23.2 17.0 21.1 NA -1.6% -6.2% NA 毛利率 79.3% 79.7% 80.0% 80.2% 80.6% NA -0.9ppt -0.9ppt NA 非GAAPOPM 30.8% 32.1% 33.4% 30.5% 31.9% NA 0.3ppt 0.2ppt NA 非GAAP净利润 27.0% 27.1% 27.3% 26.8% 27.9% NA 0.2ppt -0.8ppt NA 图1:ServiceNow:预测修订 来源:CMBIGM估计 CMBIGM 共识 FY25E Diff(%) FY26E FY27E US$bn FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 13.0 15.3 17.8 13.2 15.9 18.8 -1.6% -3.6% -5.1% 毛利润 10.3 12.2 14.3 10.9 13.1 15.6 -5.0% -6.8% -8.3% 营业利润 4.0 4.9 6.0 4.0 5.0 6.2 -0.3% -1.4% -3.4% 非GAAP净利润 3.5 4.2 4.9 3.4 4.2 5.0 2.7% -0.6% -2.0% 非GAAP每股收益(美元) 16.7 19.8 23.2 16.6 20.2 23.0 0.6% -1.7% 0.6% 毛利率 79.3% 79.7% 80.0% 82.2% 82.4% 82.9% -2.9ppt -2.7ppt -2.8ppt 非GAAPOPM 30.8% 32.1% 33.4% 30.4% 31.4% 32.9% 0.4ppt 0.7ppt 0.6ppt 非GAAP净利润 27.0% 27.1% 27.3% 25.8% 26.3% 26.4% 1.1ppt 0.8ppt 0.9ppt 图2:ServiceNow:CMBIGM估计与共识 来源:彭博社,CMBIGM估计 估价 我们基于2025年预期EV/EBITDA倍数为55倍,将ServiceNow每股价值评估为1220美元。我们✁目标EV/EBITDA倍高于行业平均水平(35倍),这一溢价得到了ServiceNow在未来2024年至2026年间强劲盈利增长前景✁支持。 图3:ServiceNow:目标估值 企业价值/息税折旧及摊销前利润估值(百万美元) FY25E 调整后✁EBITDA 4,554 目标2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润 55.0 目标电动汽车 250,651 净现金 3,115 目标股权估值 253,766 每股估值(美元) 1,220.0 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:SaaS:估值比较 CompaniesTickerPrice企业价值/销售额(x)企业价值/息税折旧及摊销前R利e润vC(xA)GR (LC) 2025E 2026E 2025E 2026E 24-26E ITSMServiceNow 现在我们 1143.6 17.6 14.6 52.6 42.3 19% Atlassian TEAMUS 271.3 13.6 11.4 56.6 45.4 19% CRM Salesforce CRM美国 354.0 8.2 7.4 20.7 19.4 9% HubSpot HUBS美国 777.8 13.2 11.3 61.0 48.2 17% Five9 FIVN美国 41.0 2.8 2.5 14.1 11.9 11% ERP SAP SAPUS 276.8 7.9 6.9 23.7 19.9 13% Oracle ORCL美国 162.0 8.3 7.2 15.8 13.7 12% Average 10.2 8.8 34.9 28.7 资料来源:彭博社,CMBIGM注:截至2025年1月29日✁数据 财务摘要损益表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE12月31日(百万美元)收入 7,245 8,971 10,984 13,037 15,336 17,823 销货成本 (1,573) (1,921) (2,287) (2,699) (3,116) (3,559) 毛利润 5,672 7,050 8,697 10,338 12,220 14,264 营业费用 (5,317) (6,288) (7,333) (8,550) (9,810) (11,122) 销售费用 (2,814) (3,301) (3,854) (4,437) (5,063) (5,708) 管理费用 (735) (863) (936) (1,094) (1,268) (1,451) 研发费用 (1,768) (2,124) (2,543) (3,018) (3,480) (3,963) 营业利润 355 762 1,364 1,788 2,409 3,142 其他收入 71 (56) (45) 13 15 18 利息支出 (27) 302 419 391 383 356 税前利润 399 1,008 1,738 2,192 2,808 3,516 所得税 74 (723) 313 438 562 703 税后利润 325 1,731 1,425 1,754 2,246 2,813 净利润 325 1,731 1,425 1,754 2,246 2,813 调整后净利润 1,543 2,215 2,902 3,514 4,163 4,863 资产负债表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE12月31日(百万美元)流动资产 6,654 7,777 9,187 13,078 17,443 22,329 现金及等价物 1,470 1,897 2,304 4,604 7,095 9,694 应收账款 1,725 2,036 2,240 2,606 2,942 3,283 预付款 280 403 668 777 887 9